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国防军工行业深度报告之南北船合并篇_南北船合并中海洋防务和舰船电子整合有大机会2017年东兴证券29页

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南北船合并中海洋防务和舰船电子
整合有大机会
——国防军工行业深度报告之南北船合并篇
2017年05月04日
看好/维持
国防军工 深度报告

投资摘要:
当前国际造船形势严峻,南北船合并可增强国际竞争力。中国当前是全球造
船中心,但民船业务将持续处于极度不景气状态,造船产能仍需削减30%以
上。而日本已建立超级造船联盟,韩国造船业持续大地震,中国国内船厂大
量破产,与国际造船企业仍有差距,南北船合并有利于增强国际接单能力,
以面对日益严峻的国际造船市场。

南北船合并可提高军船研制效率,满足未来10年高峰建造要求。北船集团在
设计、配套占据绝对地位,南船仅参与建造及部分舰船电子配套,船厂和设
计所、配套厂之间难以形成高效的沟通,因此南北船合并可改善研制现状,
降低沟通成本。而军船建设高峰或将持续10年以上,当前距离世界海军强国
仍有差距,未来至少需要6个航母编队。

南北船合并基础已成熟。

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明确提出资产证券化率70%的目标,十大产业方向各有一个上市公司平台;
而南船集团产业并不多元,未来或被吸收。

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频繁,同时上市公司非核心资产逐步剥离,平台愈加专业高效,定位清晰,
为合并创造基础。

南北船合并重点关注海洋防务及舰船电子资产整合,海洋防务重点关注中国
重工,推荐关注中国重工;舰船电子关注中电广通。其中海洋防务类资产上
市公司体外仍有江南造船、沪东中华等核心资产;舰船电子类以北船科研院
所资产和南船系统院控股公司为主。

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位、工程经验均十分匹配,备考估值2000亿,仍有25%以上成长空间。

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18亿-20亿元,备考估值1000亿,具备55%以上成长空间。

风险提示:船舶行业进一步恶化;国防经费海军装备投入不及预期;南北船
合并预期落空;军工央企科研院所改制缓慢。

行业重点公司盈利预测与评级

简称
EPS(元)

PE

PB 评级
16A 17E 18E 16A 17E 18E
中国重工

0.04 0.04 0.06 -50 172 107 2.2 强烈推荐
中船防务 0.05 0.09 0.14 427 355 228 4.4 强烈推荐
中国动力 0.71 0.73 0.92 303 41 33 2.0 强烈推荐
中电广通 0.02 0.13 0.17 -75 215 171 18.4 强烈推荐

分析师:郑闵钢
010-66554031 zhengmgdxs@hotmail
执业证书编号: S1480510120012
联系人:王加煨
010-66554142 wang_jw@dxzq
执业证书编号: S1480116110054
联系人:彭磊
010-66554036 penglei@dxzq
执业证书编号: S1480116090061
联系人:李永乐
010-66554047 liyl@dxzq
执业证书编号: S1480116050067
联系人:张高艳
021-25102859 zhanggy-yjs@dxzq
执业证书编号: S1480116080036
行业基本资料占比%
股票家数 50 1.56%
重点公司家数 - -
行业市值 9090.3亿元 1.58%
流通市值 7646.96亿元 1.92%
行业平均市盈率 90.64 /
市场平均市盈率 19.89 /
行业指数走势图

资料来源:东兴证券研究所
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-10.4%
9.6%
29.6%
5-57-59-511-51-53-5
国防军工 沪深300
P2 东兴证券深度报告 国防军工行业:南北船合并中海洋防务和舰船电子整合有大机会

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目录
1. 北船经营多元盈利强,南船深耕造船难捱寒冬 .......... 4
1.1 中船重工集团(北船)经营多元,综合实力国内第一4
1.1.1 十大产业方向多元经营提升国际综合实力 ......... 4
1.1.2 科研资产丰富,配套能力齐全 ..... 5
1.1.3 资产证券化率目标70%,资本运作积极有效 .... 8
1.2 中船工业集团(南船)造船家底深厚 .... 9
1.2.1 先进民船研发制造,军船建造半壁江山 . 9
1.2.2 资本运作不断加速,资产注入障碍较小 . 9
1.3 造船低迷,南北船盈利差距凸显 .......... 11
2. 国际造船形势严峻,南北船合并可增强国际竞争力 12
2.1 造船极度不景气,全球仍加紧去产能 ..12
2.1.1 全球造船中心转移至中国,造船份额需再提高 ...........12
2.1.2 造船持续处于极度不景气,或有继续下行 .......13
2.1.3 产能须削减30%以上,强调科技创新 ..14
2.2 国际造船联盟紧逼,中国造船亟需合并一致对外 ......15
2.2.1 韩国造船业大地震,日本造船打造超级联盟 ...15
2.2.2 中国大量造船厂关停、被兼并,国有船厂亦难幸免 ...15
2.2.3 南北船合并增强国际接单能力,合理利用现有产能 ...16
3. 南北船合并可提高军船研制效率,满足海军装备建设需求 17
3.1 可解决军船设计、配套、建造分立严重的问题 ..........17
3.2 更好满足舰艇未来10年高峰建造的需求 ........18
4. 南北船合基础已成熟 ....19
4.1 北船资产整合提前布局,或将主导合并后产业方向 ..19
4.1.1 北船提出十大业务板块各有一个上市公司平台 ...........19
4.1.2 南船业务板块清晰,或被北船集团吸收 ...........19
4.2 内部各自整合不断加速 ..20
4.2.1 造船厂合并,优化造船产品结构 ...........20
4.2.2 非核心资产出售剥离,上市公司平台愈加专业高效 ...22
5. 关注海洋防务、舰船电子类资产整合的投资机会 ....22
5.1 海洋防务整合带来的投资机会 ..22
5.2 舰船电子整合带来的投资机会 ..23
6. 重点公司.25
6.1 中国重工 ..25
6.2 中船防务 ..25
6.3 中国动力 ..25
6.4 中电广通 ..26
7. 风险提示.26