摘要
摘要
改革开放以来，我国大力推进国有企业改革和发展，国有企业已成为社会主
义市场经济建设的中坚力量。然而，国有企业的竞争力弱、创新力不足、效益差
等问题依然不同程度的存在。加快国有经济布局优化、结构调整和战略性并购重
组是国有企业优化资源配置、实现“做强做优做大”目标的重要途径。近年来，
我国国有企业发起了大量并购案例，国有企业的并购产生了什么样的效果，成为
学术和政策研究关注的重要领域，其中，国有企业的并购重组对企业的长期投资
和全要素生产率产生什么样的影响，是一个值得深入研究的重要问题。
企业的长期投资是企业对实物资本和非实物资本进行的投资期限超过一年
的投资，是企业获取长期发展能力的主要方式和保证。在传统经济学理论中，企
业的长期投资的对象只有实物资本，技术创新和人力资本不是企业长期投资的内
容。随着人力资本理论和内生经济增长理论的兴起与成熟，技术创新和人力资本
对企业长期发展和社会经济增长的决定性作用得到充分认识，它们以独立的资本
形态成为现代企业长期投资的关键内容，且重要性日益提升。在企业长期资本投
资中，实物资本投资是企业生产力扩展的物质载体，人力资本投资是技术创新的
必要支撑，技术创新成果则可视为人力资本投资与创新投入的共同产出，而企业
全要素生产率的提高则是企业人力资本升级和技术创新投资的现实成果。
并购是企业间各种资源的一揽子重组，一方面必然涉及到企业间存量实物资
本、人力资本、技术创新资源的整合与重组，另一方面，会对并购后企业长期投
资的方向和效果产生影响。国有企业并购一般都可以实现实物资本的扩大，但是，
并购后是否能够对企业长期投资中的人力资本升级、技术创新产出、乃至企业全
要素生产率产生提升效应，进而促进国有企业“做强做优”目标的实现，还有待
实证检验。
本文以 2008-2019年 A股上市国有控股企业并购案例作为研究样本，从人力
资本升级、技术创新投入与产出、全要素生产率三个视角系统地考察了我国上市
国有企业并购对企业长期投资的影响。相较于以往的研究，本文充分运用上市公
司微观企业财务数据、专利数据、人力资本数据，基于国有企业主并购方的视角，
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摘要
通过测算获得企业层面的人力资本、技术创新、以及生产率等指标，运用倾向匹
配得分法与双重差分法（PSM+DID）相结合的微观计量方法，系统地考察分析
了样本国有企业并购带来的长期投资效应。
本文研究得到如下主要结论：
（1）国有企业并购显著地促进了企业人力资本升级投资，在国有企业并购
后，技能劳动力和高学历劳动力的总量和比例均得到了显著增加，而低技能劳动
力则有所下降；国有企业并购的人力资本升级效应在央企和大规模国企中更为显
著；从影响作用机制的检验结果来看，国有企业并购主要是通过影响企业的市场
规模和实物资本—技能互补效应进而对人力资本升级产生了积极影响。
（2）国有企业并购与技术创新方面，理论推理表明，并购可以显著地提升
收购方的技术创新水平，实证研究同样也验证这一结论。国有企业并购后其发明
专利、以及实用新型专利均得到了大幅增长，而外观设计专利影响不显著，表明
国有企业并购后企业的研发质量得到了大幅地提升。进一步地研究发现，国有企
业并购的技术创新效应因国有企业监管改革、企业规模大小和行业研发密集度的
差异而有所不同，发现国有企业并购的技术创新的数量和质量提升主要存在于国
有企业监管改革后、大规模国有企业和研发密集型的国有企业中，而对国有企业
监管深化改革前、小规模企业以及非研发密集型的国有企业的影响相对有限。最
后，运用企业的研发经费投入和研发人员数来替换技术创新指标后，国有企业并
购的技术创新效应同样存在，即国有企业并购既提高了企业的研发投入，同时也
有利于提升创新产出。
（3）国有企业并购显著地提升了全要素生产率，两者之间具有显著的正向
因果关系，且国有企业并购的生产率效应具有动态持续性；影响机制的检验发现，
国有企业并购会通过市场规模扩张、技术创新及人力资本升级效应，实现了生产
率更进一步的提升；异质性检验发现，国有企业并购的生产率效应因企业规模、
监管归属不同具有显著的异质性。
上述实证结果证明，本文提出的国有企业并购可以产生人力资本和技术创新
升级、全要素生产率提升的长期投资效应的理论命题成立。
本文理论研究结果的政策含义主要有：一、政府国有资产管理层面，国有企
业并购政策的制定，应更多地以国有企业人力资本升级、技术创新产出和全要素
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。。。以下略