证券研究报告 详拆空运供给 ——跨境物流系列报告三 行业评级：看好 2024年3月8日 分析师 李丹 邮箱 lidan02@stocke S1230520040003 证书编号 摘要 1、跨境电商迈入高质量发展阶段，B2C模式迅速崛起 ? 随着跨境支付、物流等基础设施的完善和政策的支持，B2C跨境电商形成相对完整的业务流程，叠加2020年以来用户线上跨 境购物日益常态化，B2C占比快速提升。2022年B2C跨境电商交易规模达3.8万亿元，占比24%，2013-2022年CAGR增速为 38.8%。 95% ? 2023年以来，凭借着玩法创新及供应链建设不断加强，中国“四小龙”（速卖通、Shein、Tik Tok、Temu）本土跨境电商 平台逆势崛起，跨境电商平台迎来高速发展。 ? 相较于较于国内市场电商物流，跨境出口电商物流目的地分散，且涉及环节较多，目前跨境电商物流主要包括直邮和海外仓 两种模式：1）直邮业务（直邮业务分为邮政、国际专线、商业快递，时效、费用各有差异）；2）海外仓。 添加标题 ? 空运干线物流作为核心卡位环节，随着上游跨境电商业务的高景气，跨境物流行业或迎来较大发展，将带动空运运价的提升。 2、航空货运运力供给总览：国内市场稳中有升，国际市场客改货运力逐步退出 ? 航空货运运力供给主要来源于全货机及客机腹舱运力。截至2022年末，我国客运飞机共3942架，货运飞机共223架，其中， 大型货机共50架，中小型货机共173架。 ? 国内市场：1）客机腹舱运力稳中有升：国内客运航班量持续增长，23冬春航季国内客运航班约96651班次/周，同比+4%， 较19冬春航季增长37%；2）货机运力稳定增长：2019年至2023年，国内货运航班量稳中有升，根据航班管家数据，2023 年国内航线货机理论业载量达246.3万吨，同比增长23%。 ? 国际市场：1）客机腹舱运力大幅下滑：2020年-2022年，国际客运航班量大幅下降，带动国际客机腹舱运力下降，以国货 航为例，2022年国货航客机腹舱可用货运吨公里为17.24亿吨公里，较2019年同比大幅下降82%。2）2020-2022年客改货航 班量大幅增长，2023年客改货逐步退出：在国际客运航班量大幅减小背景下，2020-2022年批复了大量客改货航班，客改货 成为特殊时期补充国际货运运力的重要助力，2023年以来，随客机航班逐步恢复，客改货逐步退出市场，截至2023冬春航 季，客改货航班为274班次/周，占国际货运总航班量的7%，其中，外航客改货运力已退出。 2 摘要 3、 航空货运运力供给测算 ? 假设国际客运航班量稳步恢复，2024-2025年预期国际客运航班量分别为14000和18000班次/周；假设国际货运航班货机航 班量2024-2025年稳定年增速为13%，其中，欧美航班占比分别为35%和36%；客改货航班量稳步退出，预期2024-2025年 航班量分别为150和100班次/周。 95% ? 根据我们测算，预期2024年，我国国际出港货运运力供给中，货机、客机腹舱日均可载货物量分别为1.86万吨和0.78万吨， 其中，欧美出港货运运力中，货机、客机腹舱日均可载货物量分别为0.87万吨和0.09万吨。 ? 受跨境电商货物量增长影响，预期2024年行业供需关系改善。预计2024年，日均出港可载货物量约2.64万吨（+8%），其 中，欧美航线可载货物量约0.95万吨（+16%），行业运力供需差整体+14%，欧美供需差+12%。 添加标题 4、 跨境电商物流涉及环节众多，多方参与者有望受益 ? 中国外运：跨境物流业务直接受益，依托中外运敦豪间接获利。2023年前三季度，公司跨境电商