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发展趋势
乘用车板块：1Q17行业需求偏弱，车企表现分化明显：广汽受益
于强劲新车型周期，盈利翻倍，业绩增速位于板块之首；一汽轿
车受益于马自达CX-4和阿特兹的热销，实现归母净利1.6亿，实
现扭亏。包括长安、长城在内的其他车企，盈利同比下滑，其中
受到韩系车的大幅下滑，悦达投资利润同比大幅下滑
客车板块：受新能源补贴政策调整，1Q产销处于低谷。1Q17板
块营收同比下降38%，如果剔除曙光股份的资产出售收益，板块
净利润同比下滑72%。龙头企业宇通、中通净利润分别同比下滑
16%和67%。由于补贴回款周期增长，行业现金流较紧张。随着
后续新能源客车销量回暖，板块业绩将逐渐走出低谷，但短期内
现金流将仍然承压
卡车板块：重卡跑赢轻卡。1Q17重卡、轻卡销量分别同比增长
94%/12%，1Q17中国重汽归属母公司净利润增速达371%，同
期，江铃、东风归属母公司净利润同比下滑45%和42%
零部件板块：1Q17板块整体营收和净利润增速分别高达37%和
39%，高增长来自于1）重卡零部件企业受益于下游整车的热销，
如威孚高科、潍柴动力、天润曲轴；2）外延并购带来的业绩增厚：
万里扬、宁波华翔、均胜电子、广东鸿图、西仪股份等多家企业
业绩期内并表范围扩大，导致业绩增速靠前；3）自主零部件供应
商受益于外资替代，市占率提升，维持内生高速增长。如：拓普
集团、精锻科技、星宇股份等
盈利预测
维持盈利预测不变
估值与建议
我们建议关注处于新车周期的整车企业及受益于合资替代、增长
持续性和确定性强的零部件企业
风险
乘用车行业需求维持低迷；重卡销量下滑
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
宇通客车-A 推荐 27.00 10.9 8.2
宁波华翔-A 推荐 26.00 14.1 12.6
万丰奥威-A 推荐 23.45 30.2 27.9
上汽集团-A 推荐 33.00 9.2 8.5
长城汽车-A 推荐 15.07 10.5 9.1
潍柴动力-A 推荐 15.00 11.9 10.5
威孚高科-A 推荐 30.00 12.6 11.2
星宇股份-A 推荐 45.00 24.2 19.9
拓普集团-A 推荐 36.00 25.5 20.4
均胜电子-A 推荐 35.00 26.2 20.7
万里扬-A 推荐 21.00 24.7 20.0
双林股份-A 推荐 38.00 24.5 18.8
福田汽车-A 推荐 4.00 12.2 8.8
福耀玻璃-A 推荐 26.50 15.4 13.5
隆鑫通用-A 推荐 27.00 17.0 15.3
广汇汽车-A 推荐 12.20 15.5 13.9
中金一级行业
可选消费
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
李凌云 奉玮
联系人 分析员
lingyun.li@cicc
SAC 执证编号：S0080116040028
wei.feng@cicc
SAC 执证编号：S0080513110002
SFC CE Ref： BCK590
90
95
100
105
110
115
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金汽车及零部件
中金公司研究部: 2017年5月4日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
营收与盈利分析：零部件跑赢整车板块 ....... 4
乘用车板块：1Q17行业整体需求偏弱，车企表现分化明显 ... 4
零部件板块：内生兼外延带来零部件板块高增长 .... 6
卡车板块：重卡一季度景气度延续，轻卡板块江铃、东风业绩承压 ..... 10
客车板块：新能源补贴政策调整影响1Q17板块表现 ......... 12
费用分析：1Q期间费用稳中有降 ........... 14
库存分析：客车周转周期拉长 .... 15
现金流分析：行业整体经营性现金流处于低位 ......... 16
经营性现金流： ...... 16
资本开支：客车和卡车维持低位 ........... 18
ROE：广汽集团净资产回报率领先行业 .... 20
1Q17估值：乘用车板块估值修复 .......... 21
PE估值：汽车行业估值溢价收窄.......... 21
图表
图表1: 全国乘用车整体季度销量及同比增速4
图表2: 乘用车行业单季度营收及增速 ........ 4
图表3: 乘用车行业累计营收及累计增速 ..... 4
图表4: 乘用车行业单季度净利润及增速 ..... 5
图表5: 乘用车行业累计净利润及累计增速 .. 5
图表6: 乘用车行业上市公司2016及1Q17营业收入增速 ...... 5
图表7: 乘用车行业上市公司2016及1Q17营业收入增速 ...... 6
图表8: 乘用车行业上市公司2016及1Q17扭亏/转亏公司统计 ........... 6
图表9: 零部件行业上市公司2016年以来收购完成的标的 ....... 7
图表10: 零部件行业单季度营收及增速 ...... 8
图表11: 零部件行业累计营收及累计增速 ... 8
图表12: 零部件行业单季度净利润及增速 ... 8
图表13: 零部件行业累计净利润及累计增速 . 8
图表14: 零部件行业上市公司2016及1Q17营业收入增速 .... 9
图表15: 零部件行业上市公司2016及1Q17归母净利增速 ... 10
图表16: 零部件行业上市公司2016及1Q17扭亏/转亏公司统计 ......... 10
图表17: 卡车行业单季度营收及增速 ........ 11
图表18: 卡车行业累计营收及累计增速 ..... 11
图表19: 卡车行业单季度净利润及增速 ..... 11
图表20: 卡车行业累计净利润及累计增速 .. 11
图表21: 卡车行业上市公司2016及1Q17营业收入增速 ...... 11
图表22: 卡车行业上市公司2016及1Q17归母净利润增速 ... 12
图表23: 客车行业单季度营收及增速 ........ 12
图表24: 客车行业累计营收及累计增速 ..... 12
图表25: 客车行业单季度净利润及增速 ..... 12
图表26: 客车行业累计净利润及累计增速 .. 12
图表27: 客车行业上市公司1Q17营业收入增速排名13
图表28: 客车行业上市公司1Q17归母净利润增速排名 ......... 13
