证券研究报告：机械设备|深度报告
2023 年 3 月 6 日
行业投资评级
换电站系列 专题：如何看待重卡换电站的市场空
强于大市|维持
间？
行业基本情况 投资要点
收盘点位1600.26 新能源重卡渗透率迅速上升，换电模式快速突围。尽管2022 年
52 周最高 1626.66 重卡销售市场遇冷，全年销量仅 67.2 万辆，较2021 年的 139.5 万辆
下降逾半，但是新能源重卡 2022 年累计销售达25151 辆，逆势同比
52 周最低1131.58
增长 140.7%。其中，12月单月销量达 6115 辆，渗透率达 11.32%，创
行业相对指数表现（相对值）
历史新高。在纯电动、混动、氢能三种新能源模式下，2022 年纯电动
机械设备沪深300中的换电重卡销量占到新能源重卡年销量的49.43%，占比快速上升。
4%背后的核心原因包括：国家和地方针对重卡电动化和换电等出台了大
1%
-2%量的补贴与政策；换电重卡可有效缓解里程焦虑，减小充电时间长的
-5%
-8%影响，且可以有效调节带电量减少车身自重以提高载货量，在封闭/
-11%
-14% 倒短应用场景下的商业模式逐渐清晰，渗透率迅速上行。
-17%
-20% 国家与地方持续出台政策鼓励新能源重卡/换电重卡行业发展。
-23% 一方面，国家对新能源汽车购置补贴延期，且地方政府陆续出台换电
-26%
2022-03 2022-05 2022-07 2022-10 2022-12 2023-03
重卡/换电站相关补贴政策，促进新能源重卡/换电重卡行业发展;另
一方面，在双碳政策影响下，国家对于重卡碳排放等相关要求进一步
资料来源：聚源，中邮证券研究所
提高，重卡高污染高排放汽车出清现象严重。此外，伴随着换电重卡
研究所
市场的快速扩容，为了降低其社会运营成本，提高运营效率，统一标
分析师:刘卓准亦有望加速落地。
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec换电重卡的主要使用场景包括封闭场景、短倒运输场景、干线中
研究助理:陈基赟 长途运输场景。其中，干线中长途运输场景下， 重卡日均行驶里程可
SAC 登记编号:S1340123010003 达 800 公里以上，对运输效率要求较高，且需要提前进行换电站基础
Email:chenjiyun@cnpsec
设施建设，当前尚不具备大规模应用的条件，渗透潜力较低。换电重
近期研究报告卡的主要突破方向为封闭/倒短应用场景。
《钙钛矿专题：商业化进程加速，关 封闭/倒短应用场景下，换电重卡经济效益良好。《重卡换电模式
注设备投资机会》 - 2023.02.07经济性分析》显示，封闭/倒短应用场景下，换电模式（租赁/购买）
经济性均较强。同时，协鑫能科可转债项目可行性报告显示，重卡换
电（车电分离）内部收益率达10.45%，重卡换电（非车电分离）内部
收益率达 11.59%，效益良好。
据道路运输网的不完全统计，当前我国各类封闭/倒短运输重卡
保有量约在 100 万辆左右。假定此类封闭/倒短场景中，适合应用换
电重卡的具体细分领域的重卡保有量占比达50%-60%，则对应重卡保
有量约50-60 万辆。协鑫能科可转债项目可行性报告显示，单个重卡
车换电站（车电分离）的建设投资额约为 2,315 万元，单个重卡车换
电站（不含车载电池）的建设投资额约为 915 万元（包括换电站投资
421 万元，线路及其他投资235 万元，备用电池投资 259 万元）。假定
单站服务车辆约 40 辆，则计算可得重卡车换电站（车电分离）市场
规模约2893.75-3472.5 亿元；重卡车换电站（不含车载电池）市场
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
规模约1143.75-1372.5 亿元；重卡车换电站（仅考虑换电站投资）
市场规模约 526.25-631.5 亿元。
重卡换电站相关标的：瀚川智能、法兰泰克。
风险提示：
重卡换电渗透率不及预期，政策支持力度不及预期
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
目录
1 换电重卡：封闭/倒短场景率先突破，渗透率有望迅速上行 ........... 5
1.1 新能源重卡渗透率正快速上行，换电模式有望成为主流 .......... 5
1.2 政策鼓励换电重卡行业发展，统一标准有望加速落地 ..... 6
1.3 换电重卡更为契合封闭/倒短场景，经济性较强 ......... 9
1.4 封闭/倒短场景对应重卡换电站存量市场规模测算 ...... 12
1.5 重卡换电站相关标的梳理 ............. 12
2 风险提示 .......... 13
请务必阅读正文之后的免责条款部分3
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图表目录
图表1： 416 充换一体版重卡（自卸车） .......... 5
图表2： 428 新能源重卡（重载自卸车） .......... 5
图表3： 重卡/新能源重卡/换电重卡销售情况 ............ 6
图表4： 中国电动重卡销量预计（万辆） ......... 6
图表5： 国家/地方政府出台的新能源重卡/换电重卡相关政策（部分） ..... 7
图表6： 分省市看换电重卡的销量（2022年） ............ 8
图表7： 细分用途下，电动重卡渗透潜力展望 ............ 9
图表8： 以港口运营为例，封闭式场景下换电重卡经济性较强..... 10
图表9： 以煤炭电厂倒短运输场景为例，换电重卡经济性较强..... 11
图表10： 封闭/倒短场景对应重卡换电站存量市场规模测算 ...... 12
图表11： 重卡换电站相关标的梳理 ............. 12
请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
1 换电重卡：封闭/倒短场景率先突破，渗透率有望迅速上行
1.1 新能源重卡渗透率正快速上行，换电模式有望成为主流
新能源重卡的发展对减碳意义重大。汽车运行阶段碳排放将在2028 年达到
峰值9.64 亿吨，而汽车能源周期碳排放会在 2034 年达到峰值 12.17 亿吨，如果
扣减石油进口所带来的碳排放，则全生命周期碳排放可以在2035 年达到峰值
13.68 亿吨。国际汽车工程师学会会士韩志玉指出，商用车是汽车行业碳排放的
主要来源，在汽车能源周期碳排放的占比高达 60%（2020-2035 年），其中重卡对
碳排放的贡献最大，高达 40%左右并将持续提升，因此新能源重卡的发展对减碳
意义重大。
图表1：416充换一体版重卡（自卸车）图表2：428新能源重卡（重载自卸车）
资料来源：三一重工官网，中邮证券研究所资料来源：三一重工官网，中邮证券研究所
2022 年新能源重卡渗透率达 3.74%，12 月单月渗透率达11.32%，持续向好。
尽管2022 年重卡销售市场遇冷，全年销量仅 67.2 万辆，较 2021 年的 139.5 万
辆下降逾半，但是新能源重卡2022 年累计销售达25151 辆，逆势同比增长140.7%，
渗透率达 3.74%。其中，12 月单月销量达6115 辆，渗透率达 11.32%，创历史新
高，但需要注意的是，此单月数据受到新能源汽车补贴政策即将退出的影响，并
不意味着常态化下新能源重卡渗透率已超10%。
新能源重卡中，换电模式快速突围。在纯电动、混动、氢能三种新能源模式
下，2022年纯电动中的换电重卡销量占到新能源重卡年销量的 49.43%，成为当
下绝对主销产品，换电模式占比快速上升。背后的核心原因包括国家和地方针对
重卡电动化和换电等出台了大量的补贴与政策；换电重卡可有效缓解里程焦虑，
减小充电时间长的影响，且可以有效调节带电量减少车身自重以提高载货量，在
封闭/倒短应用场景下的商业模式逐渐清晰，渗透率迅速上行。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5