投资要点行业评级:增持 水泥行业：旺季更旺并非偶然 13年4季度旺季更旺并非孤立，是11～13年东部地区持续边际供求改善累积效应，13年10-11月份华东 地区产能全开且价格不断创新高且延续时间超预期，14-15年边际供求依然在明显改善，因此盈利改 善具备持续性，而14年上半年东部水泥股盈利同比可能大幅增长，目前市场仍预期较低，存在明显预 期差，行业“增持”推荐海螺水泥、华新水泥、江西水泥、冀东水泥等区域龙头。 平板玻璃行业：景气度难以继续提升 虽然2013年生产企业盈利较好，但同时也造成了新点火过多的后果，2014年上半年的淡季价格可能会 压力较大，玻璃行业存量产能的消化仍需时日。 细分子行业：建材消费升级下的成长先锋 我们推荐建材消费升级的新材料细分子板块成长先锋组合，其成长的确定性将获得更高的风险溢价， 我们判断，中期（3个月到半年）建材板块中对成长先锋的追逐仍将持续。推荐新型防水材料企业、 中材科技、长海股份、伟星新材。 城镇化的投资主线，消费升级的选股思路 可以预期较长的时间内，城镇化仍成为建材行业的主要驱动因素，进入成熟期的传统周期品行情主要 逻辑在供给端。另一方面，伴随着刚需释放带来的消费升级，建材细分子行业产品差异性逐渐显现。建材各产品所处的生命周期 传统行业进入成熟期，关注供给端 细分子行业仍有处于需求快速成长期 资料来源：数字水泥网，国泰君安证券研究水泥、玻璃、 玻璃纤维、 石膏板、 耐火材料、 建筑陶瓷 新型防水材料、 玻纤制品、 其他新型建材 碳纤维 水泥的“旺季更旺”并非偶然 10-11月份华东水泥产能基本全开； 熟料价格同比升幅大于水泥； 沿江、华东、中南普涨 水泥的“旺季更旺”且持续性好于2012年1 2011-2013年供给增速的持续回落和需求增速 的维持是造就旺季“更旺”的主要原因 供求格局改善的累加效应在2014-2015年还 将继续 国务院41号文令再新增生产线难上加难 长期供求格局改善的累计效应2 维持水泥股“增持”评级：市场对于水泥的 长周期供给逻辑再认识或令估值修复，推荐 华东水泥股（海螺水泥、华新水泥、江西水 泥等），以及受益于华北大气治污关停，且 具备较大业绩弹性的冀东水泥等。 推荐龙头水泥股4 2014年东部水泥盈利存在预期差3 水泥股已经体现了宏观较为悲观的预期，低 于预期的概率不大； 市场普遍对2014年预期较低，而上半年东部 水泥企业盈利可能同比大幅改善（50%以上） 图2：华东主要城市水泥-煤炭价格差 资料来源：数字水泥网、国泰君安证券研究