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中图分类号：密级公开
１２１０８０５６
学科分类号：论文编号：５
山束财好义芩
硕士学位论文
权益再融资对企业投资资本成本敏感性的
影响研究
作者姓名：杨雪
学科专业：财务管理
指导教师：陈艳教授
培养学院：会计学院
二〇一八年五月
Research on the Effect of Equity Refinancing on the
Sensitivity of Corporate Investment to the Cost of
Capital
A Dissertation Submitted for the Degree of Master
Candidate：Yang Xue
Supervisor：Prof.Chen Yan
School of Accounting
Shandong University of Finance and Economics
中图分类号：密级：公开
学科分类号：论文编号：152108056
硕士学位论文
权益再融资对企业投资资本成本敏感性的
影响研究
作者姓名：杨雪申请学位级别：管理学硕士
指导教师姓名：陈艳职称：教授
学科专业：财务管理研究方向：公司财务管理
学习时间：自2015年9月1日起至2018年6月30日止
学位授予单位：山东财经大学学位授予日期：2018年6月
摘要权益再融资是企业融资的重要方式。理论上，再融资应是企业基于自身发展需要
而自主选择的理性商业行为，但在我国，上市企业的权益再融资一直处于政府严格管
制之下，企业无法自主决定融资方式和融资规模。本文试图探究监管主导的再融资行
为与企业投资行为之间的影响效应，从微观企业资源配置效率角度考察再融资监管的
必要性和局限性，丰富权益再融资研究并为增加再融资监管规则的针对性和适用性谏
言献策。
历史地看，自MM 理论在无套利假设下证明了资本成本是企业最佳投资决策的
截止点，在理论上，资本成本在投资决策中的科学地位一直没有得到有力的推进。企
业投资对资本成本敏感，反映了企业对再融资资金的谨慎使用，是再融资监管所强调
的“投资者保护”的基础。本文秉承MM 理论的资本成本约束视角，将企业再融资
行为纳入投资的资本成本约束模型，实证检验再融资前后企业投资资本成本敏感性的
变化，并结合样本的经济和统计特征探索资本配置效率损失发生路径。以2010年至
2014年实施权益再融资的上市企业为样本，研究发现：上市企业投资的资本成本敏
感性整体为负，投资决策受资本成本约束显著，符合MM 投资理论的理性决策规则；
在排除多次融资的重复影响，控制年度和行业特征后，样本企业投资的资本成本敏感
性被权益再融资事件显著降低；本文进一步研究发现，企业内在再融资需求和募资投
向是影响资本投资效率的重要因素。事前实际再融资需求能够有效缓解权益再融资对
投资资本成本敏感性的损害，而事后募集资金投向变更却对样本企业投资资本成本敏
感性产生了异质影响。不同于以往研究，本文发现并非所有的资金投向变更都导致了
更差的经济后果。
在实证基础上，本文认为，现行再融资监管忽略了对企业实际融资需求的深入考
察，以盈利和分红指标为主的准入体系不足以筛选真正的绩优企业也不足以发挥资本
市场在资源配置中的重要作用，重视企业真实融资意图和实际运营状态以确定再融资
资格分配，才能切实防范监管套利和抵制监管悖论。与此同时，现行再融资规则还缺
乏对募集资金用途的严格限制和后续跟踪，脱实向虚等发展方向的扭曲不断分离资本
市场与实体经济间的依存关系，随意变更募资投向更是危害实体经济效率、破坏投融
资双方的价值循环机制。由此而言，再融资政策准入门槛设定尚需完善、并且存在严
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