证券研究报告 商业模式与竞争力专题 「医疗服务连锁必读」标准化建设奠定爱尔眼科王国 爱尔眼科股价走势 180% 160% 140% 120% 100% 80% 基石 2018.05.31 袁季（分析师、首席研究官） 电话： 020-88836118 60% 40% 20% 邮箱： yuanj@gzgzhs A1310512070003 执业编号： 0% -20% 导语： 在连锁医疗领域，鲜有企业做到规模扩张和盈利增长兼顾。爱尔眼科上市后 近 10年将连锁规模从 17家发展至 200余家（含并购基金）的同时，盈利能力保 持在行业前列：2009-2017年营业收入 CAGR高达 33.08%，毛利 CAGR高达 31.67%，销售毛利率和销售净利率在扩张期保持稳定，ROE从 2009年 7.56%逐 年攀升至 20.14%，堪称行业标杆。 爱尔眼科 300015.SZ 沪深300 000300.SH 爱尔眼科公司数据 广证恒生在《惟精惟一，大作于细--爱尔眼科式连锁哲学执天下之牛耳》报 告中总结了医疗服务连锁经营模式的三大关键能力：基础单元运营能力、连锁复 制能力和管理输出能力。最新研究发现，三大能力和标准化息息相关，正是标准 化奠定了眼科王国的基石。 38.94% 23.84 18.25 787 资产负债率 总股本（亿股） 流通股本（亿股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 一、基础能力标准化建设发端于强大的内生能力 602 1）“老营”医院盈利能力强，2017年销售净利率达23.55% 2002-2004年建设的 7家“老营”医院至 2006年全部实现盈利，为爱尔眼科 2006-2008年规模扩张扫清后顾之忧；“老营”医院销售净利率高于公司整体水平 约 10个百分点，是实施新一轮扩张战略的坚强后盾。 相关报告 2）四大标准化制式复制基础单元能力，三大“超配”升级单体盈利水平 爱尔不断提炼经营之道，新建医院采用四大标准化制式复制成熟医院的运营 模式：选址标准化、人员配置标准化、设备配置标准化和营销工作标准化。 后期以三大“超配”动作升级基础单元能力：增加面积（平均营业面积从 2012年 5255平方米增长至 2017年 6573平方米）；增加人员（平均人员规模从 1 看标杆：医疗服务连锁行业龙头爱 尔眼科和通策医疗 2017 年报数据深 度剖析-20180525 2 专科连锁领域竞争格局与策略全 面分析：医疗服务行业品牌化集团化 质变前夜-20180406 3 惟精惟一，大作于细 --爱尔眼科式 2013年 130人增长至