2004 年钢铁行业展望 要点: 　2002 年以来钢材价格上涨的步伐似乎尚未停滞，国内钢材价格在2003 年的最后一个季度继续创出新高。除了需求依然保持旺盛外，原材料成本的上升成为近期价格上涨的主导性因素，2003 年下半年以来，由于资源紧缺，铁矿石、焦炭、废钢市场价格几乎上涨了一倍，而这些原材料成本占到钢厂生产成本的40%以上。如果按照市场现货价计算，目前钢材产品与铁矿石、焦炭的价差并未回到2003 年最高水平，也就是说，钢材产品的平均利润率水平并未随钢材价格而创出新高。 　 我们预计2004 年中国钢铁需求将保持20%左右的增长速度，但是由于近年来的大规模投资，钢铁行业在2004-2005 年将进入产能释放期，如果不考虑上游资源限制，我们预计2004 年中国钢铁产量增长将超过需求增长。然而，实际钢铁产量将受到资源、运输等瓶颈的制约，2004 年钢铁行业将面临铁矿石、焦炭等原材料短缺，交通运输、港口等基础设施条件限制，使部分产能难以发挥效能。 　　资源和运输瓶颈可能使钢材供应量低于需求，2004 年上半年钢材供不应求的状况仍将持续，价格继续上涨的可能性依然存在，但随着过剩的产能对上游资源进行充分竞争，钢铁行业整体毛利率可能出现下降，钢铁企业的利润将向铁矿山、运输和港口等行业转移。 　　 由于不同企业之间原材料成本差距明显，2004 年钢铁上市公司之间的盈利将出现显著分化，资源和规模优势将得到充分体现。拥有自有矿山，或者与国际矿石供应商及船运商签订长期合同的大型钢铁联合企业盈利可能继续上升，而一些规模较小、资源获取困难的公司盈利将不可避免出现下降。 　　我们对钢铁行业整体的建议为“中性”，并建议投资者重点关注具有资源优势的上市公司。宝钢股份和武钢股份由于签订了长期矿石进口合同及长期船运合同，其铁矿石进口成本将低于国内其它钢厂，我们维持对其“推荐”的投资建议。由于，鞍钢新轧的母公司拥有国内最好的矿山，在本轮资源竞争中处于优势地位，但其生产成本将取决于关联交易价格，具有一定不确定性，我们给予“审慎推荐”的投资评级。目前A 股钢铁股市盈率基本合理，我们认为2004 年A 股钢铁股的市盈率应定位于13-14 倍左右，而宝钢这样全球最具竞争力的钢铁企业应对其它企业享有一定的溢价，定位于15-16 倍左右。 目录 2003 年四季度钢材价格回顾4 钢材价格持续上涨，超过1993 年水平 四季度国内钢材价格继续大幅上涨，大部分钢材品种再次创出新高，目前的冷、 热薄板市场含税价分别为4850 元/吨和4000 元/吨，中厚板价格4350 元/吨，线型 材价格则已攀升至4000 元/吨（图1，2）。 本轮上升周期从2002 年年初开始，已经持续了两年，目前的钢材价格已超过1993 年房地产泡沫时的水平。与2001 年底的历史低位相比，薄板价格约上升了70%，而线型材、中厚板等产品价格则上涨了90%以上（表1）。 ......