2022年 08月 26日 公司快报 中国人寿（601628.SH） 证券研究报告 保险 新单增速转正，NBV表现领先同业 买入-A 投资评级 ■事件：公司 2022H1实现营业收入 5283亿元（YoY-4.4%），归母净利润 254 亿元（YoY-38%），NBV达 258亿元（YoY-13.8%），EV达 12509亿元（较 年初+4%）。核心关注重点：1）H1新单增速转正，NBV表现优于同业。2） 维持评级 6个月目标价： 37元 个险人力规模下滑至 75万人，队伍质态有所改善。3）投资收益下滑，拖累 股价（ 2022-08-26） 29.44元 净利润表现。 交易数据 ■H1 新单增速转正，NBV 表现优于同业。2022H1 公司实现保费收入 4300 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 825,329.39 608,047.08 28,264.71 亿元（YoY+0.5%），其中新单保费收入为 1394亿元（YoY+4.1%），其中十 年期及以上首年期交保费为 302亿元（YoY+4.7%）。1）Q2新单改善，上半 年新单增速转正，储蓄类产品发力。受去年较低基数以及储蓄型产品发力的 影响，Q2实现新单保费 384亿元（YoY+22%）拉动新单增速由 Q1的-1.5% 至 H1的 4%。2）保障产品销售受阻，NBVM承压拖累 NBV。受制于疫情反 复、居民消费疲弱，长险保障型产品销售疲软，健康险新单期交保费同比下 滑 58.9%，叠加 Q2增额终身寿产品占比提升，导致个险 NBVM同比下滑 7.7 pct.至 28.5%，进而拖累 NBV表现下滑 13.8%。 20,823.53 12个月价格区间 24.12/32.73 元 Tabl e_Chart 股价表现 中国人寿 沪深300 10% 6% 2% ■代理人规模有望企稳，队伍质态进一步改善。截至 2022H1，公司个险销 售人力为 74.6万人（YoY-35%）。其中，营销队伍规模为 47.6万人（YoY-34%）， 收展队伍规模为 27万人（YoY-37%）。公司推出“众鑫计划”专项提优提质 项目，加快推动队伍向专业化、职业化转型，绩优人群稳定，队伍基础总体 稳固，人力规模有望企稳，队伍质态仍有待进一步提升。 -2% 202 1-08 202 1-12 202 2-04 -6% -10% -14% -18% 资料来源：Wind资讯 ■投资拖累净利润表现。受 2022H1市场波动加剧，公司实现 2021H1总/净 投资收益分别为 985亿元/970亿元（YoY-16.2%/+8.1%），其中总投资收益 率 4.21%（YoY-1.48 pct.），拖累净利润同比下滑 38%；净投资收益率 4.15% （YoY-0.18 pct.）。从投资结构来看，固收类资产占比上升 3.56 pct.至 74.30%， 其中债券占比下滑 1.20 pct.；权益类资产占比上升 2.38 pct.，股票投资占比提 升 2.30 pct.，整体弹性显著增加。 升幅 % 相对收益 绝对收益 1M 3.75 3.62 3M 12M 9.63 1.32 18.92 23.39 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence 021-35082392 ■EV较去年 。。。以下略