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致力于国防科技和军民结合领域可持续发展。兵器工业集团以金刚石、石油机
具、塑料管材、民爆器材等优势民品为支撑，坚持“军品为本、民品兴业、军
民互动、协调发展”的战略方针。十二五期间，兵器工业集团贯彻实施国家“一
带一路”、长江经济带和深化军民融合的发展战略，不断寻求经济建设和国防建
设的完美结合
资本运作方兴未艾，子集团资产注入上市平台。近几年来，兵器工业集团旗下
资本运作频繁，一方面集团通过股权划转等方式理顺公司股权结构；另一方面，
上市公司也积极收购集团旗下或体外相关业务资产，构建产业链闭环。以总资
产口径计算，集团截止2016年末的资本证券化率约为26%，低于十二大军工
集团40%的均值，未来资产证券化率提升空间很大。集团下属单位多为资产雄
厚的子集团，资产注入空间大。科研院所普遍具备轻资产、高收益的特征，国
企改革的不断催化之下，兵器工业集团旗下科研院所存改制预期，上市公司有
望成为优质资产注入平台
关注相关公司。陆军武器装备未来将长期受益于军工信息化，推动弹药智能和
光电防务产业升级。北斗导航等优质军工资产注入，汽车零部件等民品业务市
场空间广阔。关注标的：凌云股份，中兵红箭，光电股份
风险提示。军品订单未达预期；军工行业改革进程具有不确定性；军民融合政
策不确定性
行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期
600480 凌云股份 0.47 0.53 0.53 买入 买入
000519 中兵红箭 0.10 0.20 0.21 增持 增持
600184 光电股份 0.06 0.12 0.15 暂不评级 暂不评级
资料来源：Wind，海通证券研究所
行业研究〃航空航天与国防行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 陆军装备发展主体，防务产品国际一流....... 10
1.1 陆战武器军品制造，打造一流防务集团 ......... 11
1.2 四大业务规模庞大，军贸出口稳居排头 ......... 12
1.3 背靠3000多亿雄厚资产，主营收入突破4000亿元 . 15
1.4 百亿研发投入增产值，兵器“质造”+“智造” ........ 17
2. 体系庞大：直属单位（51个）+科研院（23所）+上市公司（11家A股和1家港股）2.1 51个子集团和直管单位：控股11家A股上市公司 ... 19
2.2 23家科研院所：分布于4个直属单位+10家子公司 .. 22
2.3 12家上市公司：优质资本运作平台 .... 25
3. 集团资产证券化率低，军工国企混改先行者 ........... 26
3.1 发展趋势：军工企业资产证券化 ........ 26
3.2 资产注入：利用上市公司的平台优势28
3.2.1 凌云股份：注入北斗资产，新增军工业务 ........ 28
3.2.2 长春一东：离合器产业龙头，开拓轿车产品市场 ......... 30
3.2.3 晋西车轴：高速铁路国产化，装备制造高端化32
3.2.4 中兵红箭：注入优质军工资产，转型智能弹药平台 .... 35
3.2.5 光电股份：受益装备信息化及院所改制，集团光电防务资产整合 ....... 37
3.2.6 华锦股份：炼油化工行情高涨，沥青产品升级换代 .... 39
3.2.7 北化股份：硝化棉行业世界一流，特种工业泵国内领先 ......... 41
3.2.8 内蒙一机：装甲火炮军品资产注入，铁路车辆民品业务回暖 .. 44
3.2.9 北方股份：矿业车龙头企业，国内市场迈进国际化道路 ......... 46
3.2.10 北方国际：民品复合增长率高，海外投融资能力增强 ........... 48
3.2.11 北方导航：把握国防资产证券化契机，建设资本纽带军民融合型公司
50
3.2.12 安捷利实业：挠性电路板港股公司，产品远销国内外 ........... 52
3.3 资本运作：方兴未艾，后续整合可期52
4. A式陆战武器：信息化战争的产物 .. 57
