[Table_Summary]
2022年11月大类资产配置报告
大类资产配置报告策略研究
方正证券研究所证券研究报告
2022.11.8
分析师：燕翔
2022年10月大类资产价格涨跌不一，表现排序为权益市场
登记编号：S1220521120004
领先大宗商品与债券市场。权益市场方面，10月全球股市涨
幅较大，海外股市多数上行，发达市场领先新兴市场。债券市
分析师：许茹纯场方面，美联储11月货币政策会议再度大幅加息75BP，鲍
登记编号：S1220522010006威尔暗示加息节奏或放缓，但利率高点将更高且高位停留时间
将更长。在加息预期下，欧美地区债券类资产收益率多数上
分析师：朱成成行，而中国、日本债市则走出独立行情。大宗商品市场方面，
登记编号：S1220522010005原油价格上涨，工业金属价格表现分化，农产品价格涨跌参
半。
分析师：金晗2022年11月，我们的大类资产配置策略如下：
登记编号：S1220522090002
股票市场主要思路：我们认为A股行情底部反转机会已经出
现。当前阶段与A股历次底部反转存在较多相似特征：一是
联系人：沈重衡
从形态上来看，A股市场的底部反转行情多数是在市场经历了
“双底”之后形成的。10月底上证指数收于2893点，是4月
[TABLE_REPORTINFO]
底反弹后的二次探底。二是本轮盈利下行周期已经进入尾声。
我们预计PPI同比增速将于年底降至0以下，明年一季度名义
经济增速有望迎来上行拐点，而“市场底”也通常会先于“基
本面底”出现。三是从估值情况来看，当前A股市场估值处
于历史低位，权益资产具有很好的投资性价比。行业配置方面
可参考历次底部反转后的第一波行情特征，一是创业板指、中
证1000等成长风格表现更好；二是有明显的反转效应，前期
跌幅越大的行业在第一波行情中涨幅更大。
债券市场主要思路：资金面是影响当下债市走势关键因素。地
产维持弱势，实体融资需求不强，央行也将维持宽松货币政
策。从宽信用角度来看，年内预计社融增速震荡小幅回落，利
率趋势性上行风险不大。但在没有新增利好情况下，利率也难
以快速下行，只能依靠资金面宽松去将长端利率“磨”低。近
期海外联储释放出在12月放缓加息步伐的信号，美债利差继
续上行空间可能有限。海外因素对国内债市的负面扰动可能减
弱，重点关注国内实体经济数据和出口数据。
大宗商品市场主要思路：10月大宗商品价格延续整体回落态
势，未来大宗商品面临风险因素较多。往后看，全球经济衰退
风险增加，大宗商品价格回落趋势较强，建议审慎配置。
风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经
济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。
1敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告
目录
1全球市场纵览......................4
1.1大类资产表现回顾...................4
1.2海外基本面洞察.......................6
1.3全球要闻速览....................8
2国内市场观察......................9
2.1国内基本面回顾.......................9
2.2国内权益市场观察.................11
2.3国内期货市场观察.................12
2.4固定收益市场观察.................13
3大类资产配置....................15
3.1资产配置逻辑..................15
3.2股市：推荐配置.....................15
3.3债市：标准配置.....................17
3.4大宗商品：审慎配置....................18
4配置比例及精选产品...............19
2敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告
图表目录
图表1：2022年10月海外股市多数上涨..................4
图表2：2022年10月欧美地区债券收益率上行.............4
图表3：2022年10月全球大宗商品表现不一.................5
图表4：2022年10月美元指数下行...................5
图表5：美国制造业与非制造业PMI..................6
图表6：美国新增非农就业人数...................6
图表7：欧元区制造业PMI续降..................7
图表8：德国企业增长预期减弱...................7
图表9：2022年10月花旗美国经济意外指数下跌................7
图表10：2022年10月花旗新兴市场经济意外指数大幅上涨............7
图表11：2022年10月非制造业PMI下滑..............10
图表12：恒生指数和上证综指近期下行明显................11
图表13：沪深两市融资余额下降...............11
图表14：2022年10月A股一级行业涨跌幅.................11
图表15：2022年10月A股一级行业市盈率.................12
图表16：2022年10月A股一级行业市净率.................12
图表17：国内期货成交金额续降...............12
图表18：国内主要商品期货指数走势..............12
图表19：各期限国债收益率普遍下行..............13
图表20：10年期国债期货结算价小幅上升...................13
图表21：2022年10月长端利率波动下降..............13
图表22：2022年10月短端利率快速下行..............13
图表23：10月国债期限利差震荡上行....................13
图表24：10月国开债期限利差下行.................13
图表25：中票各评级发行利率...................14
图表26：公司债各评级发行利率...............14
图表27：产业债信用利差中位数走势..............14
图表28：产业债期限利差中位数走势..............14
图表29：城投债信用利差中位数走势..............14
图表30：城投债期限利差中位数走势..............14
图表31：2022年10月全球大类资产表现..............15
图表32：2022年11月行业配置表...................16
图表33：CRB指数走势..................18
图表34：南华综合指数走势................18
图表35：铜价走势..................18
图表36：铝价走势..................18
图表37：锌价走势..................18
图表38：铅价走势..................18
图表39：金价走势..................19
图表40：银价走势..................19
图表41：现金及固定收益类配置比例..............19
图表42：权益类配置比例....................20
图表43：大宗商品类配置比例...................20
3敬请关注文后特别声明与免责条款
eV8YbVPBrRmP8OdN6MnPoOtRoMkPmNoPeRmMxO7NmOqRxNmRpONZsRoM大类资产配置报告
1全球市场纵览
1.1大类资产表现回顾
2022年10月大类资产价格涨跌不一，表现排序为权益市场领先大宗
商品市场与债券市场。权益市场方面，10月份全球股市涨幅较大，
海外股市多数上行，发达市场领先新兴市场。债券市场方面，美联
储11月货币政策会议再度大幅加息75BP，鲍威尔暗示加息节奏或放
缓，但利率高点将更高且高位停留时间将更长。在加息预期之下，
欧美地区债券类资产收益率多数上行，而中国、日本债市则走出独
立行情。大宗商品市场方面，原油价格上涨，工业金属价格表现分
化，农产品价格涨跌参半。大类资产表现具体如下：
2022年10月海外股市多数上涨。上证指数、深证成指、恒生指数分
别下跌4.33%、3.54%、14.72%。除此以外，海外股市多数上涨。美
股方面，道琼斯工业指数大涨13.95%，标普500指数上涨7.99%，
纳斯达克指数上涨3.90%。欧洲方面，德国DAX指数上涨9.41%，
法国CAC40指数上涨8.75%，英国富时100指数上涨2.91%。同期，
日经225指数上涨6.36%，澳洲标普200上涨6.01%，俄罗斯RTS指
数上涨5.3%。
图表1：2022年10月海外股市多数上涨
(%)年月涨跌幅年初以来涨跌幅
20202210
10
0
-10
-20
-30
-40
资料来源：wind，方正证券研究所
2022年10月欧美地区长期债券收益率多数上行。10月欧元区10年
期公债收益率上行10.44BP至2.2391%，美国10年期国债收益率上
行27BP至4.10%，德国10年期国债利率从2.12%再次上行7BP至
2.19%。同期，中国10年期国债利率从2.7601%下行11.68BP至
2.6433%，印度10年期国债收益率小幅上行4.7BP至7.445%，日本
10年期国债收益率小幅下行2.4BP至0.253%。
图表2：2022年10月欧美地区债券收益率上行
(BP)2022年10月变化点数年初以来变化点数
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
中国欧元区美国日本德国印度
4敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告
资料来源：wind，方正证券研究所
10月大宗商品价格表现不一，原油价格大幅上涨，工业金属价格表
现分化，农产品价格涨跌参半。原油价格方面，NYMEX轻质原油
和ICE布油期货价格在10月分别大涨8.5%和7.8%。工业金属方面，
铜、铝期货合约价格出现回落，其中LMES-铜3合约价格下跌1.5%，
收于7444美元/吨，LMES-铝3合约价格上涨2.9%，收于2225.5美
元/吨。农产品方面，10月CBOT小麦连续合约价格下跌4.7%，收
于878.3美分/蒲式耳；CBOT玉米连续合约价格上涨1.7%，收于
688.8美分/蒲式耳。COMEX黄金连续合约价格下跌1.5%，月底收于
1637.4美元/盎司。
图表3：2022年10月全球大宗商品表现不一
(%)2022年10月涨跌幅年初以来涨跌幅
24
20
16
12
8
4
0
-4
-8
-12
资料来源：wind，方正证券研究所
(%)2022年9月涨跌幅年初以来涨跌幅
10月人民币指数快速下行。10月美元指数出现小幅下行，从9月末
的112.1216下跌至111.60，下跌0.49%。10月人民币指数快速下行
2.34%8，港币、加元、欧元、美元等相对人民币升值，人民币兑俄罗
斯卢布大幅0上涨9.0%，美元兑人民币上涨2.9%，港币兑人民币上涨
3.0%。此外，日元兑人民币下跌0.11%，澳元兑人民币上涨1.1%，
-8
英镑兑人民币上涨6.3%，人民币兑韩元下跌3.0%，加元兑人民币上
-16
涨3.1%。
-24
国家外汇管理局最新数据显示，前三季度，我国经常账户顺差3104
亿美元，为历史同期最高值，其中，货物贸易顺差5216亿美元，服
务贸易逆差656亿美元，初次收入逆差1622亿美元，二次收入顺差
165亿美元。顺差规模与同期国内生产总值之比为2.4%，继续处于
合理均衡区间；直接投资净流入469亿美元，总体保持净流入。我
国跨境资金流动平稳有序，国际收支保持平衡。
图表4：2022年10月美元指数下行
(%)2022年10月涨跌幅年初以来涨跌幅
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
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