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推荐（维持） 军工投入持续增长，关注航空装备产业链
2017年02月12日 军工行业2016年报业绩前瞻
上证指数 3197
行业规模
占比%
股票家数（只） 39 1.3
总市值（亿元） 7123 1.4
流通市值（亿元） 5612 1.4
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -2.2 -0.3 11.7
相对表现 -3.9 -5.6 -3.5
资料来源：贝格数据、招商证券
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3、《军工行业事件点评—迈向“航天
强国”，加速推进航天事业发展》
2016-12-28
本篇报告总结了军工行业2016年业绩预告概况，结合全球军费投入趋势和我国国
防科技工业发展状况，维持对行业的投资评级至“推荐”

2016年行业业绩整体上升，估值调整充分。2016年，国防军工（申万）指数
下跌18.58%，同期沪深300指数下跌11.28%，跑输指数7.30个百分点。2017
年以来，国防军工（申万）指数上涨8.32%，同期沪深300指数上涨3.12%，
跑赢指数5.20个百分点。2016年前三季度，行业净利润增速大幅好转，其中
航天、航空、地面、船舶四个子行业净利润增速分别为33.53%、15.38%、
336.15%、73.56%，大幅领先于市场平均水平。截止至2月10日收盘，目前
行业估值为87倍，已经回调至14年3季度水平。我们预计2016年行业净利
润同比保持增长，在估值调整充分的情况下，2017年超额收益可期

全球军费规模步入上涨通道，亚太地区国家军费增速普遍较高。全球军费规
模自2010年后整体问题在1.8万亿美元的规模。在全球和平局势整体稳定的
情况下，亚洲和中东地区的军费支出逐年大幅攀升，已成为了全球军备竞赛
的焦点。特朗普上台后提出 “ 全面停止减少国防预算，并将增加军费开支，
重建美国军队”、日本通过史上最大规模防卫预算，目标直指中国。受美日等
因素影响，我国军费增速升档的可能性上升

航空装备产业链进入确定性高增长期：综合媒体公开信息，我国航空国防力
量建设即将迈入20时代，同时与美国相比，我国航空装备总量仍有巨大差距

十三五期间，随着多个航空关键型号进入列装，航空装备产业链进入高增长
通道

资产注入带来明显业绩增厚。2017年中央经济工作会议明确将混合所有制改
革作为国企改革的重要突破口，市场对军工混改抱有极大的热情，军工企业
资产证券化制度障碍基本破除，事业单位改制还在等待统一发令枪

关注高管激励题材：引入包括战略投资者和公司高管的外部持股，可有效提
高上市公司经营效率，充分激发员工积极性，有利于公司长远发展

风险提示：研究院所改制进展缓慢，国防装备研发进度不确定性

王超
010-57601716
wangchao18@cmschina
S1090514080007
研究助理
卫喆
weizhe@cmschina
何亮
heliang@cmschina
岑晓翔
cenxiaoxiang@cmschina
-15
-10
-551525
Feb/16Jun/16Sep/16Jan/17
(%)
(%)
军工沪深300
行业研究
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正文目录
一、军工行业行情及业绩回顾 ... 4
（一）国防军工行业行情回顾 ... 4
（二）国防军工行业财务数据回顾 ....... 5
二、全球军费支出分析.. 7
（一）全球军费支出重回扩张通道 ....... 7
（二）亚太地区成为世界军备竞赛焦点8
（三）美国重启军费扩张，日本军费再创历史新高 ...... 9
（四）我国军费增长平稳，上升空间充足，增速可能上升 ..... 10
（五）军工企业业绩与军费相关性大，将受益于军费稳定增长 ......... 11
三、投资建议 .. 12
（一）航空装备产业链进入确定性高增长期 ... 12
（二）资产注入带来明显业绩提升 ..... 14
（三）关注高管激励题材 ........ 16
四、重点行业标的年报前瞻一览 ......... 17
图表目录
图1：国防军工（申万）指数长期走势 . 4
图2：2017年国防军工（申万）指数走势 ....... 4
图3：2017年国防军工各子行业表现分化 ....... 4
图4：行业总体估值水平明显提升 ........ 5
图5：各子行业估值水平分化 ... 5
图6：2015年成长性比较 ......... 5
图7：2016年Q3成长性比较 .. 5
图8：国防军工与航空装备板块营收增速情况 .. 6
图9：国防军工与航空装备板块归母净利润增速情况 ... 6
图10：国防军工与航空装备板块毛利率情况 ... 6
图11：国防军工与航空装备板块ROE情况 ..... 6
图12：全球主要地区历年军费开支情况 ........... 8
图13：亚洲主要大国军费增速情况 ...... 8
图14：亚洲其他国家军费增速情况 ...... 8
行业研究
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图15：特朗普在美国NRA演讲 ........... 9
图16：美国历年军费支出 ....... 10
图17：我国历年军费开支情况 ........... 10
图18：世界主要国家军费支出占GPD比例 ... 11
图19：典型军工企业营收增速与GDP增速、军费增速间的关系(趋势线) .... 11
图20：翼龙察打一体化无人机 ........... 12
图21：电子战版飞豹战机 ....... 12
图22：空警500预警机 .......... 13
图23：高新6号反潜巡逻机 ... 13
图24：珠海航展歼20惊鸿一瞥 ......... 13
图25：珠海航展运20飞行展示 ......... 13
图26：中航机电自2016年3月14日完成增发后股价走势 .. 16
表1：行业标的业绩前瞻一览 ... 6
表2：中美俄军队飞机数量对比 .......... 12
表3：航空产业链相关标的业绩前瞻一览 ....... 13
表4：2016年发布的资产注入方案比较 ......... 14
表5：代表性员工激励方案 ..... 16
表6：行业重点标的业绩前瞻一览 ...... 17