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证券研究报告|行业周报
国防军工
2022年12月20日
国防军工多家航空主机厂关联交易预计金额持续高增
20221212-20221218
优于大市（维持）
证券分析师[Table_Summary]
投资要点：
何思源
市场表现：本周上证综指涨跌幅为-1.22%，创业板指涨跌幅为-1.94%，中证军工
资格编号：S0120522100004
涨跌幅为-2.33%。本周中信国防军工指数涨跌幅为-2.31%，涨跌幅排名为22/30；
邮箱：hesy＠tebon
本周申万国防军工指数涨跌幅为-2.57%，涨跌幅排名为26/31。年初至今上证综指
涨跌幅为-12.97%，创业板指涨跌幅为-28.56%，中证军工涨跌幅为-25.02%。中信
研究助理
国防军工指数涨跌幅为-24.43%，涨跌幅排名为28/30；申万国防军工指数涨跌幅
杨英杰为-24.90%，涨跌幅排名为29/31。
邮箱：yangyj＠tebon
板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为60.75，处于过去5年21.83%分
电话：18569550629
位。申万国防军工指数PE-TTM为51.25，处于过去5年1.65%分位。军工板块
安全边际较高。
市场表现
本周观点：本周国内方面，直升机主机厂中直股份上调2022年关联销售金额至239
沪深300
6%亿元（增加40亿元），上调关联采购金额至161亿元（增加33亿元），同时公
0%司预计2023年关联销售金额361亿元（较22年预计增长51%），关联采购金额
-6%335亿元（较22年预计增长108%）。中航西飞11月末发布2023年度日常关联
-12%交易预计公告，预计2023年度关联交易采购额为203亿元，较2022年度关联交
-18%
-24%2021-122022-042022-082022-12易预计采购额增长26%。多家航空主机厂2023年预计关联交易金额持续增长，后
-31%续中直股份大订单签订+预收款项到账+合同负债增长有望进一步催化，航空装备
板块持续高度景气，中上游锻造、加工、材料、元器件等领域公司也有望受益。本
周国外方面，日本政府在内阁会议上通过了修改后的《国家安全保障战略》《国家
相关研究防卫战略》《防卫力整备计划》三份安全保障文件。北约明年军事预算将提高约26%
至亿欧元。国防军备已然成为全球关注热点，防务装备需求旺盛，或为我国
1.《长风破浪会有时》，2022.12.1219.6
军工行业带来机会：装备出口有望突破，兵器工业集团的陆军合成旅解决方案在
2.《股权激励相继落地，国际军备热1.
国际市场具有较强竞争力，我国无人机与激光反无人机技术处于国际先进水平，传
度提升》，2022.12.5
统的航空装备如武装直升机、三代战斗机等具有较高性价比，建议关注相关武器装
3.《2023年国防军工年度策略：业绩
稳健增长，把握投资主线》，备后续出口订单签订情况。2.国内需求有望提升，目前如沈飞、西飞等都收到客户
2022.11.29大订单与预付款，在各国陆续提升国防预算发展新式装备的背景下，我军采购需求
4.《航展后看军工之重点关注直升或有望提升，同时新型号研发列装也有望加速。整体来看，军工国内国外需求旺盛，
机》，2022.11.28行业景气度较高，军用民用需求持续释放，行业景气持续向好。目前申万国防军工
指数PE-TTM为51.25，处于过去5年1.65%分位，配置军工正当时。
5.《航展后看军工》，2022.11.21
国防军工投资主线：国防军工投资主线：1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机
厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力】【中航西飞】【中航沈飞】这样的核
心壁垒主机厂商。直升机主机厂同样有望收获产品订单，带动产业链景气提升，建
议关注【中直股份】【安达维尔】；2.产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动
机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。【抚顺特钢】【钢
研高纳】【图南股份】【西部超导】【华秦科技】【中航重机】【派克新材】【三
角防务】【航宇科技】等航发产业链公司业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡
厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力；3.新增、存量设备国
产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价
格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微】
【振华科技】【新雷能】等；4.无人机在新型作战体系中地位越来越重要，未来在
外贸市场也可能取得突破，建议关注【航天彩虹】【中无人机】等；5.我国航天发
射进展喜人，卫星产业或因此受益，建议关注【铖昌科技】【振芯科技】【盟升电
子】【臻镭科技】【国光电气】【航天电子】。
风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及
预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报国防军工
内容目录
1.重点覆盖推荐逻辑...................4
2.行情回顾....................5
2.1.申万一级行业涨跌分析...........5
2.2.国防军工二级行业板块涨跌分析..........6
2.3.国防军工个股涨跌分析...........6
3.行业新闻....................7
4.公司公告....................7
5.行业主要公司估值...................9
6.风险提示..................10
2/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报国防军工
图表目录
图1：A股申万一级行业板块涨跌幅情况.........6
图2：A股申万国防军工二级行业板块涨跌幅情况.........6
图3：A股申万国防军工个股涨跌幅前五.........6
图4：A股申万国防军工个股涨跌幅后五.........6
表1主要公司估值（市值数据截至2022年12月16日收盘）..........9
3/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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1.重点覆盖推荐逻辑
紫光国微（002049.SZ），公司是国内领先的集成电路设计企业。子公司国微
电子主要负责特种集成电路设计，拥有深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的
市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。子公司紫光同芯是
国内领先的安全芯片供应商，掌握多项核心技术，目前已与多个头部客户达成深
度合作关系，有望乘胜追击，进一步提高市场份额。联营公司紫光同创资金、技术
实力雄厚，在软件、硬件方面均有布局，是国内领先的FPGA供应商。预计22-
24年公司归母净利润分别为30.37亿元、40.10亿元、49.75亿元，对应PE为
36、27、22倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市
场空间，公司作为国内集成电路设计领军企业，享受一定估值溢价，维持“买入”
评级。
风险提示：特种集成电路需求不及预期，智能安全芯片下游需求不及预期，
FPGA民用市场拓展不及预期，集团债务风险。
中航光电（002179.SZ），国内防务用连接器龙头，公司营收、业绩自上市以
来持续保持正增长，营收从2007年的6.1亿元增长至2021年的128.67亿元；
归母净利润由1.0亿元增长至2021年的19.91亿元。在防务连接器领域，考虑到
其技术壁垒及航空航天领域对高可靠性的极致追求，新进厂商难以挑战现有厂商
行业地位，市场竞争格局稳定。公司凭借数十年来积极探索和优质管理，稳居行
业龙头地位，有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。在5G通讯
领域，连接器在一般通讯设备中的价值占比约为3%-5%，而在一些大型设备中的
价值占比则超过10%。公司与全球行业领先的5G设备厂家均建立了良好的合作
关系，在5G建设加速的背景下，公司通讯相关订单有望持续增长，带动业绩持续
上升。在新能源汽车领域，公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主
流新能源整车企业以及电池电机厂，在国内新能源汽车电连接器市场份额第一。
伴随着新能源汽车行业的快速发展，公司有望充分享受其发展红利。预计公司
2022-2024年归母净利润为27.10亿元、33.47亿元、40.16亿元，对应PE为
34、28、23倍，维持“买入”评级。
风险提示：军工电子行业竞争加剧，防务订单不及预期，民品市场增长不及
预期。
航天电器（002025.SZ），特种连接器技术壁垒高，竞争格局好，目前国内仅
有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商，进入门槛较高。公司作为
导弹产业链的核心标的，背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研
发生产单位，处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的
连接器及微特电机供应商，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的
放量批产。预计公司2022-2024年归母净利润为6.25亿元、7.98亿元、9.61亿
元，对应PE为47、37、31倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；军机订单不及预期;民品市场拓展不及预期。
西部超导（688122.SH），公司是国内领先的高端合金材料供应商。钛合金
业务方面，公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，
直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。超导业务方面，公司是全球唯一的
NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，伴随着下游超导磁共振成像
4/11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报国防军工
设备（MRI）和中国聚变工程实验堆（CFETR）的快速发展，公司超导业务有望
实现快速发展。高温合金方面，公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型
号发动机的长试考核，具备了供货资格并已开始供货，在军用和民用飞机快速发
展的背景下，公司业绩有望实现高速增长。预计公司2022-2024年归母净利润为
11.02亿元、15.03亿元、19.28亿元，对应PE40、29、23倍，维持“买入”评
级。
风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。
航发动力（600893.SH），公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡
桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发集团旗下航空发动机整体
上市唯一平台。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。
公司目前进入了多型号批产放量与生产提速阶段，黎阳、黎明、南方、西航均有重
磅产品支撑业绩增长。AEOS基本建成带动公司多项关键指标提升为全年业绩增
长保驾护航。2022年公司AEOS建设应用将迎来“初步建成”的重大节点，AEOS
管理变革促使公司在均衡生产，一次试车合格率等方面取得了较大突破。我们认
为一次试车成功率的提升表明公司生产工艺与产品质量方面有较大提升，有利于
缩短产品交付周期降低返工维修成本，公司毛利率有望逐渐筑底回升，全年业绩
增长可期。预计公司2022~2024年归母净利分别为15.29亿元、21.05亿元、
27.01亿元，对应PE为75、54、41倍。维持“买入”评级。
风险提示：新型号研发生产不及预期、客户需求放缓、原材料价格波动。
航宇科技（688239.SH），公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产
品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃
机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在
研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动
机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套
企业。航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，
公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募
投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。预
计公司2022-2024年归母净利润为1.69亿元、2.66亿元、3.78亿元，对应PE
为63、40、28倍。维持“增持”评级。
风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收
益不及预期的风险。
2.行情回顾
2.1.申万一级行业涨跌分析
本周国防军工板块指数涨跌幅为-2.57%，位于申万一级行业第26位，表现一
般。申万一级行业中处于上涨的板块有5个，占比为70.97%。
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