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2022年华创证券-调味品行业跟踪报告:调味品专家论坛演讲实录,调味品及餐饮供应链趋势与机会PDF

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文本描述
行业研究
证券研究报告调味品2022年09月13日
调味品行业跟踪报告
调味品及餐饮供应链趋势与机会推荐(维持)
——调味品专家论坛演讲实录
近期,2022年华创大消费行业联合主题会议,邀请到调味品行业资深专家陈华创证券研究所
小龙,就调味品及餐饮供应链当下现状及未来趋势交流分享,本文是此次演讲
实录:证券分析师:欧阳予
疫情下餐饮略显低迷,但亦有结构性亮点。疫情影响下调味品行业略显低迷,
邮箱:ouyangyu@hcyjs
餐饮渠道表现较差,调味品需求比例结构由原来的餐饮:家庭:食品加工:
=6执业编号:S0360520070001
3:1演变5:4:1。此外分渠道看,C端消费占比提升下,复调企业相对受益。
B端高性价比定制化成趋势,与餐饮连锁相关的供应链企业销售相对稳定甚至证券分析师:彭俊霖
略有上升。对比预制菜,调味品在餐饮供应链中是更好的生意,一是当前预制邮箱:pengjunlin@hcyjs
菜供给明显大于需求,二是预制菜进入门槛更低,竞争更为激烈,而基础调味执业编号:S0360521080003
品和定制调味品毛利水平更高,盈利能力更强。
证券分析师:董广阳
品类格局:预制菜竞争激烈,酱油头部集中。
电话:021-20572598
调味品:从去年到今年没有降价迹象,期间味精出现过小幅降价现象,
邮箱:dongguangyang@hcyjs
但很快又涨上来,行业价格战的可能性低,主要系原材料成本刚性、业
执业编号:S0360518040001
绩压力仍大且需要费用空间。国内酱油年人均消费量基本7.5L,再要提
升人均消费量难度较大,主要为头部企业之间相互竞争,市场份额趋于
行业基本数据
集中。
占比%
预制菜:参考海外经验,两类企业更优:一是调味品企业,可将普通原股票家数(只)140.00
材料制作成高价值的预制菜。二是冷链相关企业,冷链运输的预制菜大总市值(亿元)4,992.440.55
部分还原度高,食用口味和现做相差不大,故冷链储运能力至关重要,流通市值(亿元)4,868.000.71
尤其是消费终端的小批量运输能力。成熟市场中仅靠养殖种植的原料型
企业较难存活,但国内目前仍是原料型企业起步更早,跑在前面。相对指数表现
产业趋势:品类融合,渠道分化。%1M6M12M
分餐饮业态看,以大师兄为例的快餐/简餐,预制菜占比>50%,主要为复绝对表现-3.8%-1.4%-4.8%
相对表现-2.3%1.7%12.9%
合调味品+手擀面;以外婆家为例的休闲轻餐预制菜<15%,基本为复合
调味品加食材;中式正餐预制菜,主要为复合单一调味品食材,如
<5%/+2021-09-13~2022-09-09
广东炳胜客单价在250元,以正式的商务宴请为主,故在疫情下受损更32%
大,相对应的调味品企业也普遍业绩下滑,而轻餐饮/快餐业态的调味品13%
企业或具备定制能力的企业生存相对更好。-5%
分渠道看,安全性和降本驱动团餐渠道快增,由原来相对笼统的封闭渠-24%21/0921/1122/0222/0422/0622/09
道,变成当前可清晰划分的团餐渠道。传统零售如大卖场衰退,生活超
市便利店等相对稳健。批发渠道依然强劲,大多通过流通进入其它渠道。
/调味品沪深300
疫情下,传统电商持续增长,兴趣电商则维持强劲增长。
从品类上看,调味品行业整体个位数增速,但细分品类生命周期各异。相关研究报告
故头部企业选择的品类赛道,基本决定公司未来的成长速度。而参考酱《复合调味料行业专题报告系列二:从海外复盘,
油由80年代的一级酱油,到90年代的三级酱油,再到高鲜酱油如生抽、看路径终局》
老抽,最后向零添加演绎。结合酱油在消费端的品类演变,预计预制菜2022-09-02
品类将伴随企业研发能力,及渠道发展的不同阶段而得到相应发展,当《复合调味料行业专题报告系列一:从底料格局
复盘,看复调演进》
前预制菜处于相对初级阶段,竞争要素第一是要有品牌,第二需有广泛
2022-08-20
的渠道,故值得关注安井食品。
总成本领先or差异化定位。调味品及预制菜行业中,两类企业有望突围,第
一类是总成本领先,第二类是主打差异化。酱油90年代属于好行业差生意,
一度售价比瓶装水低,后续头部企业实施总成本领先战略,海天率先突围,阶
段性跑出来的还有加加,美味鲜实施总成本领先跟进,但进展不利被迫战略转
型差异化,千禾味业、六月鲜亦通过差异化实现战略突围。冷冻食品中,味知
香也是通过差异化概念跑出来。头部企业在经营策略上,可先看够不够能力实
施总成本领先战略,如若不能,再看有没有能力实施差异化战略。
风险提示:餐饮恢复不及预期;渠道库存消化不畅;板块估值中枢回调;内容
仅为专家个人观点,不代表公司研究观点。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载
调味品行业跟踪报告
目录
一、餐饮略显低迷,但亦有亮点..............4
(一)餐饮需求承压,有望环比修复............4
(二)餐饮亦有结构性变化与亮点................5
二、分品类:预制菜竞争激烈,酱油头部集中...........7
(一)调味品集中度提升,酱油强者恒强...........7
(二)做预制菜,调味料和冷链企业更有看点..........8
三、餐饮供应链产业趋势:品类融合,渠道分化..............9
(一)从餐饮业态看调味品和预制菜融合...........9
(二)从菜式演变看未来品类增长..............10
(三)渠道结构分化,团餐快速增长..........11
(四)未来增长:调味品看品类演变,预制菜看技术提升.........12
四、总成本领先or差异化定位..............12
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2
调味品行业跟踪报告
图表目录
图表1统计层面与企业感知层面比较...........5
图表2调味品消费端的变化,餐饮受损,家庭受益........5
图表3餐饮消费端重心在下半年(单位:亿元)............5
图表4餐饮需求/供给端变化间接带动调味品需求发生结构性改变....6
图表5餐饮供应链不同品类毛利水平比较..........6
图表6行业发展的产销矛盾.............7
图表7供给影响下的行业变化................8
图表8现阶段餐饮供应链玩家竞争要素..............9
图表9餐饮供应链与餐饮业态的匹配................10
图表10餐饮与供应链相互成就:以酸菜鱼为例............11
图表11调味品渠道变化,团餐持续增长..........11
图表12酱油市场品类演变史................12
图表13环境变化与餐饮恢复变化推演..............13
图表14好行业与好生意的变化............14
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3
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调味品行业跟踪报告
22年疫情反复下餐饮端恢复不及预期,当下如何展望调味品和餐饮供应链企业经营节奏?
后续需求能否回暖?未来行业品类演绎又将呈现怎样的趋势?近期,华创证券2022年秋
季大消费论坛邀请到调味品资深专家陈小龙,为大家就上述问题展开分享。
一、餐饮略显低迷,但亦有亮点
(一)餐饮需求承压,有望环比修复
疫情影响下调味品行业略显低迷,但低迷中也能看到一些趋势和希望。首先谈谈大家最
近关心的热点问题,海天近期收购了一家做酱腌菜的公司宏斌,海天通过并购切新品类
的节奏基本上就是:第一年先做梳理,梳理清楚到第二年、第三年就开始发力,这是反
映海天在整个市场大环境不景气的情况下做的一些准备工作。未来餐饮不可能长期低迷,
当然如果长期低迷,就是一个很极端的情况。
目前焦虑体现在哪儿?主要是餐饮降速。前两个月海天库存基本都是20%以上,这两个
月基本库存降到20%左右,作为头部公司显示出来的情况,跟行业整体情况基本一致,
企业在餐饮渠道都比较差,餐饮社零数据也基本是同比下滑的,但下降幅度环比改善。
这种情况下调味品需求比例结构原来是6:3:1(餐饮:家庭:食品加工),现在基本
是5:4:1。
家庭端消费占比提升下,复调企业相对受益。三四月份上海疫情带来了餐饮端一系列连
锁反应,但实际上很多企业,尤其是复合型调味品是不慌的,因为下半年才是重点,按
照过往年份的情况,比如2020年对比2019年调味品企业实际是有点慌,疫情刚开始时
餐饮渠道几乎停摆,但复调企业不慌,因为上半年家庭是增长的,下半年餐饮是增长的。
调味品企业平均影响一个月左右,低线城市同样受损。2021年慌的是头部企业,餐饮供
应链中小型企业是不慌的,中小型企业还兴奋,因为都在增长(部分甚至是几倍的增长),
头部企业是业绩被中小企业拉下来了,市场一片大好的时候头部业绩反而下滑,主要是
行业好涌入大量企业,供给大于需求。而从今年8、9月份来看,目前疫情防控情况比较
严格。从企业感知层面,大众普遍认为低线城市会好,受疫情影响不大,但实际上低线
城市影响还是比较大的,通常来说,最好的餐饮门店基本开在当地最好的地段,这些地
段要扫码进场,微信扫码在一线城市很常见,但低线城市消费者感觉扫码不方便,部分
消费者嫌麻烦选择不进去,另外餐饮店时关时开,商业宴请也有所减少,餐饮相对疲软。
综合起来,今年上半年,如果企业渠道偏餐饮端,受影响的销量基本在一个月左右,如
果消费偏家庭端的要影响15天左右,如果考虑到8、9月份疫情管控,调味品企业基本平
均起来销量会影响一个月左右。
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调味品行业跟踪报告
图表1统计层面与企业感知层面比较
资料来源:陈小龙《调味品与餐饮供应链机会与趋势》
图表2调味品消费端的变化,餐饮受损,家庭受益图表3餐饮消费端重心在下半年(单位:亿元)
6,000
100%社会消费品零售总额:餐饮收入(当月)
90%
5,000
80%
70%4,000
60%
50%3,000
40%
2,000
30%
20%1,000
10%
0%0
疫情前疫情后3456789101112
餐饮家庭食品加工2019202020212022
资料来源:陈小龙《调味品与餐饮供应链机会与趋势》,华创证券资料来源:陈小龙《调味品与餐饮供应链机会与趋势》,华创证券
(二)餐饮亦有结构性变化与亮点
高性价比定制化成趋势,中式正餐相对疲软。下图左侧为消费者需求端变化,连锁、快
餐表现更好,右侧是供给端变化,美团统计数据今年对连锁口径略有调整,由往年3家
以上定义连锁变为2家以上即可,预计餐饮连锁在餐饮门店中的占比达到16%-17%。结
合供需两端,可以看出餐饮供应链企业中,只要跟餐饮连锁打交道的,销量相对来讲是
稳定或上升的,如果是跟中式正餐打交道的,基本销量就很糟糕。
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