[Table_Summary]
港股的弹性——历次大跌反转中全球主要
指数表现比较
专题策略报告策略研究
方正证券研究所证券研究报告
2022.11.08
分析师：[TABLE_ANALYSISINFO]燕翔我们回顾了1970年以来全球股市数次大跌结束后主要股票指
登记编号：S1220521120004数的行情走势，时间包括1973年（第一次石油危机）、1987
年（黑色星期一）、1998年（东南亚金融危机）、2000年（互
分析师：许茹纯联网泡沫破灭）、2008年（全球金融危机）和2020年（疫情）。
登记编号：S1220522010006我们发现，和其他股指相比，港股在历次大跌中的跌幅都较大，
但大跌结束后反弹的力度也更强，特别在三个月至六个月的中
分析师：朱成成期时间维度上，呈现出高弹性的特点。
登记编号：S1220522010005
除了宽基指数外，我们还统计了港股、股和美股各行业指数
A
在大跌结束行情反转时的表现。我们发现，港股中具有高成长
分析师：金晗
登记编号：S1220522090002属性的行业，如信息技术和医疗保健，在历次行情反转中的涨
幅均排名靠前。在2000年大跌结束后三个月里，港股的信息技
联系人：[Table_Author]沈重衡术行业涨幅为39%，在港股、A股和美股共33个行业指数中排
名第3；在2008年大跌结束后三个月里，港股的信息技术行业
[TABLE_REPORTINFO]涨幅为31%，排名第3；在2020年大跌结束后三个月里，港股
的医疗保健行业涨幅为43%，排名第5。
今年以来，港股在全球主要股指中跌幅靠前。截至11月4日，
恒生指数下跌，标普下跌，万得全下跌。
31%50021%A18%
港股、A股和美股33个行业指数中港股信息技术领跌，跌幅达
到45%。我们认为，目前港股行情反转可以期待，反转行情中
建议关注以信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长、高
弹性标的。
风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代
表未来、疫情扩散可能影响经济等。
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专题策略报告
1历次大跌低点后全球主要股指涨跌幅对比
1973年的大跌始于当年1月，结束于次年10月，持续时间接近两年。
标普500指数下行幅度达到48%，日经225指数下跌37%，德国DAX
指数下跌了36%，恒生指数下跌幅度最大，跌幅高达92%。在大跌结
束后反弹中，一个月的时间维度上标普500反弹幅度最大，涨幅达到
19%；在三个月和六个月的维度上，恒指反弹力度最大，涨幅分别为
106%和124%。
图表1：1973年大跌低点后全球主要股指涨跌幅
高点至低点低点后1个月低点后3个月低点后6个月
(%)
150
100
50
0
-50
-100
-150
标普500日经225德国DAX恒生指数
资料来源：Bloomberg，方正证券研究所
1987年10月开始的大跌持续时间较短但跌势凶猛，美股在1个月左
右的时间里下跌了30%左右，著名的“黑色星期一”就发生在这一时
期。这一时期里恒生指数跌幅最大，达到50%，日本股市和欧洲股市
分别下跌了21%和34%左右。与1974年类似，恒指虽在市场回调阶
段跌幅较大，但反弹力度也强于其他股指，低点后三个月和六个月的
涨幅分别为20%和31%，均高于其他股指。
图表2：1987年大跌低点后全球主要股指涨跌幅
高点至低点低点后1个月低点后3个月低点后6个月
(%)
40
20
0
-20
-40
-60
标普500欧洲STOXX600日经225恒生指数
资料来源：Bloomberg，方正证券研究所
1998年的下跌中全球主要股指走势出现了一定的分化。欧美市场在7
月下旬开始下跌，10月初止跌，标普500下跌幅度近20%，欧洲
STOXX600指数下跌了33%。亚洲市场指数开始下跌的时间更早，日
股和港股开始于3月、A股开始于6月，都于8月到达低点。跌幅方
面，标普500指数下跌19%，欧洲STOXX600指数下跌33%，日经
225指数下跌25%，万得全A下跌23%，恒生指数跌幅仍高于其他主
要股指，高达44%。这一次下跌后反转的行情中港股同样表现出了较
高的弹性，低点后三个月和六个月的涨幅分别为52%和39%，仍然
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为主要股指中最高。
图表3：1998年大跌低点后全球主要股指涨跌幅
高点至低点低点后1个月低点后3个月低点后6个月
(%)
60
40
20
0
-20
-40
-60
标普500欧洲STOXX600日经225万得全A恒生指数
资料来源：Bloomberg，方正证券研究所
受互联网泡沫破灭影响，除A股外的全球主要股指在2000年9月开
始了新一轮的下跌。该轮下跌于2003年3月结束，持续时间接近两
年半。A股于2001年3月开始下跌，2003年11月止跌，整体节奏滞
后其他股指半年左右。跌幅方面，此轮下跌呈现普跌行情，指数间跌
幅差异较此前几轮下跌更小，日本和欧洲股市跌幅稍高。恒指虽然在
一个月和三个月的短期反转中涨幅并不靠前，但时间维度拉长到6个
月看，其涨幅仍高于其他指数。
图表4：2000年大跌低点后全球主要股指涨跌幅
高点至低点低点后1个月低点后3个月低点后6个月
(%)
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
标普500欧洲STOXX600日经225万得全A恒生指数
资料来源：Bloomberg，Wind，方正证券研究所
2008年的下跌中全球股指也呈普跌的态势，跌幅均在50%以上。行情
节奏上看，下跌于当年5月开始，止于次年3月，A股行情转折时点
领先于其他指数5个月左右，于当年11月触底。行情反转后恒指的
涨幅再一次领先于其他指数，低点后三个月和六个月的涨幅分别为57%
和70%。
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图表5：2008年大跌低点后全球主要股指涨跌幅
高点至低点低点后1个月低点后3个月低点后6个月
(%)
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
标普500欧洲STOXX600日经225万得全A恒生指数
资料来源：Bloomberg，Wind，方正证券研究所
2020年新冠疫情引发的下跌持续时间较短，在1个月左右。从下跌幅
度上看，A股受到的影响相对较小，跌幅为13%；欧美市场指数下跌
幅度较大，标普500下跌34%，欧洲STOXX600指数下跌36%；恒
指下跌25%，幅度居中。本次行情反转中恒指反弹力度较前几次有所
弱化，低点后三个月的涨幅仅高于A股，六个月的涨幅在所有指数中
最低。
图表6：2020年大跌低点后全球主要股指涨跌幅
高点至低点低点后1个月低点后3个月低点后6个月
(%)
60
40
20
0
-20
-40
标普500欧洲STOXX600日经225万得全A恒生指数
资料来源：Bloomberg，Wind，方正证券研究所
2历次行情反转中A股、港股和美股不同行业涨幅对比
除了宽基指数外，我们还统计了港股、A股和美股各行业在大跌结束
行情反转时的表现，统计区间为2000年以来，行业分类采用GICS
分类。我们发现，港股中具有高成长属性的行业，如信息技术和医疗
保健，在历次行情反转中的涨幅均排名靠前。在2000年大跌结束后
三个月里，港股的信息技术行业涨幅为39%，在港股、A股和美股共
33个行业指数中排名第3；在2008年大跌结束后三个月里，港股的
信息技术行业涨幅为31%，排名第3；在2020年大跌结束后三个月
里，港股的医疗保健行业涨幅为43%，排名第5。
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图表7：2000年大跌低点后三个月港股、美股和A股行业涨跌幅
美股港股A股
房地产
公用事业
电信服务
信息技术
金融
医疗保健
日常消费
可选消费
工业
材料
能源
0102030405060
涨跌幅(%)
资料来源：Bloomberg，Wind，方正证券研究所
图表8：2008年大跌低点后三个月港股、美股和A股行业涨跌幅
美股港股A股
房地产
公用事业
电信服务
信息技术
金融
医疗保健
日常消费
可选消费
工业
材料
能源
020406080100120
涨跌幅(%)
资料来源：Bloomberg，Wind，方正证券研究所
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