学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目重大事件冲击下全球能源与股票市场
风险溢出关系研究
作者姓名赵鑫宇
专业金融
所在学院中国金融研究院
指导教师武鑫
完成日期2023年10月
硕士学位论文
重大事件冲击下全球能源与股票市场风
险溢出关系研究
2023年10月
MASTER THESIS
A study of the risk spillover
relationship between global energy
and equity markets under major
event shocks
October 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
自2022年2月24日以来，地缘政治局势骤变。俄乌冲突的爆发为金融市场带来了
显著的不确定性，进一步加剧了地缘政治风险。在此背景下，金融市场的关联性显得更
为紧密，外部因素对市场的冲击也更为强烈。值得关注的是，俄罗斯作为全球能源的主
要出口者，其在化石能源的出口如天然气和原油领域对欧洲等地的能源供应至关重要。
因此，当这类重大地缘政治事件发生时，全球对能源的需求迅速增长。与此同时，由于
金融市场的全球化特征，外部冲击带来的风险溢出效应也变得越来越明显。在21世纪
的前四分之一，已经发生了多次重大外部事件，例如2008年的金融危机、2020年的新
冠疫情流行，以及尚未结束的2022年俄乌战争，每一次事件都对全球金融市场发起了
重大挑战。
鉴于此，本文探究了重大事件冲击下全球能源与股票市场风险溢出关系。本文研究
的市场覆盖了化石能源领域（如原油和天然气）及G7和金砖五国的股票市场。首先梳
理文献，对能源市场和金融市场各自以及相互之间的风险溢出效应进行理论分析。其次，
借助时间变参数向量自回归模型（TVP-VAR）探究了全球能源市场和股票市场在外生
冲击条件下的动态相关性。然后，本文将研究市场收益率进一步处理得到正向收益率和
负向收益率，进而对研究市场进行了非对称关联性分析。本文还分析各个市场间风险传
导的方向和强度。通过构建关联性有向网络探究风险溢出的主要途径和方向特征。最后，
根据理论和实证分析得出结论，并提供相应的政策建议。
本研究主要得出了以下几个结论：（1）在世界卫生组织宣布新冠疫情流行和俄乌
战争爆发这两个重大事件后，全球能源市场与股票市场的风险溢出水平明显增加。其中，
新冠疫情对全球能源和股票市场的影响较俄乌战争的地缘政治冲击更为广泛和深远。（2）
相较于正面消息，全球能源和股票市场对负面消息的反应更为敏感。在全球市场高度活
跃且受到外生冲击的情况下，市场之间的非对称关联性显著增强。（3）美国和欧洲股
票市场等发达市场是整个市场系统中的主要风险来源，所有能源市场都是正向收益和负
向收益的风险接受者。（4）作为发达市场的日本市场表现出更接近于新兴市场的特征，
在本文中的分析中均表现为风险接受者，这可能与日本市场独特的地理位置、经济政策
有关。（5）中国市场和其他新兴市场与日本存在一定的对比。中国市场在整个样本期
间均作为风险的净接受者，且在经历两个重大事件冲击后表现出了显著的净关联性增加。
中国在原油和天然气两大能源领域具有显著的进口依赖性。这种依赖性使其更容易受到
全球能源市场波动和地缘政治事件的影响，因此在俄乌战争期间，由于地缘政治因素和
能源市场的影响，中国市场再次表现出高度的净关联性。这些研究成果不仅为全球投资
者提供了参考意见，而且对政策制定者来说具有一定的经济学意义和实用价值，帮助更
I
浙江财经大学硕士学位论文
好地理解和应对市场风险的传播和溢出效应。
关键词：化石能源市场；全球股票市场；重大事件冲击；动态关联性；非对称关联
性
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