学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目绿色债券发行驱动上市公司绿色创新：
传导渠道与影响异质性
作者姓名方涛
专业金融
所在学院金融学院
指导教师刘建和
完成日期2023年11月
硕士学位论文
绿色债券发行驱动上市公司绿色创新：
传导渠道与影响异质性
2023年11月
MASTER THESIS
Green Bond Issuance Drives Green
Innovation of Listed Companies:
Transmission Channels and Impact
Heterogeneity
November 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
工业革命以来，随着社会经济的高速发展，以温室效应为代表的环境污染问题
也愈发严重。针对全球变暖的现状，中国作为负责任大国，秉持可持续发展理念，
提出碳达峰和碳中和的“30·60”目标，致力于控制二氧化碳排放。面对低碳减排
的切实压力，绿色创新将技术革新与环境保护相结合，在协调“绿水青山”和“金
山银山”的矛盾间发挥了关键作用，是实现“双碳”目标的重要路径之一。但就现
实而言，我国上市公司普遍由于投入大、时间长、见效慢等原因不愿开展绿色创新
活动，创新动力不足已成为制约“双碳”目标实现的症结。而绿色债券作为兼具绿
色属性的直接融资工具，通过金融手段调整资源配置领域，引导绿色资金流向环保
产业，充分缓解了创新过程中公司面临的融资约束，同时也能在一定程度上约束管
理者的自利行为，进而对公司绿色创新产生积极影响。因此，本文由融资主体的微
观视角入手，研究绿色债券发行对公司绿色创新的影响效应，进而为政府完善绿色
债券市场和绿色创新体系提供参考建议，对于实现碳达峰和碳中和目标具有重要
的现实意义。
基于此，本文由理论和实证两方面开展研究，具体工作如下：理论研究部分，
本文由绿色债券、绿色创新以及绿色金融对绿色创新的影响三方面归纳总结现有
文献，在此基础上推导绿色债券发行对公司绿色创新的影响效应，并由资源、信息
和监督三重视角梳理影响效应的渠道与机制，同时提出对应的研究假设。实证研究
部分，本文首先选取2012-2021年沪深A 股非金融行业的上市公司作为研究样本，
根据公司是否发行绿色债券构造处理组与对照组，并运用多期DID 检验绿色债券
发行对公司绿色创新的驱动效应；其次，通过平行趋势检验、安慰剂检验、倾向得
分匹配、工具变量、替换因变量以及滞后创新指标等方法检验基准回归的稳健性；
再次，引入融资约束、ESG 信息披露和机构投资者持股变量，研究绿色债券促进
公司绿色创新的作用渠道与机制；然后，针对所有权性质、污染程度和代理成本进
行分样本回归，检验驱动效应的异质性；最后，基于绿色创新的“质量”和“数量”
开展进一步研究，探讨绿色债券发行能否促进公司的实质性创新。
研究结果表明：第一，我国上市公司绿色创新水平普遍偏低，亟需采取手段促
进创新。第二，绿色债券发行显著驱动上市公司绿色创新。第三，融资约束和ESG
信息披露在绿色债券发行与公司绿色创新之间起到了渠道作用。一方面，绿色债券
发行缓解公司融资约束，进而驱动绿色创新。另一方面，绿色债券发行提升公司
I
浙江财经大学硕士学位论文
ESG 信息披露水平，对绿色创新产生促进作用。第四，机构投资者持股在绿色债
券发行与公司绿色创新之间起到了机制作用，强化了绿色债券的创新激励效应。第
五，绿色债券发行对公司绿色创新的影响在不同所有权性质、污染程度和代理成本
的公司间存在异质性，创新激励效应在国有、重污染行业以及低代理成本的公司中
更为显著。第六，绿色债券发行后，绿色发明专利申请量的提升较绿色新型实用专
利更为明显，即公司更注重绿色创新的“质量”，进行了更多实质性创新。
本文的主要贡献在三个方面：第一，本文研究绿色债券对公司绿色创新的激励
效应，为绿色金融与绿色创新的研究提供了新视角，同时也为政府完善绿色债券市
场和绿色创新体系提供理论依据，进而助力碳达峰和碳中和目标。第二，本文基于
资源、信息和监督视角进行渠道与机制分析，丰富了绿色债券驱动公司绿色创新的
传导渠道，有利于政府部门瞄准痛点、精准施策，充分发挥绿色债券的创新激励作
用。第三，本文考虑不同所有权性质、污染程度和代理成本对绿色债券驱动效应的
影响，拓展了异质性分析的研究角度，有助于政府部门“因企施策”，采取差异化
的扶持措施，激励更多公司发行绿色债券、开展绿色创新、参与低碳治理。
关键词：绿色债券；绿色创新；多期双重差分法；资源效应；信息效应；监督
效应
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