分类号密级
U.D.C
资本市场改革与投资者期待——基于科创板正式稿
发布的市场反应研究
Capital Market Reform and Investor Expectation:Market Reactions to the
Enactment of Science and Technology Innovation Board
学位申请人：秦明春
学号：2171202Z6014
学科专业：财务管理科硕
研究方向：资本市场财务理论与实务
指导教师：赖黎
定稿时间：2020年3月
西南财经大学
学位论文原创性及知识产权声明
：立
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本学位论文属于
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□保密，在年解密后适用本授权书
不保密
特此声明。
学位申请人：＾A h
砂年６月／曰
摘要2018年11月5日，习总书记宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注
册制；2019年3月2日，证监会联合上交所发布设立科创板并试点注册制的
配套业务指引，标志着科创板注册制正式落地；6月13日，科创板在上海证
券交易所正式开板，一个多月后，首批25家科创公司上市。短短半年多时间，
科创板已完成从宣告到制度设计再到正式开板全过程，截止2020年2月，已
有89家公司在科创板上市。科创板的火速上线意味着我国资本市场基础制度
改革刻不容缓，同时表明发行制度由核准制向注册制转变势在必行。科创板
的设立是我国资本市场改革的重要举措，标志着我国资本市场发展进入新阶
段，科创板作为注册制的试验田，将为注册制的推行提供宝贵的经验，其成功
与否将决定资本市场基础制度能否顺利由核准制向注册制转变。值此关键时
期，投资者对科创板态度能直接展现市场信心，而对资本市场的检验能为科
创板的制度设计和后续改革提供宝贵的借鉴。
因此，本文基于我国资本市场这一重大改革事件，从市场定价效率和资
源配置效率的视角，考察科创板正式稿发布以及科创板宣告系列事件期间不
同特征上市公司的短期市场反应，探析投资者对科创板注册制抱有的期待和
决策规律。研究发现：第一，次新股和壳企业的市场表现更差；第二，高新技
术产业、拥有高科技和投资子公司的上市公司市场表现更好，产能过剩板块
市场表现更差；第三，对金融行业细分后发现券商板块表现更好，银行和保险
板块表现更差；最后，本文进一步检验了科创板宣告事件的市场反应，实证结
果与正式稿基本一致。本文的发现表明科创板注册制有利于提升我国资本市
场定价效率，优化资本配置。随着科创板注册制的迅速推进，投资者的态度逐
渐明晰，对资本市场改革充满期待。投资者对科创板的期待正表明我国现有
的资本市场基础制度存在诸多弊端，同时也为科创板的制度设计者注入了一
支强心剂，科创板的基础制度是受欢迎的。市场对科创板的关注使得科创板
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资本市场改革与投资者期待——基于科创板正式稿发布的市场反应研究
在试行过程中出现的问题会迅速暴露出来，这有利于科创板不断完善并积累
宝贵经验。
与已有研究相比，本文贡献在于：首先，基于我国资本市场的重大改革，
考察市场投资者对科创板注册制相关事件的短期反应及其背后的逻辑，对已
有文献进行补充；然后，发现注册制利空次新股和壳企业，市场预期注册制将
提升A 股市场的定价效率，抑制市场炒作情绪；接下来，科创板利好科技板
块和拥有科技、投资子公司的上市公司，利空产能过剩板块，说明科创板注册
制有助于我国企业实现产能升级，优化资源配置效率；最后，科创板利空银行
和保险板块，利好券商业务，预示我国股票市场将进入高速发展阶段。
关键词：科创板、注册制、市场反应、定价效率、资源配置
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ABSTRACT
ABSTRACT
On November 5,2018,Secretary Xi announced the establishment of Science
and Technology Innovation Board (STI thereafter)and a trial Registration System
on the Shanghai Stock Exchange.On March 2,2019,the Securities Regulatory
Commission and the Shanghai Stock Exchange issued supporting business
guidelines for establishing STI and a pilot Registration System.This marks the
official launch of the registration system for STI;on June 13,STI was officially
launched on the Shanghai Stock Exchange.On July 22,more than a month later,the
first batch of 25science and technology companies went public.In just over half a
year,the science and technology board has completed the whole process from
announcement to system design to formal launch.As of February 2020,89
companies have been listed on STI.The rapid launch of the STI means that the
reform of the basic system of China's capital market is urgent and meanwhile,it is
imperative to change the issuance system from an Approval System to a Registration
System.The establishment of STI is an important measure for the reform of China's
capital market,marking the development of China's capital market into a new stage.
As a test field for the Registration System,STI will provide valuable experience for
the implementation of the Registration System,and its success will be determined.
Whether the basic system of the capital market can be smoothly changed from the
Approval System to the Registration System.During this critical period,investors'
attitudes to STI can directly demonstrate market confidence,and the performance
of the capital market can provide valuable reference for the system design and
subsequent reform of STI.
Therefore,Based on such a significant reform in Chinese capital market,we
focus on the short-term stock price response of firms in different classifications to
the enactment and announcement events from the perspectives of pricing efficiency
and resource allocation efficiency.What’s more,we try to conclude the specific
expectations about capital market reform and investing decision patterns of Chinese
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