证券研究报告·行业深度报告 非标转标的“此消彼长”与 非银金融 个人养老金的未来展望 资管新规落地、房住不炒践行、个人养老金呼之欲出，国内资产 管理行业发生巨变，“非标转标”的“此消彼长”与个人养老金 带来“未来增量”值得重点关注，我们认为市场会发生以下变化： 维持评级 强于大市 1、国内以产品销售为导向的资产管理逻辑逐步向以投资者需求 赵然 为中心的财富管理逻辑转型； zhaoran@csc 021-68801600 2、围绕产品收益率、风险、流动性三大坐标轴形成的资管产品 体系会逐步向发达市场靠拢，日趋完善成熟； SAC执证编号：S1440518100009 SFC中央编号：BQQ828 3、“风险和收益成正比”等投资基本逻辑仍需要广泛的投资者教 育与基金投顾推广； 发布日期： 2022年 05月 03日 4、如何解决“净值化金融产品赚钱而其持有者不赚钱”是当下 财富管理行业的核心矛盾！ 市场表现 5、资管新规落地后，“非标转标”过程中呈现“缩量”与“增量” 的“此消彼长”：“缩量”体现在如预期型及保本银行理财产品、 基金专户、券商定向资管、单一资金信托等；“增量”表现为如 “固收+”类产品、FOF基金、财富管理 ToB代销等。 15% 5% -5% -15% -25% 其背后演变的主要逻辑，在于不符规定的保本、预期收益及通道 产品业务规模的压降，以及破刚兑、净值化及非标转标下资金端 寻求产品替代。“非标转标”进程仍在进行中，用户运营思维方 式下的财富管理转型仍存巨大的空间和投资机会，无论是个人还 是机构投资者的需求并未被完全满足。 非银金融 上证指数 相关研究报告 6、个人养老金时代，各类金融机构（银行、保险、公募、券商 等）群雄逐鹿，皆在同一起跑线：初期更多是账户的争夺（负债 端的竞争），后期产品体系健全、主动投资能力较强、养老金融 服务体系&生态完善的财富管理机构（资产端的博弈）或将持续 收益。 7、为了更好地推广个人养老金制度的发展，需要“养老金账户 制度优化设计+税收优惠政策+资本市场改革优化”等多维因素的 共振。 8、从海外经验来看，个人养老金制度有利于居民资金配置的结 构优化、促进市场长期资金入市，对于资产市场健康有序发展产 生“定海神针”的作用，养老金长期配置的投资理念有助于平滑 国内股票市场的短期波动，提升国内资本市场的定价效率。 9、个人养老金第三支柱的推广不仅仅是产品端的竞争，更需要 国内金融机构构建围绕“养老教育、养老金融服务、养老社区服 务和绿色投资理念”等多维因素建立养老生态体系。 风险提示：政策发生重大变动，市场剧烈波动；宏观经济剧烈波 动。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 下 载更多 保 险 资 料请 到  非银金融 行业深度报告 目录 一、资管新规下资管行业的此消彼长与买方投顾的兴起.................................................................................... 1 1.1“非标转标”进程中的“缩量”与“增量”....................................................................... 。。。以下略