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理由
从农村到城市，新市民群体将带来巨大的首次购车及换购需求
2015年农民工数量已经达到2.8亿人，到2030年预计新增3.1
亿城镇居民。基于现阶段城镇百户私家车保有量45辆、农村20
辆的假设，新市民群体将带来近4,000万辆的新车购买增量，而
后续车辆换购所带来的购车需求将达到8,000万辆，总需求将超
过1亿辆
从商用到家用，从价格敏感到性价比为王。新市民在进行购车选
择时的关注点逐渐发生转变，而自主品牌能够满足其全阶段的购
买需求。最近几年，随着新市民工作性质的多样化、正规化和稳
定化，购车目的以商用为主转变为家用为主，选购车型从CUV、
MPV向中低端轿车、SUV过渡。而中长期看（5~10年），随着可
支配收入增加、生活品质提升以及汽车金融的普及，在可供选择
的价格区间提升的基础上，动力性能、外观内饰、座椅空间等均
将成为新市民群体在进行购车选择时的综合考察要素
对于自主品牌，现阶段其主流产品覆盖的价格区间能够很好地匹
配新市民的中低端需求；往前看，在其高性价比的基础上，自主
品牌通过现有产品延伸升级、研发推出新产品、新品牌等方式，
迅速满足新市民群体消费升级的转变
渠道迅速下沉，自主品牌加速布局三四线城市经销商网络。2016
年主要自主品牌的国内经销商平均数量达到443家，网络布局仍
然处于高速发展阶段，具有较大增长空间。根据交强险数据，流
动人口大省、经济欠发达地区，同时也是新市民群体密集区，对
自主品牌需求旺盛。在大型城市基本布局完善的基础上，未来经
销商网点增量主要依赖于三四线城市下沉
盈利预测与估值
我们推荐自主品牌相关整车标的，包括上汽集团、长城汽车以及
吉利汽车
风险
乘用车销量低于预期；产品升级受阻
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
上汽集团-A 推荐 33.00 9.0 8.4
长城汽车-A 推荐 14.00 10.2 8.8
吉利汽车-H 推荐 15.00 11.0 8.4
长城汽车-H 推荐 10.50 6.3 5.5
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
奉玮 常菁
分析员 联系人
wei.feng@cicc
SAC 执证编号：S0080513110002
SFC CE Ref： BCK590
jing3.chang@cicc
SAC 执证编号：S0080116080077
95
100
105
110
115
120
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金汽车及零部件
中金公司研究部: 2017年5月11日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
总需求分析：巨大的汽车购买需求 . 3
购车选择：从商用到家用 从价格敏感到性价比为王 .... 5
从商用为主过渡为家用为主 ..... 5
现阶段：低价格是首要要素 ..... 7
中长期：性能、外观、空间等综合要素.... 8
渠道下沉：为消费普及提供可行性 ........... 12
现状：数量少，增速快，以单店单品牌为主要模式 . 12
未来：加密经销商网络，积极布局流动人口大省，盯紧三四线城市 ..... 12
以长城汽车为例：未来新增网点主要来自于三四线城市下沉.. 13
图表
图表1: 2010年以来北京市区私家车拥有量同比增速超过郊区 .. 3
图表2: 新市民购车、换车需求量测算 ........ 4
图表3: CUV车型销量占比逐年下滑 .......... 5
图表4: 2016年上汽通用五菱及长安汽车CUV市占率超过75% ........... 6
图表5: 上汽通用五菱及长安汽车CUV车型销量逐月下滑 ........ 6
图表6: 上汽通用五菱非CUV车型销量占比逐月增加 .. 6
图表7: 新市民群体乘用车需求升级路线 ..... 7
图表8: 汽车金融业务分类、对申请人要求及特点 ...... 7
图表9: 合资、自主品牌单车均价对比 ........ 8
图表10: 新市民群体特征及购车关注点 ...... 9
图表11: 2015年汽车金融市场现状及未来预测 ........ 9
图表12: 自主品牌主流产品基本覆盖全车型、3~15万元价格区间 ........ 10
图表13: 荣威i6匹配10.4寸超级大屏幕，支持在线地图、支付宝等功能 ........... 11
图表14: 长城及吉利分别推出中高端品牌WEY及LYNK & CO11
图表15: 自主品牌经销商网络数量仍然具有上升空间12
图表16: 按流动人口占比划分区域的自主品牌销量 ... 13
图表17: 各省份哈弗品牌经销商覆盖城市数及渗透率13
图表18: 分级别城市的经销商数、覆盖城市数及单个城市网点数 ........... 14
图表19: 长城汽车哈弗品牌分省份单个城市经销商网点数量 .... 14
图表20: 可比公司估值表 .......... 15
中金公司研究部: 2017年5月11日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明总需求分析：巨大的汽车购买需求
从农村到城市，新市民人数实现快速增长，带来巨大的汽车购买需求。以北京为例，2010
年以来北京市区私家车拥有量同比增速显著超过北京郊区，越来越多的城市周边人口向城
市中心集聚，随着人均可支配收入的增加，对可选消费（尤其是汽车等耐用品）的需求将
迅速提升
图表1: 2010年以来北京市区私家车拥有量同比增速超过郊区
资料来源：北京市统计局，中金公司研究部
预计到2030年新市民将带来超过1亿辆的乘用车购买需求。截至2016年底，私家车保
有量达到1.46亿辆，全国平均每百户家庭拥有私家车36辆。按照城市区域划分，针对不
同区域和群体的私家车保有量进行合理假设，城市、城市（新市民）以及农村每百户家庭
拥有私家车分别为45、30及20辆
2015年农民工数量已经达到2.8亿人，到2030年预计新增3.1亿城市居民。对购车需求
进行细分，分为城市原有新市民、新增新市民的新车购买需求，以及有车家庭的车辆换代
需求。经过测算，预计到2030年，新市民群体将带来近4,000万辆的新车购买增量，而车
辆换代所带来的购车需求将达到8,000万辆
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
2007200820092010201120122013
北京市区 北京郊区
中金公司研究部: 2017年5月11日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表2: 新市民购车、换车需求量测算
2030年 注释
原有新市民：（百万）
人口数 280.0
户均人口数（人） 2.59
原有户数 108.1 a
新增新市民：（百万）
人口数 310.0
户均人口数（人） 3.14
新增户数 98.7 b
每百户家庭私家车拥有量：（辆） 36.0
农村 20.0 c
城镇 45.0 d
原有新市民 30.0 e
新车购买需求：（万辆） 4,089.8 h=f+g
原有新市民购车 1,621.6 f=(d-e)*a
新增新市民购车 2,468.2 g=(d-c)*b
车辆换代需求：（万辆） 8,144.1 m=j*k*l
总户数（百万） 206.8 i=a+b
私家车拥有量（万辆） 9,307.5 j=i*d
换车渗透率 50% k
平均换车年限（年） 8.0
换车频次（次） 1.8 l
总需求量（万辆） 12,233.9 h+m
资料来源：公安部交管局，万得资讯，《中国家庭发展报告（2015年）》，中金公司研究部
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