互联互通提质增效，充电行业冬去春来 ——充电桩深度报告 核心观点 证券研究报告 ?股票研究部 所属部门 报告类别 ?汽车电动化深入、车桩建设滞后、政策支持不减，三轮助力驱动电桩发展 ?行业深度 其一，国际车企齐转向以及国内销售增速保持高位，表明汽车电动化的不可逆 趋势，行业已突破 0~1%的孕育期，进入 1%~10%的高速成长期；其二，我国充 电桩建设速度仍落后于汽车保有量的增长，车桩比（电动车保有量 /公共充电 桩总量与运营车总量/公共快充桩总量）分别为8:1和3.35:1且呈扩大趋势， 车桩配比缺口巨大，公共充电桩尤其是直流快充桩亟待加速建设；其三，中央 和地方政府规划与扶持并行，行业进入发展和收获期。 ?汽车家电/汽车 ?增持评级 所属行业 行业评级 报告时间 ?2018/10/25 分析师 ?行业分化，重心由建桩向运营倾斜，电桩利用率攀升，运营前景向好 孙灿 证书编号：S1100517100001 010-68595107 充电桩产业链中硬件利润率呈现下滑趋势，而运营自 2014年以来，逐渐形成 了多种运营主体并存的格局，但运营商集中度非常高，CR5高达 88%。目前随 着电动汽车保有量的增长，公共桩的充电量和使用率已大幅提升，预计2018 年全年充电量可达 30亿度，单桩日均充电时间已接近一小时，扭亏在即，长 期行业弹性可期。 suncan@cczq 联系人 黄博 证书编号：S1100117080004 021-68595119 ?结构性机会浮现，运营车辆电动化迎数百亿服务市场 huangbo@cczq 现阶段运营服务费贡献主要营收，更多商业模式高速演化。随着充电功率的提 升，单桩的盈亏平衡点下移，经测算，30kw、120kw的快充桩日均充电的平衡 点分别为1.3和0.9小时。公交车、出租车等运营车辆的电动化趋势明确，而 运营车与快充桩配比缺口大，结构性机会明朗。我们根据运营车的电动化趋势 和充电服务费的收费标准，测算出 2020年的市场空间将有望达到430.0-765.3 亿元，布局广、选址佳、技术优的龙头企业将在未来受益。此外，随着行业互 联互通进程的加速，充电更便捷，而私家车主建设私人桩的难度较大，私家车 主也有望趋向公共充电。 川财研究所 北京西城区平安里西大街28号中 海国际中心15楼，100034 ?坚定看好充电行业发展 上海陆家嘴环路1000号恒生大厦 11楼，200120 过去几年，由于充电需求不明朗、充电桩使用效率低、充电运营盈利模式不清、 行业缺乏有效整合，市场上普遍认为充电桩行业盈利难，发展前景堪忧。我们 认为：其一，汽车电动化趋势明朗，充电需求大幅提升；其二，充电功率提升， 深圳福田区福华一路6号免税商 务大厦21层，518000 成本回收难度降低；运营车电动化，运营商收取充电服务费保收入；其三，行成都中国（四川）自由贸易试验 业互联互通，公共快充前景向好。 区成都市高新区交子大道 177号中海国际中心B座17 楼，610041 ?风险提示：新能源汽车推广不及预期、重大安全事故出现、政策调整幅度 过大。 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 川财证券研究报告 市场的认知 市场普遍认为充电桩行业诸多乱象导致充电效率提升缓慢，盈利困难，发展前 景堪忧。2017年以来，一些早期入局的桩企开始出现在倒闭、退市等负面消息 中，暂时生存下来的企业尽管建设了大量充电桩，却始终深陷盈利难的困境中， 行业似乎将长期处于寒冬之中。诚然，重资产战略是电桩运营企业发展的重要 途径，公共充电桩成本较高，成本回收期较长，前期投入较大，但盲目大范围 的布局虽能为企业带来流量基础，却未必能给企业带来实际利益，更重要的是 把握行业发展趋势、找到行业盈利契机和市场需求。 与市场的不同认知 过去几年，行业盈利难的症结在于三点：其一，充电需求不明朗，电桩建设存 在供大于求的风险，企业不愿冒险入局、加大投入改良技术；其二，充电桩使 用效率低，充电运营盈利模式不清，勇于尝试的企业前期投入较大，却无法获 取稳定的收入来源，难以及时回收成本，不能支撑其长远规划；其三，行业缺 乏有效整合，运营商各自为战，消费者充电体验差，供需两端混乱无序。 我们认为行业寒冬已过，扭亏在即，而未来利润具有相当弹性。目前，上述三 大症结已得到实质性缓解：其一，国内外主流车企纷纷涉足新能源车市场，电 动汽车保有量持续增长，汽车电动化发展方向确定，因而对充电设施的需求大 幅上升；其二，充电桩使用效率低的原因既有市场环境的客观成分（电动车保 有量不高、车主进行公共充电的意愿不高等），又有企业自身的主观成分（选 址差、设备充电功率低、企业发展战略落后等）。从微观单桩来看，根据我们 的测算，7kwh慢充桩要在5年折