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摘要：
[Table_Summary]维持行业“增持”评级。新能源汽车产业上半年历经调整，产销等
基数较低，我们认为下半年放量回暖的趋势已成，兼具成长性及业绩
高兑现性。电力设备白马龙头行业估值较低，当前最具配置价值，综
合来看，对行业维持“增持”评级
1）持续推荐各个环节的龙头标的。看好确定性最高的上游环节，锂、
钴需求将会持续向上，在供给端没有明显增加的情况，钴、锂金属的
价格有望趋势向上稳步增长。受益标的包括：洛阳钼业，天齐锂业
2）看好高增长的锂电设备环节。锂电池环节群雄争霸，规模是降低
成本的核心竞争力，扩大规模主要依靠自建工厂扩充产能，产生大量
的设备需求。我们可以看到比亚迪，CATL，国轩，亿纬锂能等企业都
在大规模的扩产，包括最近大量购买设备的银隆。受益标的：先导智
能，科恒股份等
3）看好有规模及成本优势的中游环节。锂电池企业不断扩大规模，
需求也将不断增加。中间将会不断的出现产能不匹配的环节，投资机
会也将不断的演绎，例如铜箔，氢氧化锂和湿法隔膜等，阶段性供需
不匹配将带来阶段性的投资机会。推荐标的：正极材料环节的杉杉股
份、当升科技；锂电结构件龙头企业科达利
较为普遍，行业估值中枢下降较多，以许继电气、平高电气、特变电
工为代表的传统电力设备龙头白马均跌落至15倍PE左右，因此电力
设备龙头白马有望迎来估值中枢上升。而近期其他行业龙头白马估值
溢价明显，25%-40%业绩增速享受38倍左右的PE估值，2017年传统
电力设备公司业绩增速20%-30%区间，估值中枢15-20倍PE区间，
我们认为电力设备龙头白马有望享受龙马扩散的估值溢价。推荐标
的：国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电
2016年工控市场止跌反弹，整体规模达到1403亿元，同比增长近1%
分季度来看：Q1为-5至-6%；Q2为-3至-4%；Q3为基本持平；Q4达
到+6至+7%。未来四年工控行业有望进入中速增长阶段，CAGR约为
4%。工控细分领域龙头企业有望凭借其积累的下游客户资源和行业地
位在整个市场复苏进程中获得先发优势，产销两旺实现业绩的快速增
长。推荐标的：汇川技术、宏发股份、蓝海华腾
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
电气设备 增持
新兴能源 增持
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行
业
策
略
资本货物
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业策略
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目 录
1. 新能车下半年前路坦荡—政策持续向好，市场化助力放量 . 3
1.1. 历经调整再出发，新能车70万辆爆量来袭 ........ 3
1.2. 双积分构建市场化驱动力 .. 3
1.2.1双积分制度概述 ... 3
1.2.2油耗积分计算原理 ........... 4
1.2.3新能源积分计算原理 ....... 4
1.2.4油耗积分管理制度 ........... 5
1.2.5新能源积分管理制度 ....... 5
1.3. 执行新版补贴政策利于技术型企业 .......... 5
1.4. 双积分制度叠加补贴退坡将加速行业洗牌 .......... 6
2. 电池龙头逐鹿争霸，21700新秀兴起 .. 7
2.1. 产能密集释放，年底规划值超200GWh .. 7
2.2. 结构分化：三元扩产增幅高于LFP .......... 7
2.3. 合纵连横拓展策略多元化，巩固龙头卡位优势 .. 9
2.4. 价稳量升还看龙头业绩兑现 ........ 10
2.5. 21700—具备成为下一代动力锂电池的潜质 ...... 10
3. 中游材料供给紧张 ........ 11
3.1. 钴价回升未来供需紧平衡 . 11
3.1.1三元电池渗透加速，钴需求旺盛 .......... 11
3.1.2全球钴供需紧平衡，国内有望出现缺口 ......... 12
3.2. 氢氧化锂供需紧张，或将出现短缺 ........ 13
3.2.1未来5年氢氧化锂需求年均增速达25% ......... 14
3.2.2氢氧化锂供给平稳增长 . 15
3.2.3氢氧化锂或将短缺 ......... 15
3.3. 湿法隔膜阶段性供应紧张15
4. 中游加速跑马圈地，锂电设备需求确定性最高 ....... 16
5. 新能源汽车的爆发为动力电池结构件带来机遇 ....... 17
6. 传统电力设备：增长确定+估值修复 . 18
6.1. 特高压投资欠账较多 ........ 19
6.2. 配网投资欠账较多22
6.3. 传统电力设备龙头有望修复估值22
7. 工控市场复苏趋势明确，未来有望保持中速增长 ... 23
7.1. 工控有望进入中速增长阶段 ........ 23
7.2. 国产品牌份额较低，进口替代空间较大24
7.3. 智能制造大幕拉开，产业升级带来新需求 ........ 25
7.4. 需求拉动进口替代进程，细分龙头受益26
8. 投资建议及推荐标的 ... 26
9. 风险提示 ........... 27
行业策略
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1. 新能车下半年前路坦荡—政策持续向好，市场化助
力放量
1.1. 历经调整再出发，新能车70万辆爆量来袭
新能源汽车持续放量，A00撑起半边天。新能源汽车产业历经16年补贴
政策调整后，17年初进入政策消化及企业产品战略调整适应期，Q1新
能源汽车销量基数较低，二季度随着目录包含车型数量的完善、车企产
品调整到位及地补逐步落地，产销数据逐步提升。从车型销量来看，A00
是乘用车主力车型。2017年5月份新能源乘用车总销量3.81万量，比
去年同期的2.63万辆增长了45%，其中，A00占乘用车总销量的比例为
42%，1-5月份的销量中，A00车型的占比从去年的22%上升至45%，销
售比例显著扩大
图 1：新能源乘用车1-5月车型销量（单位：辆）图 2：2017年前5月乘用车分级销量占比
数据来源：乘联会，国泰君安证券研究数据来源：乘联会，国泰君安证券研究
预计商用车Q3将进入放量期。据2017年6月份的新能源汽车合格证数
据显示新能源汽车共生产5.3万辆，同比增长约18%以上，环比增长14%
以上。合格证分车型来看，纯电动乘用车生产约3.4万辆，同比增长约
40%，值得关注的是商用车放量增长明显，纯电动商用车生产约1.1万
辆，同比增长近4%，插电式混合动力商用车生产约0.13万辆，同比增
长54%。总体上看，产销环比持续增长印证了新能源汽车产业调整期已
过，尤其是商用车实现了放量启动，预计随着公交等规模化采购的进行，
Q3将恢复至以往正常的产销放量增长态势。我们预计全年整体产销 70
万辆的销量可期
1.2. 双积分构建市场化驱动力
1.2.1双积分制度概述
2018年中国将实行双积分制度。双积分制——油耗积分和新能源汽车积
分实行并行管理，将会对国内汽车产业产生影响，推动新能源汽车行业
的发展，主要表现为三个方面：①油耗积分旨在降低汽车油耗。平均油
耗越小，新能源汽车占比越大，油耗积分越有正向化趋势。②新能源汽
车积分旨在推动新能源汽车产业发展。新能源汽车积分由能够产生新能
源积分的车型累计所得。③油耗积分和新能源积分实行并行管理。油耗
负积分可由油耗正积分或新能源正积分抵偿。新能源负积分只能用新能2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
插电混动18%
A0045%
A010%
A26%B
1%
纯电动82%
插电混动A00A0AB
行业策略
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源正积分抵偿。油耗负积分不能交易，只能结转和关联企业间的转让
新能源正积分可以自由交易，企业可以通过出售新能源正积分获取收益
1.2.2油耗积分计算原理
1）企业平均燃料消耗量实际值：
其中车型的销量不完全是车辆销量的简单加总，需要考虑新能源汽车的
放大倍数效应
表1：新能源车核算优惠（倍数放大效应）
2016-2017 2018-2019 2020
新能源车
（BEV,PHEV,FCV）
×5 ×3 ×2
节能车
（≤2.8L/100km）
×3.5 ×2 ×1.5
数据来源：工信部网站，国泰君安证券研究所
2）企业平均燃料消耗量目标值：
具体车型油耗量目标值见工信部发布的GB27999-2014《乘用车燃料消耗
量评价方法及指标》。此处无须考虑新能源汽车的放大倍数
3）达标值=目标值*年度达标要求。年达标要求如表2所示（注：另外
对于承诺减排达到一定效果的小乘用车生产企业，还有特别的达标要求
规定，在此不展开）
表2：企业平均燃料消耗量年度达标要求
年度 企业平均燃料消耗量与企业平均燃料消耗量目标值的比值
2016年 132%
2017年 124%
2018年 116%
2019年 108%
2020年及以后 100%
数据来源：工信部网站，国泰君安证券研究所
4） 油耗积分=（达标值-实际值）*实际生产量
1.2.3新能源积分计算原理
1）实际值=每种车型单车能产生积分*该车型生产/进口量的总和；
2）目标值=本企业传统能源车产量*新能源积分比例要求；（2018年-2020
年的新能源积分比例要求分别为8%、10%、12%）
3）新能源积分=实际值-目标值
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