中图分类号：密级：公开
学科分类号：论文编号：172108044
硕士学位论文
风险投资对高管薪酬契约有效性的影响研
究
作者姓名：刘配凤
学科专业：财务管理
指导教师：武辉
培养学院：会计学院
二〇二〇年三月十二日
Research on the Effect of Venture Capital on the
Effectiveness of Executive Compensation Contract
A Dissertation Submitted for the Degree of Master
Candidate：LiuPeifeng
Supervisor：Prof.WuHui
School of Accounting
Shandong University of Finance and Economics
中图分类号：密级：公开
学科分类号：论文编号：172108044
硕士学位论文
风险投资对高管薪酬契约有效性的影响研
究
作者姓名：刘配凤申请学位级别：管理学硕士
指导教师姓名：武辉职称：教授
学科专业：财务管理研究方向：公司治理
学习时间：自2017年9月1日起至2020年6月30日止
学位授予单位：山东财经大学学位授予日期：2020年6月
摘要随着媒体对某些上市公司高管“天价薪酬”和“零薪酬”现象的曝光，高管薪酬
再次成为社会各界关注的焦点。高管作为企业经营管理的决策者和领导者，对企业发
展有重要影响，通过制定有效的薪酬契约，进行合理激励，可以降低代理成本，减少
高管的寻租行为，因此薪酬契约一直被认为是缓解委托代理问题的有效方法。影响薪
酬激励的因素有很多，风险投资与被投资企业之间存在委托代理问题，其作为一种重
要的公司外部治理机制，在投后管理的过程中对高管激励会发挥怎样的作用，是否会
为了降低代理成本和退出时获得高额的投资收益，从而帮助企业提高薪酬契约的有效
性，改善高管的激励水平。本文研究风险投资对高管薪酬契约有效性的影响以及这种
影响的潜在作用机制，有助于更好的理解风险投资对高管激励的作用。
风险投资作为专业投资者，对高管薪酬契约究竟有何影响，这种影响机制如何发
挥作用，本文在对国内外研究文献梳理的基础上，结合委托代理理论、最优契约理论、
人力资本理论，以2010-2018年首次在中小板和创业板上市的公司为样本，研究风险
投资对高管薪酬契约有效性的影响。在此基础上，从风险投资联合投资、持股比例、
驻派董事三方面出发，分别考察了风险投资不同特征对薪酬契约的影响。最后，从董
事会的特征进行深入剖析，进一步考察了风险投资影响薪酬契约的潜在机制。综合以
上研究本文主要得出以下结论：第一，有风险投资参与的公司薪酬业绩敏感性高于无
风险投资参与的公司，即风险投资提高了企业高管薪酬契约的有效性，改善了高管激
励水平。第二，风险投资不同特征对薪酬契约的影响有所不同。具体而言：相对于单
独投资，风险投资联合投资，更有助于提高高管薪酬业绩敏感性；风险投资持股比例
越高，薪酬业绩敏感性越高；风险投资向企业驻派董事，可以提高高管薪酬与业绩的
敏感性。第三，风险投资与高管异常薪酬显著负相关。而且有风险投资参与的企业董
事会规模更大、独立性更强，但对董事长与总经理是否两职兼任没有影响，即风险投
资可以帮助企业建立更有效的董事会结构，从而有利于薪酬契约有效性的提高。本文
基于上述研究从风险投资、企业以及政府等三个方面提出了相关建议，有助于我们更
好的理解风险投资在公司治理中对高管激励的作用。
关键词：契约有效性；薪酬业绩敏感性；风险投资；高管薪酬
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