行业研究〃有色金属行业
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1. 供给端：未来两年矿产增量集中在墨西哥 ..... 6
1.1 矿产白银的历史高峰出现在2015年.... 6
1.2 2018年矿产增量主要来自弗雷斯尼洛矿产公司 ........... 7
1.2.1 弗雷斯尼洛矿产公司（Fresnillo）：2018年增产约1000万盎司7
1.2.2 嘉能可（Glencore） ......... 9
1.2.3 波兰KGHM金属公司 ....... 9
1.2.4 俄罗斯多金属国际公司（Polymetal） .... 10
1.2.5 加拿大黄金公司（Goldcorp）：2019年矿产主要增量来源 ....... 10
1.2.6 泛美白银（PAAS） ........ 10
1.2.7 布埃纳文图拉开采（BVN） ........ 10
1.2.8沃尔坎矿业公司（XVOLB） ........ 11
1.2.9 科尔黛伦矿业公司（CDE） ........ 11
1.2.10 南方铜业（SCCO） ..... 11
2. 需求端：核心变量在金融需求 ......... 11
2.1 下游需求：工业、金融平分秋色 ........ 11
2.2 工业需求的亮点在光伏应用 ... 12
2.2.1 光伏产业增长情况及市场预测 ..... 13
2.2.2 银材料的替代品 .. 13
2.3 为何要买银币银元？ .. 13
3. 金银比：金银比高往往发生在价格低谷....... 15
4. 供需平衡表及价格远景 ........ 17
5. A股白银上市公司 ... 18
5.1 银泰资源：注入三大金矿，转型贵金属板块 .. 18
5.2 盛达矿业：两大铅锌银矿山建成投产 . 19
5.3 兴业矿业：白银巨头崭现 ....... 20
5.4 金贵银业：大型白银加工企业 ........... 22
6. 风险提示 ...... 23
7. 附：“亨特兄弟”事件始末 . 23
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 1997-2016全球矿产白银产量及增速（单位：百万盎司） .... 6
图2 2016年白银产业供给端占比 .. 6
图3 主要国家银矿产量占比变化 ... 7
图4 2007年与2016年太阳能电池产量（单位：GW） .. 12
图5 银币银元和美国CPI13
图6 FED利率和银价比对14
图7 商品和经济关系的四个象限 . 15
图8 历年金、银价格（美元/盎司） ........ 16
图9 金银价格比价关系 ... 16
图10 白银成本曲线 ......... 18
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 全球主要白银生产企业（万盎司） ... 7
表 2 弗雷斯尼洛矿产公司白银产量（万盎司） .... 8
表 3 San Julián矿山情况 .. 8
表 4 San Julián矿产量及品位情况 ........... 9
表 5 Pyrites Plant情况 ...... 9
表 6 嘉能可白银产量（万盎司） .. 9
表 7 KGHM白银产量（万盎司）10
表 8 Polymetal白银产量（万盎司） ....... 10
表 9 Goldcorp白银产量（万盎司） ........ 10
表 10 泛美白银白银产量（万盎司） ...... 10
表 11 布埃拉文图拉开采公司白银产量（万盎司） ......... 11
表 12 沃尔坎矿业公司白银产量（万盎司）........ 11
表 13 科尔黛伦矿业公司白银产量（万盎司） .... 11
表 14 南方铜业白银产量（万盎司） ...... 11
表 15 白银下游各年需求及年平均增速 （单位：吨） ... 12
表 16 部分金属材料特性13
表 17 供需平衡表 ........... 17
表 18 A股白银公司产储量汇总 ... 18
表 19 玉龙矿业花敖包特银铅矿保有资源储量（万吨） . 18
表 20 上海盛蔚核心资产资源储量 .......... 19
表 21 2017年公司主营业务拆分表 ......... 19
表 22 盛达矿业近年业绩核算情况（百万元） .... 19
表 23 2017年公司主营业务拆分表 ......... 20
表 24 盛达矿业矿石资源情况 ..... 20
表 25 2016年前兴业矿业主要矿山储量 .. 21
表 26 银漫矿业矿产储量（截止2016年11月） ........... 21
表 27 白旗乾金达矿产储量 ......... 21
表 28 金贵银业产量情况（吨） .. 22
表 29 金和矿业资源储量23
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 30 笛给铅多金属矿资源储量 .. 23
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