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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年02月14日
商业贸易 增持（维持）
许世刚 执业证书编号：S0570512080004
研究员 025-83387508
xushigang@htsc
张坚 0755 82364269
联系人 zhang_jian@htsc
丁浙川 021-28972086
联系人 dingzhechuan@htsc
1《商业贸易: 一周关注：混改标杆重庆百货》
2017.02
2《青岛金王(002094,买入): 整合全渠道，打
造颜值经济产业圈》2017.02
3《宏图高科(600122,增持): 进军艺术品拍
卖，新金融布局可期》2017.02
资料来源：Wind
多重催化复苏，多维布局可选消费
商贸零售行业专题报告
2016Q4以来可选消费回暖，高档品类突出
2016年四季度开始全国50家重点大型零售企业零售额同比增速由负转
正，2017年1月份增速17.8%，行业出现转暖迹象。今年春节延续了这一
势头，春节黄金周消费增速创近三年新高。我们近期草根调研结论也显示
华北、华东、华中等区域零售业绩均出现企稳或者弱复苏状态。自下而上
看，周大福、六福集团为代表的黄金珠宝饰品业绩出现好转，国际时尚及
奢侈品四季度在中国区业绩普遍迎来大幅提升

驱动因素：实际收入缓速增长期，可选消费干扰项弱化
可选消费回暖是多重因素共同作用的结果，首先我国人均可支配收入实际
增速趋稳，2015-2016年上半年以住房为代表的资产价格大幅上涨带来的
财富效应带动可选消费复苏。其次，人民币贬值，时尚及奢侈品海内外价
差缩小带动海外消费回流。再次，国际各时尚及奢侈品品牌加速设计升级
更新也了驱动需求回升。另外，电商新政出台，进口电商受压，代购查处
力度增强，也利好本土消费市场

展望：“新零售”护航消费升级，回暖趋势将延续
对于商贸零售板块而言，目前线上挤压已经趋缓，线上线下融合加速，借
助大数据、电商巨头资金的支持，实体零售企业业绩将进一步改善，“新零
售”护航消费升级，回暖趋势将延续。可选消费回暖，高端百货、品牌受
益，同时考虑到去年同比基数较低，预计2017年上半年实体零售企业同
比业绩将进一步改善

投资建议：建议多维布局零售板块受益标的
2016Q4以来国内可选消费回暖，中高档品类表现尤其突出，国际时尚及
奢侈品牌中国区业绩大幅反弹。可选消费回暖是资产价格上涨引致财富效
应、人民币贬值/奢侈品价差缩窄/进口电商政策承压/海淘监管趋严等带来
海外消费回流、线上增速趋缓等多因素共同作用的结果。可选消费回暖，
中高端百货、品牌受益，同时考虑到去年同比基数较低，预计实体零售企
业同比业绩将进一步改善，建议关注：1）黄金珠宝饰品：刚泰控股，买入；
潮宏基，买入；老凤祥，增持。2）优质低估值百货企业：百联股份，增持；
银座股份，增持.3）化妆品产业链：青岛金王，买入

风险提示：宏观经济不景气，进口电商政策/海淘监管放松

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
600687 刚泰控股 15.07 买入 0.23 0.54 0.73 0.95 65.52 27.91 20.64 15.86
002345 潮宏基 10.81 增持 0.30 0.36 0.42 0.49 36.03 30.03 25.74 22.06
600612 老凤祥 40.62 增持 2.14 2.16 2.45 2.80 18.98 18.81 16.58 14.51
600827 百联股份 15.34 增持 0.74 0.54 0.69 0.76 20.72 28.26 22.26 20.18
600858 银座股份 10.78 增持 0.20 0.05 0.17 0.27 54.05 198.16 62.77 40.51
002094 青岛金王 27.10 买入 0.22 0.43 1.26 1.23 123.18 63.02 21.51 22.03
资料来源：华泰证券研究所
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年02月14日
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正文目录
去年四季度以来可选消费回暖，高档品类表现突出 .......... 4
自上而下：去年四季度以来可选消费回暖 ..... 4
自下而上：高档品类回暖表现尤其突出 ......... 5
驱动因素：实际收入缓速增长期，可选消费干扰项弱化 ... 9
展望：“新零售”护航消费升级，回暖趋势将延续 .......... 15
投资建议 . 17
刚泰控股：互联网珠宝生态圈基本成型，收购BHI协同效应显著 .. 17
潮宏基：打造多品牌时尚女性生态圈 .......... 17
老凤祥：黄金珠宝龙头，受益行业销量回升 ........... 18
百联股份：低PB优质百货，有望从行业回暖中率先受益 .. 19
银座股份：物业重估价值高，山东国改加速加强公司国改
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