分类号F２３密级公开
学号１５０７２７０７７
收藏编号
１０３８６
学校麵编号
＼W IlS ？＃／
会针碛士考夹考依蚵究金孝像（年夹）铪夂
（专题研究）
中概股企业私有化回归A 股的经济后果研究
：财备菅理
研究方向
：陈丽平
研究生姓名
、：黄莲琴教授
指导教师职称
：经济与管理学院
所在学院
：
答辩委员会主席签名张梅
二〇一八年一月
中概股企业私有化回归A 股的经济后果研究
摘要
９０
自上世纪年代以来，国内股票市场建立并快速发展，但由于国内多层次资本市场
一
的欠缺与较高的上市门槛，促使些具有发展潜力但不满足国内上市条件的企业纷纷奔赴
，
上。，２０１０
境外市场市融资投资者称这些企业为中概股然而自年以来，境外上市的中
企业，A 。
国开始退出美国股票市场出现了转板股资本市场的现象目前，学者对中概股企
A 、
业私有化回归股的动因方式和风险进行了深入研宄，但对于中概股企业私有化回归A
股的经济后果方面的研宄甚少。为促进中概股企业能够理性看待私有化回归境内市场现
，
象本文以中概股企业私有化原因为切入点，结合实际案例研宄中概股企业私有化回归国
内资本市场的经济后果。
主，
文、
本要采用文献查阅和实例分析相结合的方法首先介绍了研宄背景意义、方法
和主；，
要的，
创新点其次介绍了中概股和私有化退市的定义选择私有化的动因、方式以
及A ，
回归股的过程并对国内外研究文献进行梳理和评述，为下文的案例研究做好理论基
础；三，
第介绍中概股私有化回归国内市场的制度背景和现状，阐述中概股私有化回归A
股市的原因，A
场提出中，
概股私有化回归股市场存在的问题；第四从国内资本市场、投
资者和中股企业自A
概身方，
等面分析了中概股私有化回归股的经济后果；第五以分众传
媒和巨人网络A
这两家成功回归股的企业为例进行对比分析，阐述中概股私有化回归带来
一
经，，
的系列济后果并在此基础上提出针对性的建议。本文研宄结果的主要贡献有以下
三个方面：
１．A
分析了中概股私有化回归股的现状和存在的问题。中概股企业选择私有化回归
上，
很大程度是受国家政策的影响中概股回归己成大势。目前选择私有化的中概股企业主
要集中在互联网行业，己经A
完成私有化的企业数量较多且大多以回归股上市为目标。然
而，中概股企业在回归过程中会面临政策变更、回归方式操作困难以及再上市成本高昂等
问题。
２？A
论述了中概股私有化回归股的经济后果。中概股回归境内市场可以促进资本市
场制度的完善，但也加
剧海外投资者对中概股的信任危机；机构投资者在参与中概股私有
化回归中益
获颇丰但中小投资者却遭受损失；中概股私有化成功登陆A 股实现了自身战略
、
型，
成，
转功估值水平提升股权更加集中决策效率得到提高。
３？比较了
分析分众传媒和巨人网络两家公司私有化回归的经济后果。更加清晰地获
A
知中概股企业回归主、
股要是源于海外估值过低遭遇做空机构恶意做空、实现业务转型
原因；通过、
等私有化回后业，
归完成了务转型提升了企业价值但也加大了财务风险、遭
遇法律诉讼等不良后果。
关：
键词中，
概股，回
私有化归，经济后果
I
Re s e a r c h o n t h eE c o n o m i c C o n s e u e n c e s o f r i v a t i z a t i o n
q p
o f i n l i
C h aC o n c e p t u a C o r p o r a t o n s i n t oAS h a re
A b s t r a c t
i t
S n c e h e ９０s o f l a s t c e n t ur t h e do m e s t i c s t o ck m arke t h a s b e e n e s t a b l i s h e d an d h a s b e e n
y ，
－
l i
d ev e o n r a i d l ．H o w ev e r du e t o t h e l a c ko f d o m e s t i c mu l t i l e v e l c a i t a l m a rke t s a n d t h e
p g p y ，p
l t i l i
r e a v e h h t h re s h o l d fo r l i s t i n s o m e e n t e r r i s e s w i t h o t e n t i a l fo r d e v e l o m e n t t h at d o n o t
y g g ，p p p
t t t t
m e e h e d o m e s i c l i s i n c o n d i t i o n s h av e b e e n o i n ub l i c fo r f i n an c i n i n o v e r s e a s m a rk e t s
g g g p g ？
I t
i t i i t ．
nv e s o r s s a d h e s e c o m an e s n h e c o n c e t s t o c k s H o w e v e r s i n c e ２０１０C h i n e s e c o m an i e s
，
p p ，p
l i s t e s s t t i t t ．
e d o v r e a h ave s t ar e d o w h d r aw f r o m h e U S ．s t o c k m ar k e t r e s u l t i n i n th e t r an s fe r o f
，g
－
－
l
h r e c a i t t ．t l
A s a a m a rk e s A r e s en t s c h o a r s h av e c o n du c t e d i n d e t h s t u d i e s o n t h e m o t i v at i o n
，
p p p ，
－－
t a i t i
t
m e h o d s n d r s k s o f h e r e t urn o f A s h ar e s o C h n a b a s e d s t o c k s b u t l i t t l e h a s b e e n d o n e o n t h e
，
－－
e c o n m i c c s e t i t i t i t
o o n u e n c e s o f h e r v a z a o n o f A s h a r e s o A s h ar e s ．In r de r t r t e t h
q p o op o m o e
h e n o m e n on o f ri v a t i z a t i o n r e t u rn t o t h e do m e s t i c m a rk e t t h i s a e r s t ar t s fr o m t h e r e a s o n o f
p p ，p p
－
t h e r i v at i z a t i o n o fC h i n a b a s e d s t o ck s an d c o mb i n e s t h e e c o n o m i c c o n s e u en c e s o f t h e
p ，q
r i v at i z at i n f t t t t t i i t l t i t
o o h e s o c k s o h e do m e s c c a a ark e h a l t ．
p p m n e r e c a s e s u dy
h i i l t t t l i t t
T s a e r m a n a d o s h e m e h o d s o f e r a u r e r e v i e w an d c a s e an a l s i s u n i fi e s f i r s t
p p y p y ，
i t r t i i t
n o du c e d h e r e s e ar chb a c k r o un d s n fi c an c e m e h o d s a n dm a i n i nn o v a t i o n s s e c o n d l
g ，g ，；y ，
i t r c s t i i t i t t t
n o du e h e d e f n o no f c o n c e s o c k s an d h e r i v a t i z a t i o n o f d e l i s t i n t h e m o t i v a t i o n o f
p p g ，
t i i
t
ri v a za o n an d t h e ro c e s s o f t h e re t u rn o f A s h a r e s t o t h e d o m e s t i an i
，c d fo r e n r e s e a r c h an d
p p ，g
i t r t r i t t t t
L e a ure e v e w h e c o mm e n wh i c h i s h e h e o r e t i c a l b a s i s o f t h e c a s e s t u d b e l o w t h i r d t h e
，
y ；，
i t i t i
r v a z a o n c o n c e t s t o c k s s s t e m b a c k r o u n d a n d t h e s t a t u s u o o t e t r t t s t i
p p y g q f h r e u n o h e d o m e c
m a rk e t t h e r e a s o n o f t h e r i v a t i z a t i o n c o n c e t s t o c k s r e t u rn t o A s h ar e s m a r ke t u t f rw a r d t h e
，o
p p ，p
r i t i t i t
v a z a o n c on c e s t o c k s r e t u rn t oA s h a r e s m ark e t r ob l e m s fo u r t h f r o m t h e d o m e s t i c
p p p ；，
i t a l r t ．t t t t
c a m a k e I nv e s o r s an d s o c k s T h e e n e r r i s e i s e l f a n do t h e r a s e c t s o f t h e r i v a t i z a t i o n
p p p p
c o c e t t t t t
n s o c k s r e u rn o A s h ar e s o f e c o n o m i c c o n s e u e n c e s f i f h t h e F o c u s M e d i a an d t h e i a n t
p q ；，g
t t
n e w o r k o f h e t w o s u c c e s s f u l r e t u rn t o A s h a r e s o f t h e c o m a n w e r e a n a l z e d a s a n e x am l e a
p y y p ，
r i s f i t i i t i
s e e o e c o n o m c c o n s e u e n c e s o f h e r v a t z a o n c o n c e t s t o c k s r e t u rn an d o n t h i s b a s i s u t
q p p ，，p
t
fo rw a r d s o m e s u e s i s ．e i c t r i b t i f t i a a t i
o n T h m a n o n u o n s o h s e r r e h e fo l l o w n t h r e e a s e c t s ：
g g p p g p
１．A n a l z e s t h e s t a t s o a d e i s t i r l e t i t i t i
u u n x n o b s f h e r i i
y q g p m o p v a z a o no f C h n a s h ar e s n
－－
A s h a r e s ．Th e r e t u rno f C h i n a b a s e d s t o c k s t o ri v a t e o w n e r s h i i s l r e l i e c db t h
p p a g y n fl u n e y e
a t i o n a l l i c i ．t f i t
n o e s T h e r e u rno C h n a s o c k s h a s e c m e t r e d ．t t i t i t
p b o a n A r e s e n r v a z a i o no f
p ，p
－
i i
m e d u m s z e d s t o c k s i s a i n l c e n t r a t i t I t t i t
m n c e d h e e r e r ．i
y o n n n n d u s T h e n u m b e r o f r i v a t z e d
y p
e n t e r r i s e s h a s b e e r e l a t i v e l l a r e a t t r t r t －
n n d s f h t ．
p y g m o o e m a e a g e e dfo r t h e r e u r no f A s h a r e s
i i
－
H ow eve r duri n the roc e s s o f reve rs i on t he me dium s i z e d s t ocks enter ri s e s w i l l face t he
，g p ，p
r ob l em s o f o l i c ch an e s d i f f i cul t i e s i n re turn i n t o th e mo de o f o era t i on and h i h c o s t s o f
，
p p y g g p g
l i
o i n ub c ．
g g p
．i t t
２D s cu s s e s he e conom i c c ons e uenc e s o f t he riva i zat i on o f C hi na s hare s t o A s hare s ．
q p
The r e turn o f C h i r m s t ocks t o t he dom esti c m arket can r omot e t h e i m rove a ent o f t he ca i t a l
p p p p
m arket s s t em but i t a l s o a ravat e s the cri s i s o f confi denc e amon overs ea s i nve s t o rs i n t he
y ，gg g
．t i t l l f i
s t o ck m arket In s ut i ona i nve st ors have b ene f i ted u i te a ot rom t h e ri v at z at i on o f t h e st o cks
q p
－
w h i l e ar ti c i ati n i n t he refom i but s m al l and m ed i um s i z ed i nv e s t o rs h av e su ffere d Lo s s t he
p p g ，；
succ e s s fu l conc lus i on of the riv at i zati on of s hares i n A s h are s o chi ev e t he i r own s trat e i c
p t a g
tr ans formati on succ e s s ful va luat i on l ev e l s i m r ov e e ui t i s m orec on c ent ra t ed
，p ，q y ，
－
dec i s i on m aki n e ffi c i enc i s i m r ove d ．
g y p
．t t i a t
３A c ompara i v e ana l y s i s o f he Fo cu s M ed a nd h eg i ant netwo rk c ompan i e s
t l t t t
riv at i za i on r eturn ec onom i c c ons e uen c e s ．M o re c l e ar tha ake s s t o ck com ani e s re turn o A
p q y p
s har e s i s ma i nl due to t he l ow va luati ono f ov ers e a s suffered s hort b o d ma l i ci ous sho rt to
y y ，，
ach i evebu s i ne s s tran s fo rm at i on and o ther rea s ons throu h ri vat i zat i on return after t h e
；g p
c o m l eti on o f the bu s i ne s s t rans format i on i m rov e t he e n t e r ri s e v al u e but al s o i ncrea s ed t h e
p ，p p ，
i i t
fi nanc i a l r s k l aw su t s and o her advers e c ons e uenc e s ．
，q
Ke wo rd s ：C h i n a c o n c e t s to c ks P riva t i za t i o n Re re s s i o n E c o n o m i c
y p ，，g ，
c o n s e q u e n c es
h i