证券研究报告/行业深度报告 2018年01月15日 18年旅游行业投资策略：重配酒店，择时景区 休闲服务 评级：增持（首次） 分析师：焦俊 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE 评级 执业证书编号：S0740517050001 (元) 2016E2017E2018E 2019E2016E2017E2018E2019E 锦江股份35.10 0.73 0.95 1.13 1.474134 3124 首旅酒店29.42 0.44 0.82 1.10 1.435233 2721 宋城演艺18.18 0.62 0.74 0.92 1.203425 2015 买入 买入 增持 增持 增持 电话：0755-23819310 Email：jiaojun@r.qlzq 中青旅 22.29 0.54 0.71 1.10 1.273929 2018 黄山旅游14.12 0.47 0.55 0.68 0.793426 2118 备注 投资要点 ? 2017年行情回顾：整体微跌，走势二八分化。餐饮旅游 2017年整体小幅 下跌 3.5%，二八分化明显：蓝筹上涨，小票齐跌。剔除次新股外，全年仅 三只个股上涨，其中首旅酒店（41.7%）、锦江股份（11.6%）。中信三级细 分行业中，结构性分化明显，仅免税子行业上涨 103.3%，景区、酒店、餐 饮分别下跌 18.6%、30.5%、30.2%。 基本状况 ? ? 18年投资策略：重点配置基本面持续向上的连锁酒店，根据长端利率变化 择时配置景区板块，看好政策红利持续释放的免税行业。重点推荐公司， 连锁酒店板块：锦江股份、首旅酒店。自然景区：黄山旅游。人文景区： 中青旅、宋城演艺。此外重点关注估值进入合理区间的北部湾旅。 上市公司数 行业总市值(百万元) 34 346802 行业流通市值(百万元) 144803 酒店行业：连锁酒店是我们 18年最看好的子板块，基本面持续好转。连 锁酒店的投资价值将逐步从酒店经营能力向品牌输出能力转化。行业基本 面将会持续向上：1.微观上连锁酒店显著更高的运营效率和经营业绩，使 得连锁酒店不断整合单体酒店，在宏观上的体现就是历年连锁化率的不断 提升；2.目前我国经济、中、高端酒店供需错配，加上消费升级导致的对 中端酒店的需求快速上升，中端酒店整体处于供不应求的状态。根据我们 的推算，中端酒店目前至少有 50%以上的扩张空间；3.核心城市的合适用 于改造为酒店的物业已经越来越稀缺，核心城市的酒店扩张受限，而需求 每年仍以 8%左右的速度持续上涨，导致核心城市将出现“卡位红利现象”， 核心城市 RevPAR将持续上扬，连锁酒店在核心城市的提前布局将享受卡 位红利。4.中美比较来看，中国酒店集团平均 ROE仍然落后于美国，中国 酒店集团在加盟占比、规模效应等方面仍有较大提升空间，中国酒店集团 仍处于成长阶段。 行业-市场走势对比 ? 景区行业：18年景区行业择时的重要性将重于择股，重点关注黄山旅游、 峨眉山及次新股天目湖。2017年人文景区与自然景区的扩张分化明显，人 文景区扩张增速显著高于自然景区。短期内景区受最大承载量和高铁通车 两方面因素的影响；长期看自然景区以全域旅游为扩张路径，而人文景区 则可快速进行异地复制。我们认为 2018年景区基本面仍将保持平稳，投 资策略以择时>择股为主。根据过去的数据来看，景区类上市公司的估值水 相关报告 <<酒店系列之一：连锁酒店基本面稳步 向上， ROE上行慢牛可 期>>2018.01.10 平与利率水平呈反向关系，利率低时估值水平高，利率高时估值水平低。1 7年底五年期国债收益率达3.84%，已经处于历史高位。未来随着国债收 益率水平回落，景区估值水平将逐步回升。因此我们认为 2018年二季度 利率边际上扬趋势结束后，是择时介入景区类股票的时机。 <<首旅酒店：产品升级持续，看好如家 长期投资价值>>2018.01.05 <<宋城演艺：定增终止看好长期发展， 估值进入价值区间>>2017.12.19 ? ? 免税行业：过去三年我国免税市场保持了 20%以上的复合增长率，未来在 政策红利的驱动下，免税行业市场空间有望持续增长。2017年中免集团成 功竞标 6家入境免税店，加上整合日上免税，行业龙头低位进一步巩固； 加上政策红利推动，中免集团有望进一步提高市占率、实现业绩提升。 出境游：行业景气程度持续向上，看好行业长期发展。最近三年出境游保 持着较高的景气程度，出境游人数年均保持 11.8