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五大电力集团巡礼之——
国家电力投资集团
中电投、国核联合重组为国家电力投资集团
2002年12月，中电投与国核实施联合重组，更为名国家电力投
资集团公司。国家电投是全国唯一同时拥有火电、水电、核电、
新能源资产的综合能源企业集团，公司可控装机容量11492.17万
千瓦。目前控股上海电力、吉电股份、东方能源、露天煤业、远
达环保5家A股上市公司，参股漳泽电力；并通过中国电力国际
拥有两家在香港上市公司：中国电力和中电新能源。

国家电投电源结构优势明显
在五大发电集团中，国家电投清洁能源装机比例最高，水电装机
比例处于前列。同时，公司是我国三家具有核电开发控股资质的
电力企业之一，拥有控股的山东海阳核电项目，等比例控股的辽
宁红沿河核电项目一期工程，参股5个运行核电厂和6个在建核
电项目，并在广西、辽宁、湖南、吉林、重庆等省市进行了核电
项目前期工作。

核电及新能源将是集团未来大力发展方向
国家电投是最早拥有核电资产的五大发电集团之一，子公司国家
核电全面受让AP1000第三代核电技术，基本形成了国产化的标
准设计，承担了世界首批AP1000核电机组中国自主化依托项目
的核岛总承包任务。目前国家电投大力推进风电、光伏等新能源
项目，新能源发电装机占公司总装机规模的比例由2011年末的
4.02%大幅上升至2016年9月末的19.65%，继续稳居五大发电
集团领先地位，其中光伏装机容量继续保持世界第一。

国企改革进行时，抓紧启动资产上市
目前国家电投资产证券化率仅为23.1%，上市装机比例仅为
36.6%，都是五大电力集团中最低的。2017年公司将抓紧启动广
东、广西、内蒙古、资本控股等资产上市。通过上市，积极推进
再融资，推进资产向资产证券化平台集中，根据国家电投的“十
三五”规划，到2020年，集团资产证券化水平将达到75%左右。

给予上海电力增持评级
上海电力作为中电投旗下最主要的上市公司之一，目前正发行股
份以及支付现金方式收购国家电投江苏公司，同时公司还以现金
收购巴基斯坦KE公司，计划2020年“海外再造一个上海电力”。

我们预计公司2016-2018净利润分别为9.40亿元、15.18亿元和
24.40亿元，给予增持评级。

[table_invest] 0433 维持 买入
万炜, CFA
wanwei@csc
021-68821600-815
执业证书编号：S1440514080001
李俊松
lijunsong@csc
010-85130933
执业证书编号：S1440510120039
发布日期： 2017年2月6日
市场表现
[table_industrytrend]
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
27%
16/
2/116/
3/116/
4/116/
5/116/
6/116/
7/116/
8/116/
9/116/
10/16/
11/16/
12/17/
1/1公用事业沪深300

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电力、煤气和水等公用事
业

行业深度研究报告
[table_page] 电力、煤气和水等公用事业

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目录
中电投、国核联合重组为国家电力投资集团 ....... 1
国家电投电源结构优势明显 ........... 3
火电运行情况 ... 4
水电运行情况 ... 8
核电及新能源将是集团未来大力发展方向 ......... 13
核电发展至第三代技术 ......... 13
国家核电为中国第三代核电技术引进平台 . 15
大力推进新能源项目 . 18
煤炭及电解铝业务 . 20
煤炭业务集中在蒙东地区 ..... 20
电解铝业务 ..... 22
国企改革进行时，抓紧启动资产上市 ..... 23
上海电力——“一带一路”再造一个上海电力 . 26

图表目录
图 1：国家电力投资集团结构图 ... 1
图 2：国家电投分部门收入明细（单位：亿元） 2
图 3：国家电投分部门收入占比 ... 2
图 4：国家电投分部门毛利润明细（单位：亿元）........ 2
图 5：国家电投分部门毛利润占比 ........... 2
图 6：国家电投国内资产分布图 ... 3
图 7：国家电投分类装机容量（单位：万千瓦） 4
图 8：国家电投近年发电情况（单位：亿千瓦时）........ 4
图 9：国家电投水电装机及水电发电量 ... 9
图 10：黄河公司水电站分布情况 . 9
图 11：世界各国运行的核反应堆数量 .... 13
图 12：世界各国在建及拟建的核反应堆数量.... 14
图 13：国家电投主要核电项目2020年规划布局 .......... 18
图 14：国家电投新能源装机容量（单位：万千瓦） .... 18
图 15：国家电投新能源装机占总体比重 ........... 18
图 16：国家电投新能源发电量（单位：亿千瓦时） .... 19
图 17：国家电投新能源发电量占总体比重 ....... 19
图 18：国家电投煤炭产能产量（单位：万吨） 21
图 19：国家电投煤炭销量及价格（单位：万吨，元）21
图 20：国家电投煤炭产能产量（单位：万吨） 23
图 21：国家电投煤炭销量及价格（单位：万吨，元）23

行业深度研究报告
[table_page] 电力、煤气和水等公用事业

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表 1：国家电投火电装机情况 ....... 5
表 2：国家电投火电装机分布情况（单位：万千瓦）.... 5
表 3：内蒙古公司火电装机分布情况（单位：万千瓦）6
表 4：东北公司火电装机分布情况（单位：万千瓦）.... 6
表 5：贵州金元主要火电装机 ....... 7
表 6：国家电投水电装机分布情况（单位：万千瓦）.... 8
表 7：黄河公司水电站情况 ......... 10
表 8：贵州金元主要水电公司概况 ..........11
表 9：历代核电站变迁 ..... 14
表 10：CAP1400主要性能指标参数 ....... 16
表 11：国家电投在运核电装机情况 ........ 16
表 12：国家电投在建核电装机情况 ....... 17
表 13：国家电投拟建核电项目 ... 17
表 14：国家电投新能源装机分布情况（单位：万千瓦） ........ 19
表 15：国电投集团主要煤矿情况（万吨） ....... 20
表 16：五大电力集团上市装机占比及资产证券化率 .... 23
表 17：国家电投十三五目标 ....... 25