2020年 10月 07日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 白酒行业专题分析报告 行业专题研究报告 本报告的主要看点： 中秋白酒动销向好，紧抓确定性及改革主线 1. 跟踪白酒行业中秋旺季需 求及重点企业动销改善情 况。 经营分析 2. 复盘汾酒、五粮液等改革 成熟公司的改革成果，阐 述洋河、酒鬼酒改革的新 进展。 ? 疫情爆发以来，我们持续跟踪白酒行业需求及企业动销改善情况。中秋国庆 旺季，宴席及商务消费环比恢复，针对市场关注问题，跟踪结果如下： ? 中秋动销及需求恢复： 1）高端需求预计同增 5-7%，主要受益于送礼+商务 宴请需求恢复。2）次高端需求预计同增 3-5%，主要系部分 20H1宴席回补 至中秋，但消费信心尚未完全恢复，短期呈现需求火爆概率较低。3）低端 需求预计同增 5%，预计境外旅游减少带动低端小规模聚会餐饮频次提升。 ? ? 厂商、渠道及终端价值链是否良性： 1）厂商重视渠道库存和价格良性，合 理调整全年增长目标，未出现大幅压货的情况。2）渠道及终端库存大多良 性，高端 1个月以内，次高端 1.5-2个月，低端 1.5个月以内。3）龙头酒企 控量挺价，批价及终端价保持平稳，未出现大范围甩货现象。茅台 9月份计 划投放市场；五粮液、国窖加大投放量，价格较为稳固。当前普飞批价站稳 2750+，五粮液 940-970元，国窖 850-870元。 20Q3重点白酒企业的业绩预测： 1）高端白酒业绩确定性依旧较强，全年 目标有望实现，参考全年经营及动销情况，预计 20Q3茅五泸收入端有望双 位数增长，价格依旧为核心关注。2）次高端白酒品牌分化明显，考虑疫情 影响，部分企业合理调整收入目标，20Q3-Q4呈现较强环比改善趋势，建 议关注边际变化标的。3）低端白酒需求恢复常态，顺鑫 20Q3白酒双位数 增长可期，改善趋势逐渐明确。 投资建议 ? 展望 20Q4，我们依旧看好一二线白酒龙头的长期投资逻辑，核心原因在 于：1）需求恢复角度：疫情严控下，消费信心基本恢复。宴席政策开放 +春 节需求回补，中秋旺季可期；2）业绩角度：龙头酒企业环比改善趋势明 确，有望迈入业绩加速期，21年实现稳中向上（收入预计 15-20%增长）； 3）格局角度：此轮危机中，酒企采取一系列谨慎措施，严控库存挺价格， 核心价值链保持良性。疫情下行业供给侧改革，龙头凭借优秀的现金流、强 盈利能力和渠道管控力，行业集中度进一步提升，长期格局进一步稳固； 4）估值角度：基本面环比加速改善，当前股价对应 21年估值不贵。“格局 强稳定性+业绩高确定性”，叠加利率下行、流动性充裕等因素，白酒龙头持 续估值重构。 ? 当前市场对白酒板块依旧有预期差： 1）下半年酒企全年目标是否能实现？ 2）高端如何在“量价”之间进行平衡？放量之后批价的稳定程度如何？ 3） 酒企格局是否依旧稳定？我们认为，此轮疫情龙头都采取偏谨慎的政策，当 前库存良性，需求稳步恢复，企业合理调节季度增长目标，格局有望保持稳 定，全年目标实现可期。此外，龙头渠道议价权较强，精细化管理优化，灵 活调整发货节奏。此轮“控量保价”不仅依靠直接“停货”，更多结合“新 增需求开拓+数字化系统优化+品牌投资属性挖掘”多方位措施，我们预计中 秋发货后，批价有望保持相对稳定，长期价盘和品牌力进一步提升。 投资主线：首推确定性强的高端白酒龙头，建议关注改革红利有望释放、边 际明显改善的弹性标的。 ? 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq ? 风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续反复风险；区域市场竞争风险。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 白酒行业专题分析报告 内容目录 一、中秋国庆需求及渠道跟踪..........4 1.1中秋国庆双节，白酒实际需求同比改善........4 1.2厂商、渠道及终端价值链良性........5 1.3 20Q3业绩预测................5 二、投资建议 ...............