证券研究报告|行业策略报告
2022年11月14日
驶向B端新蓝海，把握产业升级之桨推荐（维持）
快递物流及供应链行业2023年度策略报告周期/交通运输
本篇报告回顾了2022年快递物流及供应链行业发展情况。2022年随着新冠疫行业规模
情持续散发，国际局势波云诡谲，供应链体系受到明显冲击，未来保障国内快占比%
递物流通畅、供应链高效安全将成为核心方向，我们持续看好快递物流及供应股票家数（只）1252.6
总市值（亿元）282473.6
链领域蓝海赛道，成长空间可期。流通市值（亿241293.7
元）
快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会。严监管背景下快递行业竞争格
行业指数
局持续向好，行业单票价格整体稳定。短中期来看，存量市场仍有增长机
%1m6m12m
会，随线上消费复苏，看好四季度及明年电商消费韧性，预计2022年快递
绝对表现3.815.916.4
单量实现低单位数增长，2023年随消费修复或达到10%-15%。长期来看，相对表现2.220.639.1
下沉市场仍有拓展空间，同时快递进厂和快递出海及高端件市场仍是蓝海赛(%)交通运输沪深300
道。重点推荐直营快递龙头顺丰控股，短期成本管控效果突出，长期受益于30
20
国际航线资源能力以及并购嘉里物流带来的国际网络优势；重点推荐业绩增10
0
长确定性较强的电商快递龙头圆通速递、处于产能爬坡期，盈利弹性较大的-10
申通快递和业绩改善等待验证的韵达股份；积极关注中通快递、京东物流。-20
-30
化工物流：行业整合加速，弱周期强需求性凸显。短期看好大炼化项目持续-40
Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22
投产带来的化工物流需求增长，同时行业监管趋严下进入门槛提高，利好头
资料来源：公司数据、招商证券
部企业提升市场份额。我们看好内贸危化品航运细分赛道的高成长性以及化
工供应链龙头企业通过整合并购增强头部优势的潜力。重点推荐扩展液氨赛相关报告
道及外贸化学品运输业务的内贸化学品航运龙头盛航股份；重点推荐深耕跨1、《招商交运物流行业周报—疫情
境化工品物流服务的永泰运和物贸一体化快速发展的化工供应链龙头密尔克防控政策再次优化，积极关注航空
卫；积极关注内贸化学品航运龙头兴通股份。需求复苏主线》2022-11-13
供应链：拓展增量市场，升维业务模式。伴随产业升级大趋势，行业需求将2、《国际货代行业深度报告—国际
货代行业整合频现，看好国内物流
持续转变，由追求低价转向追求高效及安全，驱动企业业务模式转型；行业
龙头崛起》2022-11-09
竞争核心将聚焦企业全流程服务能力，利好具备规模优势、客户优势、科技
3、《招商交运物流行业周报—三季
优势的龙头企业抢占市场高地，推动行业向头部集中。高端制造业供应链物度子板块业绩出现分化，持续关注
流企业中，重点推荐深耕3C电子、新能源汽车等新兴业务的海晨股份；大油运向上行情》2022-11-06
宗商品供应链物流企业中，重点推荐跨境多式联运龙头嘉友国际和供应链运
营+房地产开发双主业驱动的建发股份；积极关注顺利转型全程供应链服务苏宝亮S1090519010004
商的厦门象屿和一流供应链集成服务商浙商中拓。subaoliang@cmschina
肖欣晨S1090522010001
风险提示：宏观经济不及预期、油价大涨，人民币汇率贬值、疫情扩散超预
xiaoxinchen@cmschina
期、快递价格战恶化、危化工品运输事故风险、行业监管政策变动风险。
魏芸S1090522010002
重点公司主要财务指标
weiyun@cmschina
股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级
盛航股份25.430.761.111.2923.019.73.0强烈推荐
永泰运53.371.613.064.2217.512.73.5强烈推荐
韵达股份12.250.510.450.7227.017.02.2强烈推荐
顺丰控股51.820.871.301.8239.828.53.0强烈推荐
申通快递10.08-0.590.271.0637.19.51.9强烈推荐
海晨股份28.361.451.882.1215.113.32.6强烈推荐
建发股份13.792.032.172.516.45.51.0强烈推荐
圆通速递18.750.611.191.5215.812.32.5强烈推荐
密尔克卫112.402.633.805.0229.622.45.1强烈推荐
嘉友国际19.920.691.241.6616.112.02.5强烈推荐
资料来源：公司数据、招商证券
敬请阅读末页的重要说明行业策略报告
正文目录
一、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会..............5
1、回顾：政策引领发展，行业格局改善....................5
2、展望：行业格局进入稳定期，把握变局中的“不变”.............7
3、投资建议及重点公司........................9
二、化工物流：行业整合加速，弱周期强需求性凸显..............9
1、回顾：第三方化工物流快速发展，行业监管趋严...............9
2、展望：炼化项目持续投产，行业加速向头部集中.............11
3、投资建议及重点公司......................14
（1）盛航股份.......................15
（2）兴通股份.......................15
（3）永泰运..........................15
（4）密尔克卫.......................16
三、供应链物流：拓展增量市场，升维业务模式...................16
1、回顾：产业升级推动一体化供应链物流发展..............16
2、展望：向产业链上下游延伸，龙头话语权持续提升.................18
3、投资建议及重点公司......................19
（1）海晨股份.......................20
（2）嘉友国际.......................20
（3）建发股份.......................21
（4）厦门象屿.......................22
（5）浙商中拓.......................22
四、风险提示.........................23
图表目录
图1：2022年快递业务量增长趋势.....................5
图2：2022年快递业务单价增长趋势.................5
图3：东中西部快递业务量增速趋势...................6
图4：快递行业CR8变化趋势.....................6
图5：主要快递公司股价较2022年初变动情况（2022.11.11）...........6
敬请阅读末页的重要说明2行业策略报告
图6：主要快递公司季度市占率变化趋势...................7
图7：各家快递累计市占率（截至2022年9月）...................7
图8：实物商品网上零售额月度变化...................7
图9：1-9月实物商品网上零售额占社零总额比重...................7
图10：农村电商网络零售额及增速变化....................8
图11：中国直播电商市场规模及增速变化.................8
图12：主要快递公司季度资本开支及经营性现金流净额变化趋势（单位：亿元）...........8
图13：中国一体化供应链物流市场规模....................9
图14：中国危化品物流行业发展阶段...............10
图17：危化品行业总运输量及增速...................11
图18：2021年危化品运输途径分类占比.................11
图19：主要化工物流公司较2022年初至今股价变动情况（2022.11.11）..............11
图20：2022年基础化学品预计增产情况（单位：万吨/年）...............12
图21：石化产业固定资产投资额变化情况（单位：亿元）.................13
图22：2015-2021年中国主要化学品产量（单位：万吨）.................13
图23：全球主要国家化学品市场份额变化情况..............13
图24：2010-2020年全球炼化产能地区分布变化情况（单位：万桶/天）........13
图25：沿海散装液体化学品船舶获批运力规模（单位：万载重吨）..........14
图26：沿海散装液体化学品船舶获批船舶数量情况（单位：艘）.............14
图27：永泰运收入及同比情况...................16
图28：永泰运收入结构.......................16
图29：密尔克卫营业收入及同比情况...............16
图30：密尔克卫各主营业务占比......................16
图33：大宗商品供应链市场规模及CR4变化情况................17
图34：主要供应链物流企业股价较2022年初变动情况（2022.11.11）..........17
图35：中国消费电子行业市场规模及预测...............18
图36：2021年全球3C电子制造业市场规模分布.................18
图37:中国新能源汽车产销变化（单位：万辆）...................19
图38:中国新能源汽车保有量变化情况....................19
图39：大宗供应链客户需求及服务主体变化..................19
图40：海晨股份营业收入及增速情况...............20
图41：海晨股份业务收入占比情况...................20
敬请阅读末页的重要说明3
fUcU9XxXoOnO7NdN6MsQoOmOsQkPrQqReRpNsR6MpPyRuOtPnPwMnNsO行业策略报告
图42：嘉友国际营业收入及增速情况...............21
图43：嘉友国际主营业务占比情况...................21
图44：建发股份营业收入及增速情况...............21
图45：建发股份细分业务营收情况...................21
图46：厦门象屿营业收入及增速情况...............22
图47：厦门象屿主营业务占比情况...................22
图48：浙商中拓营业收入及增速情况...............23
图49：浙商中拓主营业务分产品占比情况...............23
图50：交通运输行业历史PEBand...................24
图51：交通运输行业历史PBBand...................24
表1：主要大炼化项目梳理..................12
表2：主要危化品运输监管政策.................14
敬请阅读末页的重要说明4行业策略报告
一、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会
1、回顾：政策引领发展，行业格局改善
行业回顾：今年以来快递行业经历曲折发展，行业需求端受到上海、义乌等地疫情反复影响，业务量增速波动较大，
三季度整体呈弱复苏态势；行业供给端在政策监管持续背景下，格局整体向好，加盟快递单价同比延续增长趋