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[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.05.02
厨电小家电超预期，预计Q2盈利能力修复
——2016A&2017Q1回顾及展望
范杨（分析师） 王奇琪（研究助理）
021-38675923 021-38032028
fanyang@gtjas wangqiqi@gtjas
证书编号 S0880513070007 S0880116080374
本报告导读：
成本冲击在16Q4-17Q1显现，但成本转移正在有效推进，预计17Q2开始修复；基金
持仓仍低于历史Q1；小家电基本面最超市场预期；看好“龙马行情”，“增持”家电

摘要：
[Table_Summary] 厨电小家电业绩超预期，预计Q2行业盈利能力进一步好转，“增持”
2016Q4-2017Q1厨电小家电子板块业绩明显超出市场预期，白电受空调业
务提振明显，黑电、零配件子行业相对平淡。Q1家电行业收入增速良好，
但成本冲击对毛利率产生的负面影响显著，使得即使在消费升级大加速的
环境下，整体毛利率仍旧出现了小幅回落，其中黑白电整机业务回落最为
明显。展望Q2至Q4家电行业基本面，我们预计Q2成本冲击产生的负
面影响应随着终端产品结构的持续调整而明显减小，盈利能力修复可期，
但2016年930地产调控产生的滞后影响可望在Q3开始被观察到。站在
目前时间看未来，我们认为小家电子板块内外销趋势均持续向好，市场预
期不充分，继续作为首推子板块，主要推荐标的：苏泊尔、新宝股份、
飞科电器、莱克电气；白电中的青岛海尔的效率拐点正在被逐步验证，
建议“增持”；厨电龙头老板电器中长期发展前景依旧明朗，继续建议“增
持”；零配件龙头三花智控的汽零业务有较大发展空间，建议“增持”；我
们继续看好家电板块整体表现，建议“增持”家电板块，继续推荐白马龙
头美的集团、格力电器、小天鹅等

收入增速理想，成本冲击影响显现，预计Q2基本面更好
受益于2015年开始的地产复苏周期以及补库存周期，2016年空调行业收
入持续增长，带动行业整体收入加速上升：16年家电行业整体收入增速
13.5%（较2015年+17pct），其中16Q4/17Q1单季收入增速高达
25.9%/30.5%。16年全年家电行业毛利率同比小幅提升1.5pct至25.7%，
但原材料成本冲击的负面影响在16Q3-17Q1体现明显，即便是在消费升
级加速的利好环境下，行业净利率提升趋势仍旧被打断。不过，钢材和塑
料价格从2017W8开始已连续十周持续下行，铜铝价格也整体趋稳，家电
行业成本压力有所下降，同时我们预计随着有更高毛利率的新品占比的大
幅提升，17Q2开始家电行业盈利能力有望重回上升通道

小家电厨电最超预期，成长可持续性最高
在中国小家电厨电“超级消费升级周期”和出口复苏的带动下，这个子板
块的收入增速不断提升，且整体盈利能力在较大的成本压力下保持增长，
在16Q4-17Q1均明显超出市场预期。我们对2016年提出的“超级消费升
级周期”判断不变，2017年小家电行业在出口复苏支持下将如虎添翼

核心风险：原材料成本持续上升，终端需求不及预期

[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
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行
业
更
新
家用电器业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业更新
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目 录
1. 厨电小家电业绩超预期，预计Q2行业盈利能力进一步好转，“增持”2. 空调和厨电需求明显好转，行业收入加速增长 ......... 3
2.1. 空调和厨电零售量增长最明显 ...... 3
2.2. 原材料涨价推动均价大幅上升 ...... 4
2.3. 空调补库存，小家电外销复苏，收入增长加速 .. 4
3. 成本压力2016Q4显现，盈利能力短期承压 .. 5
3.1. 成本红利变为成本压力，2016Q4起毛利率承压5
3.2. 控制费用成为短期对冲成本压力的主要手段 ...... 6
3.3. 2017Q1行业盈利能力下滑，Q2有望好转 .......... 7
3.4. 原材料价格反弹影响较大，预计17Q2开始好转 ........... 8
3.5. 2016下半年原材料价格大幅反弹，但近期趋于稳中回落 ......... 8
3.6. 以白电为例模拟成本冲击影响——2017年盈利能力大概率仍能
提升 10
4. 小家电强势增长，行业整体盈利能力有望改善 ........ 11
5. 2017Q1基金重仓家电比例陡增，仍低于历史Q1 ... 12
5.1. 白电：业绩确定性至上，行业整体大受青睐 .... 13
5.2. 厨电：行业景气度高，多只个股被大幅增持 .... 14
5.3. 黑电：竞争格局改善不明显，海信重仓市值大幅下降16
5.4. 小家电：成长性显现，择优加仓良机 .... 17
5.5. 零部件：积极转型并有业绩支撑的个股未遭减持 ........ 18
6. 核心风险 ........... 19
6.1. 原材料成本持续上升 ........ 19
6.2. 终端需求不及预期19