港股通 证券研究报告 中国人寿 (2628 HK/601628 CH) 稳健经营获强调 华泰研究 中报点评 保险 2628 HK 买入(维持) 港币：20.00 601628 CH 买入(维持) 2022年 8月 28日│中国内地/ 中国香港 投资评级： 目标价： 人民币：40.00 新管理层强调继续保持 NBV 领先地位 研究员 李健，PhD lijian@htsc +(852) 3658 6112 中国人寿 1H22 归母净利润较上年同期下滑 38%，主要受投资波动影响。 寿险因业务价值（NBV）同比下滑 13.8%，我们认为在上市同业中处于较 好水平。中国人寿的新任管理层在 8月 26日（周五）的业绩发布会中阐述 了其经营策略。在指出外部环境动荡带来更多不确定性的同时，管理层强调 了稳健经营的决心，继续追求 NBV在行业内保持领先的水平。在当前寿险 行业转型升级的过程中，中国人寿凭借其品牌和市场低位，始终保持了行业 领先的价值创造水平。我们认为在新管理层领导下，这一趋势有望持续。考 虑到投资波动，我们下调 2022/2023/2024 EPS到 RMB1.76/2.03/2.27（前 值 RMB1.92/2.17/2.36）。同时提升了 NBV增速预测，上调基于 DCF估值 法的目标价至 HKD20/RMB40（前值 HKD19/RMB36），维持“买入”评级。 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 寿险代理人质量改善 虽然寿险 NBV仍在下滑，代理人仍在流失，但我们看到一些指标已经出现 好转迹象，预示着最困难的阶段或许正在过去。其中最重要的是关于寿险代 理人的指标。代理人数量在上半年下滑了 9%，相较于 2021年的-40%，下 滑幅度已经明显收窄。但代理人数量相较于去年同期，人数下滑幅度依然较 大，这是 NBV依然负增长的主要原因。代理人的 NBV产能，根据我们的计 算，同比上升了 35%，远远好于 2021年 7%的增幅。新管理层强调了稳定 代理人规模的重要性，并在此基础上通过提高招募标准、调整基本法等方式 努力提升代理人质量。我们预计 2022年 NBV下滑 10%。 基本数据 (港币/人民币) 目标价 2628 HK 20.00 601628 CH 40.00 收盘价 (截至 8月 26日) 市值 (百万) 11.38 29.44 321,652 319.97 832,113 343.21 6个月平均日成交额 (百万) 52周价格范围 BVPS 10.86-15.04 24.12-32.73 16.98 16.98 股价走势图 权益投资比例上升 中国人寿 中国人寿 1H22的年化总投资收益率为 4.21%，较去年同期的 5.69%有较大 幅度下降，主要是受上半年投资波动影响。其权益类资产比例从年初的 14.8%上升至 1H22的 17.2%，主要是在 A股下跌阶段加大配置，构建能产 生长期回报的战略组合，也发挥险资长期资金的作用，起到稳定市场的作用。 中国人寿过往的平均投资业绩超越了作为精算假设基准的 5%，但在利率长 期趋势下行的情况下，将面临更复杂挑战（详见《保险投资面临更复杂的约 束条件》2022年 7月 27日）。 (人民币) (%) 9 相对沪深300 33 31 29 26 24 。。。以下略