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中青旅：1、乌镇提价及景区内涵不断丰富推动业绩增长。乌镇提价最近获桐乡
物价局通过并于17年8月开始执行，东栅、西栅门票分别提价20%（调整为
120元）、25%（调整为150元）；乌村及未来濮院开业将进一步打开景区承载
空间，客单价客流量同步提升促进业绩增长。2、乌镇与景耀咨询成立管理公司
打开轻资产输出大门。公司有望享有输出项目优先投资权，对外扩张有望加速
板块行情回顾
1月中信餐饮旅游指数下跌0.69%，分别跑输上证综指、沪深300指数2.48、
3.05个百分点。根据中信行业分类，1月餐饮旅游板块位居涨跌幅排行榜的第
十五位。1月26日，中信餐饮旅游行业PE为43.63，中信行业分类排名第十
细分板块中，免税、酒店、其他、景区、餐饮、出境板块涨跌幅（算术平均）
分别为5.41%、2.16%、 -2.85%、-3.15%、-3.82%、-7.36%。个股中，涨幅
较大的为首旅酒店（10.54%）、中国国旅（5.41%）和腾邦国际（4.58%）；跌
幅较大的为三特索道（-13.03%）、大连圣亚（-12.00%）和众信旅游（-10.29%）
行业数据追踪
出境：11月民航国际航线当月客运量377.3万人次，同比增长8.10%；
景区：12月黄山风景区接待游客19.95万人次，同比大增112.5%；
餐饮：12月限额以上企业餐饮收入总额同比增长6.7%
[Table_Author] 分析师 赵刚
(8621)68751829
zhaogang@cjsc
执业证书编号：S0190516080003
分析师 高超
(8627)65799511
gaochao2@cjsc
执业证书编号：S0490516080001
联系人 熊子剑
(8627)65799511
xiongzj@cjsc
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000978 桂林旅游 增持
002159 三特索道 买入
300144 宋城演艺 买入
600054 黄山旅游 买入
600138 中青旅 买入
600258 首旅酒店 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-12%
-6%
0%
6%
12%
18%
24%
2016/22016/52016/82016/11
酒店、餐馆与休闲Ⅲ沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《长江社服第五周周报：春节客流再创新高，关
注优质景区标的》2017-2-6
《》2017-2-5
《长江旅游第四周周报：春节带来景区升温，黄
金周催动出境热潮》2017-1-23
风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；
2. 并购进程不达预期
请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34
行业研究┃深度报告
目录
行业观点&投资建议 .......... 3
市场行情回顾 ....... 5
1月中信餐饮旅游指数下跌0.69% .. 6
细分领域数据追踪9
出境：增速有所放缓 ......... 10
景区：12月客流增速有所提升 ..... 10
餐饮：收入保持低位增长 .. 11
行业动态 . 11
行业重要新闻回顾 . 11
上市公司重要公告回顾 ...... 19
图表目录
图1：1月中信餐饮旅游指数跑输上证综指2.48个百分点 ....... 6
图2：1月中信餐饮旅游指数跑输沪深300指数3.05个百分点 ........... 6
图3：近12个月餐饮旅游指数相对上证综指的表现 ..... 6
图4：近12个月餐饮旅游指数相对沪深300指数的表现 ......... 6
图5：1月餐饮旅游位于行业涨跌幅第十五位 ... 6
图6：1月26日中信餐饮旅游PE值为43.63 .. 7
图7：中信餐饮旅游市盈率(TTM整体法，剔除负值)在全体行业中居中 ........... 7
图8：分版块个股涨跌幅 ........... 7
图9：2016年11月民航国际航线客运量当月同比增长8.10% ........... 10
图10：2016年11月民航国际航线客运量累计同比增长23.4% ......... 10
图11：2016年12月桂林市景点游客接待量同比增长20.23% .......... 10
图12：2016年12月黄山风景区游客接待量同比增长112.5% .......... 10
图13：2016年12月三亚市接待过夜人数同比增长11.4% .... 11
图14：2016年12月池州市游客接待量同比增长34.33% ..... 11
图15：2016年12月限额以上企业餐饮收入当月同比增长6.7% ....... 11
图16：2016年12月限额以上企业餐饮收入累计同比增长6.0% ....... 11
行业重点上市公司估值指标与行情监控5
表1：餐饮旅游行业主要上市公司1月涨跌幅 .. 7
表2：餐饮旅游行业公司股价安全边际测算 ...... 8
请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 34
行业研究┃深度报告
行业观点&投资建议
根据国家旅游局数据中心测算，2017年旅游业迎来开门红，春节7天假期全国游客接
待人数和旅游收入分别同增13.8%和15.9%，再次印证17年行业环境好于16的判断
我们建议延续两条主线、优选估值合理有安全边际的个股进行布局：1、景区17年在低
基数下享受客流反弹效应叠加交通改善、外延扩张及转型休闲景区预期；2、酒店中档
持续向好、经济型逐步企稳，上市公司通过存量提质改造及新增中档酒店提升占比改善
盈利能力；2月份核心推荐标的如下：
首旅酒店：1、我们看好如家业绩改善潜力。如家计划未来3-5 年将中高端品牌收入占
比由10%提升至25%-30%，加盟酒店数量占比由70%提升至80-90%以上，公司revpar
仍有较大改善空间。2、管理层引入市场化运营机制。如家原管理层入主公司后，预期
将推出市场化薪资体系、考核元素、股权激励机制
中青旅：1、乌镇提价及景区内涵不断丰富推动业绩增长。乌镇提价最近获桐乡物价局
通过并于17年8月开始执行，东栅、西栅门票分别提价20%（调整为120元）、25%
（调整为150元）；乌村及未来濮院开业将进一步打开景区承载空间，客单价客流量同
步提升促进业绩增长。2、乌镇与景耀咨询成立管理公司打开轻资产输出大门。公司有
望享有输出项目优先投资权，对外扩张有望加速
今年我们认为旅游行业主要有两大看点：1.景区个股有望在低基数上享受客流反弹效
应，同时交通改善、外延扩张及转型休闲景区延长产业链均可有效支撑业绩增长，重点
推荐桂林旅游和黄山旅游，建议关注三特索道、中青旅、宋城演艺、峨眉山A及张家界
2.中档酒店趋势向好，上市公司有望通过存量提质改造及新增中档酒店提升其占比改善
盈利能力，推荐首旅酒店
重点推荐首旅酒店
首旅酒店的推荐逻辑包括以下三点：（1）并购如家后释放业务整合红利。未来，如家拟
通过特许加盟和存量改造方式，将中高端品牌收入由10%提升至25%~30%，公司
RevPAR仍有改善空间；如家拟将加盟酒店数量占比提升至80-90%以上，将显著提升
收益稳定性和ROE水平；首旅以中高端品牌酒店为主，如家以经济型酒店为主且市占
率第一，两者业态互补性强，未来双方将在管理层面、资金层面、信息技术层面、会员
层面、预定系统层面、酒店分系列管理层面持续释放整合效应。（2）结合IT技术提升
管理效率。公司早前已与阿里旅行、石基信息开展“未来酒店”合作；此次并购如家后、
引入携程为公司第二大股东，有望借助国内最大在线旅游C端入口，为首旅酒店充分引
流。（3）管理层引入市场化运营机制。如家原管理层入主公司高层后，在国企改革背景
下，预期将积极引入市场化管理机制，尤其是在激励层面推出市场化薪资体系、考核元
素、股权激励机制
重点推荐中青旅
中青旅推荐逻辑包括以下三点：（1）乌镇外延扩张叠加古北水镇异地成功复制，景区业
务持续向好。乌村1月开放以及桐乡募投项目缓解客房压力、增加客流量，乌镇内部增
加设施和服务内容延伸产业链、外加2017年乌镇门票提价已获批，客流量和客单价有
望得到双重增长；古北水镇随着知名度逐渐打响、冬季温泉项目放开以及交通改善（滴
滴巴士开通东直门到古北水镇专线车），客流量持续超出预期、未来空间较大。（2）乌
