2022年11月14日
证券研究报告|行业研究|行业专题
证券行业2022年三季报综述投资评级强于大市
三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇维持评级
投资要点行业表现
[◆table_summary]业绩概览：三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券
证券Ⅱ沪深300
商（剔除金控和东方财富）实现营收同比-21.03%，净利同比-28.81%，加权平39%
均ROE(年化)为6.1%，同比下降3.8个百分点；2022Q3营收同比-24.40%，环29%
19%
比-18.35%，净利同比-38.74%，环比-36.53%。业绩分化加剧，头部集中度进一
9%
步提升。2022Q1-3净利润排名前5的券商加权平均ROE（年化）为8.8%（均-1%
值为4.86%），杠杆倍数为4.4倍（均值为3.56倍）。2022Q1-3归母净利润CR5-11%
同比上升7.7个百分点至44.7%，CR10同比上升5.7个百分点至72.5%。-21%
-31%
21-1122-0222-0522-0822-11
◆
经纪业务:市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大。2022Q1-3上市券商经纪
业务净收入同比-16%，Q3单季度净收入环比+4.9%，同比-30.7%。主要为Q31M3M12M
绝对收益3.8%-7.1%-24.5%
市场活跃度走低，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。相对收益5.1%2.3%-2.1%
2022Q1-3市场日均股基成交额同比-7%，其中Q3同比-27%，Q3新发基金份资料来源：恒生聚源，万和证券研究所
额同比-40%。作者
◆刘紫祥分析师
投行业务：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正。2022Q1-3上市券资格证书：S0380521060001
商投行业务净收入同比+5%，Q3单季度净收入同比+20.0%，环比+42.4%。投行联系邮箱：liuzx@wanhesec
联系电话：(0755)82830333-119
净收入CR10集中度同比提升6.5pct至71.4%。2022Q3股权承销规模环比+62%，
相关报告
IPO规模环比+38%，是支撑投行收入增长的主要动力。
《行业月报-估值接近历史低点，左侧布局时点又
◆至》2022-10-13
资管业务：收入增速环比转正，集中度略有下滑。2022Q1-3上市券商资管业务《行业专题-业绩环比改善，内部分化加剧》
净收入合计为336亿元，同比-4%，Q3单季度收入环比+8%。2022Q1-3上市2022-09-15
券商资管净收入CR10集中度同比下滑3.0pct至78.4%。《东方财富（300059.SZ）业绩点评-经纪业务市
占率持续提升，盈利能力边际修复》2022-08-29
◆投资业务：市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1-3上市
券商投资净收入合计595亿元，同比-52%，降幅较22H1有所扩大；三季度权
益市场波动下行，Q3单季度投资净收入环比-71%。2022Q1-3自营收入CR10
集中度同比提升24.2pct至88.2%，券商之间分化延续，中信证券、中金公司投
资净收入始终保持行业前二。
◆资本中介业务：两融、股押规模下降，拖累利息净收入增速。2022Q1-3上市券
商利息净收入同比-6%，Q3单季度合计利息净收入环比+8.3%，同比-4.3%。前
三季度上市券商合计利息净收入CR10集中度65.5%，较去年同期基本持平。
两融、股押规模进一步收缩。截至2022Q3末，全市场两融余额、股票质押规模
参考市值分别1.5万亿元、3.1万亿元，较年初分别下降16.0%、26.2%。
◆投资建议：估值仍处历史较低位，看好板块上升空间。自营业务下滑是第三季
度证券行业业绩下行的主因，近日随着市场利空因素逐渐消化，市场情绪出现
回暖，当前市场进一步下行空间有限。从目前估值来看，券商板块PB估值为
1.1X倍，为近五年4%分位数水平。未来随着美国通胀压力缓解，加息预期下
行，同时在稳住经济大盘的主基调下，宏观经济政策、行业政策有望改善市场
预期，券商估值与盈利将迎来双重修复，板块后续仍然存在上涨空间。目前从
券商板块配置的胜率、赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”
评级。
风险提示:宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。
请阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究报告
正文目录
上市券商整体经营情况..............3
业务经营情况...............4
投资建议...............8
风险提示...............8
图表目录
图1上市券商营业收入及同比增速...............3
图2上市券商净利润及同比增速...................3
图3上市券商Q1-3分部收入及同比增速.................3
图4上市券商2022Q1-3收入结构...............3
图52022Q1-3上市券商经纪业务净收入及同比增速.............5
图6股基成交额基环比增速....................5
图7日均换手率（%）......................5
图8新成立基金平均发行份额及环比增速.................5
图9股票+混合基金及非货基金规模..................5
图102022Q1-3上市券商投行净收入及同比增速............6
图11股权融资总额及环比......................6
图12月IPO发行规模及再融资规模...................6
图13债券总承销金额及环比..................6
图14债券承销分项数据...................6
图152022Q1-3上市券商资管业务净收入及同比增速...........7
图162022Q1-3上市券商投资业务净收入及同比增速...........7
图172022Q1-3上市券商利息净收入及同比增速............8
图18月末两融余额及环比增速.....................8
图19市场质押股数及占总股本比.................8
表1上市券商业绩表现.....................3
2行业研究报告
上市券商整体经营情况
三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券商（剔除金控和东方财富）合
计实现营业收入3710.38亿元，同比-21.03%，实现净利润1021.35亿元，同比-28.81%，加权平
均ROE为6.1%，同比下降3.8个百分点；2022Q341家上市券商合计实现营业收入1235.08亿
元，同比-24.40%，环比-18.35%，实现净利润307.52亿元，同比-38.74%，环比-36.53%。
图1上市券商营业收入及同比增速图2上市券商净利润及同比增速
营业收入（亿元）净利润（亿元）
同比增速（右轴）同比增速（右轴）
6,00050%200080%
40%
5,00060%
30%150040%
4,000
20%
20%
3,00010%1000
0%
0%
2,00020172018201920202021Q1-32022Q1-3
-10%50020172018201920202021Q1-32022Q1-3-20%
1,000
-20%-40%
0-30%0-60%
资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所
经纪业务收入降幅扩大，投行收入增速由负转正。业务收入增速方面，自营业务仍为拖累业绩
的主要因素。2022Q1-3经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入、投资收入分别为869.57、
429.98、336.10、436.35、595.28亿元，同比增速-16.41%、5.35%、-3.92%、-5.82%、-52.14%，
业务占比方面，经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入、投资收入占比分别为35.13%、
17.37%、13.58%、17.63%、24.05%，同比分别增加+1.3、+2.9、+1.6、+1.9、-10.4个百分点，投
资净收入的占比下滑较大。
图3上市券商Q1-3分部收入及同比增速图4上市券商2022Q1-3收入结构
收入（亿元）经纪业务
24.05%35.13%
同比增速（右轴）投行业务
100010%
5.35%资管业务
-3.92%
0%利息净收入
800-5.82%
-10%投资业务
-16.41%
600-20%
400-30%
-40%17.63%
200
-52.14%-50%
0-60%17.37%
13.58%
经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资收入
资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所
业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。头部券商ROE与杠杆倍数均高于上市券商平均值，
2022Q1-3净利润排名前5的券商加权平均ROE（年化）为8.8%（均值为4.86%），杠杆倍数为
4.4倍（均值为3.56倍）。2022Q1-3归母净利润CR5同比上升7.7个百分点至44.7%，CR10同
比上升5.7个百分点至72.5%。
表1上市券商业绩表现
2022Q3单
2022Q1-32022Q1-32022Q3单2022Q1-3较半年度
简称同比季营业收环比同比同比环比同比
营业收入净利润季净利润加权ROE提升
入
3
cXcUbVyUrRsRbR9R9PsQmMpNtRfQoPqRfQsQqM6MtRtQxNtPnOMYtRpR行业研究报告
中信证券498.21-13.82196.6929.26-25.66165.68-6.1153.71-9.99-1.399.1-0.21
国泰君安267.15-16.27114.0439.94-28.3184.28-27.5720.55-46.67-43.267.7-1.05
中国银河272.784.50108.7348.20-17.2964.40-12.9721.14-23.70-32.798.3-0.09
华泰证券236.18-12.2289.2223.15-14.0978.21-29.2124.46-22.62-25.397.1-0.25
中信建投227.0310.1580.9027.76-0.0564.37-11.3220.61-27.26-24.4611.6-0.37
申万宏源180.57-27.4679.8965.39-40.5642.79-42.259.17-59.96-68.255.9-1.03
广发证券175.15-34.8279.3166.14-45.7252.34-39.4210.36-64.21-62.356.4-1.37
中金公司193.93-10.5770.6039.230.5160.12-19.3421.71-0.49-11.299.50.30
海通证券189.38-45.6479.7393.01-39.8860.75-48.6313.18-59.55-63.964.9-0.83
招商证券152.98-29.7769.2487.33-37.1462.80-26.1219.92-28.81-27.717.8-0.13
国信证券133.04-21.7253.3079.10-25.1347.62-38.9515.55-36.25-48.346.9-0.15
浙商证券115.84-4.0943.3038.22-16.7511.56-27.204.296.12-39.606.20.18
东方证券120.26-36.1741.7033.39-14.9720.02-53.6613.55223.24-16.393.72.00
光大证券89.23-27.4831.9246.34-17.5634.064.5712.98-9.9330.507.80.54
中泰证券74.17-17.6231.6270.74-25.889.28-63.520.17-97.60-98.033.5-1.61
兴业证券72.21-47.9932.5893.04-39.0717.81-49.464.07-66.61-62.485.5-1.08
东吴证券87.1836.4029.63121.3590.4012.36-35.154.18-40.64-26.524.40.04
方正证券59.05-8.5724.0844.41-23.0919.410.645.19-45.01-17.286.1-0.63
长江证券41.12-38.1520.03137.42-46.889.56-56.541.58-78.92-79.574.3-1.03
西部证券43.65-8.9217.4374.573.104.97-49.781.38-63.29-49.812.4-0.19
国金证券40.74-17.1815.9074.29-14.458.23-46.522.80-33.16-46.513.9-0.16
国元证券38.644.2018.62219.20-1.0211.60-12.554.11-52.63-14.274.70.13
东北证券39.67-21.9016.03100.67-27.352.75-77.340.69-85.26-86.592.0-0.25
财通证券35.45-23.0715.75141.84-7.1710.79-32.304.47-6.07-18.594.80.23
长城证券27.19-53.7714.66135.02-71.715.67-58.141.33-73.97-74.433.7-0.71
山西证券30.404.9914.83212.85-8.593.77-38.830.70-70.97-63.512.9-0.63
东兴证券28.03-26.7110.7551.90-18.045.47-53.652.7412.60-39.112.70.69
华西证券25.36-36.0613.10198.24-46.103.60-74.800.68-85.27-86.312.1-0.45
国海证券28.02-28.8810.2153.96-14.163.01-61.360.60-68.29-81.272.2-0.42
华安证券24.016.1211.25115.03-1.319.57-1.122.34-62.16-34.036.5-0.85
中银证券22.55-14.267.486.89-21.107.66-18.762.47-11.31-24.606.4-0.15
第一创业19.12-20.907.9749.89-38.973.41-45.530.53-75.25-80.513.1-0.82
国联证券20.550.046.380.27-15.456.44-2.032.06-16.94-25.775.2-0.09
天风证券18.27-37.397.65109.34-46.020.52-91.830.00-99.88-99.940.3-0.14
南京证券15.30-27.475.6643.91-9.495.36-39.351.76-25.18-15.754.3-0.01
财达证券14.35-26.935.9871.08-34.283.74-31.461.26-26.499.094.40.04
红塔证券6.87-87.4715.62转正-115.460.25-97.60-3.01-128.82-197.640.0-2.84
西南证券11.95-53.368.442069.40-48.362.27-74.930.32-90.14-85.381.2-0.34
中原证券14.48-58.333.992.76-41.991.02转亏2.28-258.30-14.951.02.84
太平洋10.01-21.594.9399.58-56.81-0.64-118.740.14-116.29-92.99-0.90.74
华林证券10.27-3.453.475.5822.994.37-9.121.508.40119.469.30.30
资料来源：Wind，万和证券研究所
业务经营情况
(一)经纪业务:市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大
4行业研究报告
2022Q1-3上市券商经纪业务净收入合计为870亿元，同比-16%，Q3单季度净收入环比Q2微
增4.9%，同比-30.7%。主要为Q3市场活跃度走低，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金
融产品等收入承压。2022Q1-3收入排名前三名为中信证券、国泰君安、华泰证券，收入增速前
三位为国海证券、天风证券、中信建投。
图52022Q1-3上市券商经纪业务净收入及同比增速
2022Q1-3经纪业务净收入(代理买卖证券业务净收入，亿元)
10040%
80
20%
60
0%
40
-20%
20
0-40%
太平洋
海通证券长城证券
中信证券华泰证券广发证券中信建投国信证券方正证券长江证券兴业证券东吴证券国金证券东北证券西部证券国元证券东兴证券中原证券山西证券国联证券红塔证券
资料来源：Wind，万和证券研究所
市场活跃度下降，新发基金份额持续萎缩。2022Q1-3市场日均股基成交额同比-7%，其中Q3
同比-27%，Q3新发基金份额同比减少40%。
图6股基成交额基环比增速图7日均换手率（%）
股基日均交易额（亿元）
上证A股深证A股北证A股
16,00030%
环比(右轴)8创业板科创板
14,000
20%
12,0006
10%
10,000
8,0000%4
6,000
-10%
4,0002
-20%
2,000
0-30%0
2021.062021.102022.022022.062022.102021-112022-012022-032022-052022-072022-09
资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所
图8新成立基金平均发行份额及环比增速图9“股票+混合”基金及非货基金规模
新成立基金平均发行份额(亿份)股票+混合基金规模（亿元）
3,000环比（右轴）140%100,000非货基金规模（亿元，右轴）180,000
120%90,000160,000
2,500100%
80,000140,000
80%70,000
2,00060%120,000
60,000
40%100,000
1,50050,000
20%80,000
40,000
1,0000%60,000
-20%30,000
20,00040,000
500-40%
-60%10,00020,000
0-80%00
2021.072021.102022.012022.042022.072022.102021.062021.102022.022022.062022.10
资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所
5