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■A股加入MSCI对新三板启示意义：制度改革+大市值领军龙头将是
市场壮大的关键：2017年6月21日中国A股正式被纳入摩根士丹利资
本国际公司(MSCI)新兴市场指数和全球基准指数(ACWI)，连续四年“闯
关”此次终获成功。MSCI对于A股来说，增强了投资者对于中国资本
市场的长期认可度和覆盖度，特别是资本市场投资配臵结构的大调整

我们认为此次成功入选的重要因素是伴随着“沪港通及深港通” 框架
的国际化进程，渐趋演变发展的停牌复牌机制、逐步改进的信息披露
制度的执行力度和透明化程度创造了纳入MACI的外在条件；而内在
条件是A股已经孕育出一批各行业大市值龙头企业，其中不乏很多跻
身全球500强的大型企业，这些公司对全球资本具有很强的吸引力且
估值相对合理

■回顾Nasdaq市场历史，在早期阶段也曾不被投资者重视，直到伴随
着各项基础制度持续改革及最终孵化出全球巨头企业，最终这些公司
纷纷被纳入代表全美资本市场的SPX500指数而非转板，至此Nasdaq
市场也跻身全球最重要市场之一。纵观标准普尔500指数中成分股，
其中涵盖了125只来自纳斯达克市场的股票，占比高达25%，其中包
含了苹果、微软、谷歌等巨头公司。标普500指数作为全球资本市场
的风向标，被广泛用来代表美国股票市场发展，总市值覆盖美国股票
市场的75%以上，可谓是市场上普遍认可的大类资产配臵组合的标配

纳斯达克市场最终的崛起主要依托孵化出巨头公司以及自身市场内部
交易制度、交易平台、分层制度与自身定位的“四大创新机制”共同
驱动，成就了主流市场地位。从纳入成分的125家纳斯达克股票的前
后的历史看，被纳入标普500指数成分股。一方面提升了纳斯达克市
场地位，另一方面也进一步增强整个市场的流动性。我国新三板与初
期的纳斯达克市场有着异曲同工之妙，借鉴价值不言而喻

■对新三板市场“两大启示”，孵化龙头企业及制度改革需持续推进：
我国新三板市场刚经历了高速挂牌期和初次分层期，市场尚处于高速
发展阶段，未来依旧任重道远。根据A股纳入MSCI和纳斯达克市场
历史进程有两大启示：新三板未来的任务核心任务还是要发挥 “土壤”
及“苗圃”的作用，孕育+守住能最终成为巨头的优质企业。其二是紧
盯市场各项基础制度改革，例如交易体系、信息披露体系，监管体系，
创新改革与实践不能停下脚步，进一步改善加强市场流动性

■风险提示：政策推广不及预期；系统性风险
Table_Title
2017年06月28日
只愿千枝万叶成栋梁-A股加入MSCI对新三板市场的启示
Table_BaseInfo
新三板主题报告
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020005
zhuhb@essence
021-35082062
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内容目录
1. 热点追踪：A股纳入MSCI，制度接轨+高市值龙头值得期待3
1.1. 新开始：四度闯关成功，A股跻身MSCI .......... 3
1.2. 新亮点：制度接轨+高市值龙头引领，开启资本市场新篇章 ..... 4
1.2.1. 互联互通新框架，加速国际化进程 .......... 4
1.2.2. 停牌渐趋规范，市场日益有效 ...... 4
1.2.3. 高市值行业龙头领军，助力市场完善发展 ........... 5
2. 全球瞭望：纳斯达克市场也经历过早期阶段 .. 6
2.1. 以史为鉴，以正衣冠...... 6
2.2. 巨头的崛起，nasdaq龙头公司被纳入标普500指数 .... 7
2.3. 创新之心永不满足，变革之路马不停歇 .......... 12
3. 聚焦新三板：“两大启示”亟需推进 ... 13
3.1. MSCI之启示录：紧盯停复牌制度改革，信息披露改革迫在眉睫 ........ 14
3.2. 纳斯达克之启示录：巨头崛起+创新造势的逻辑 ......... 14
图表目录
图1：A股冲关MSCI ...... 3
图2：两大亮点 .... 4
图3：A股各阶段停牌天数统计（天）.... 5
图4：MSCI 222家标的2016年营业收入、净利润、市值均值（整体法） ....... 6
图5：纳斯达克市场分层市场公司标的个数（截止2017年6月22日） ........... 7
图6：纳斯达克全球精选市场分层标准 ... 7
图7：各层次2016年净利润、营业收入均值（万美元）、净资产收益率（整体法，%） .......... 8
图8：各层次公司占比（截止2017年6月22日）........ 8
图9：125家纳斯达克公司纳入标普500指数成分股 ..... 9
图10：NASDAQ纳入SPX数量及其变化 .......... 9
图11：125家纳入标普500成分股时间分布 .... 10
图12：125家成分标的行业分布 .......... 10
图13：2000-2016年纳斯达克市场、纽交所（左轴）、A股年换手率（右轴）（%）... 10
图14：纳斯达克市场创新四大举措 ...... 12
图15：纳斯达克市场交易系统 .. 13
图16：新三板停牌家数 . 14
表1：A股四度闯关MSCI过程 .. 3
表2：停复牌主要制度 ..... 5
表3：纳斯达克市场发展历程 ...... 6
表4：纳入标普500指数之后的提振效应 ........... 8
表5：125家被纳入SPX500指数的纳斯达克公司名单 ........... 11新三板主题报告
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1. 热点追踪：A股纳入MSCI，制度接轨+高市值龙头值得期待
1.1. 新开始：四度闯关成功，A股跻身MSCI
2017年6月21日中国A股正式被纳入摩根士丹利资本国际公司(MSCI)新兴市场指数和全
球基准指数(ACWI)，连续四年“闯关”终获突破

图1：A股冲关MSCI
资料来源：自由理财师
我们认为第四次闯关成功是伴随着我国沪港通、深港通的持续推进、QFII限制的取消以及规
范停复牌制度而进行的。A股市场市场透明度提升，整体市场渐趋合理化和理性化，投资价
值日益凸显，为第四次闯关成功奠定了制度基础

表1：A股四度闯关MSCI过程
时间 事件 具体内容
2013年6月 MSCI宣布就A股纳入指数启动投资者咨询
2014年6月 MSCI公布，暂不将A股纳入其新兴市场指数 额度分配、资本流动限制、资本利得税的不确定性亟需解决
2014年7月 引入了MSCI中国指数和中国A股国际指数
2015年6月 MSCI再度将A股拒之门外 MSCI提及了A股市场尚待改善的三大关键问题：额度分配流程，资本流动限制以及收益权属界定
2015年11月
又将海外上市的中概股纳
入MSCI新兴市场指数和中
国指数
2016年6月 推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数
1、在QFII机制下，中国还需要取消每月20%的资本回撤上限。2、外
国投资者要推出A股对冲产品，必须先获得上交所、深交所的认可

MSCI希望中国能取消这一规定。3、交易所停牌新规的执行效果
2017年3月 选股条件上提出新方案
新方案建议只纳入可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，剔除了178
只中小盘股票、61只AH成分股以及40只停牌超过50天的股票，将
股票数量从448只减少到169只

2017年6月 A股纳入MSCI
初始纳入222只大盘A股，基于5%的纳入因子。第一步预定2018年
5月半年度指数评审时实施，第二步在2018年8月实施季度指数评审
时实施
资料来源：网易财经新三板主题报告
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1.2. 新亮点：制度接轨+高市值龙头引领，开启资本市场新篇章
在第四次闯关成功之后，纵观MSCI纳入A股这一举措，最大的亮点在于“互联互通框架下”
的国际化进程下的停牌复牌机制、信息披露制度的执行力度和透明化程度以及整个市场孕育
出的高市值行业龙头企业。制度接轨+高市值龙头这两项是最大的亮点也是新的启程之旅

图2：两大亮点
资料来源：安信证券研究中心整理
1.2.1. 互联互通新框架，加速国际化进程
“互联互通”新框架稳步推进，成就A股新篇章。MSCI于2017年3月的市场征询中首次
提出以“互联互通”作为纳入的框架，而非之前基于QFII/QRFII的通道。2016年A股闯关
失败时，MSCI提出了“QFII 每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%”和“中国交易
所对涉及 A 股的金融产品进行预先审批的限制”的问题，也是闯关最重要的阻碍。在此之
后，沪港通互联互通机制稳步推进，并逐步释放市场投资额度。根据MSCI公告，此次纳入
A股一方面是由于沪港通、深港通的互联互通机制的加分项效应，另一方面是交易所放宽了
对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制

市场准入与国际接轨，加速国际化进程。MSCI纳入A股，一方面反映了A股市场的准入制
度与国际标准进一步接轨，特别是沪股通和深股通的互联互通机制获得国际认可；另一方面
该机制成为国内外互联互通最匹配的“转换器”，加快国内资本市场与国外金融体系的融合
与交流

1.2.2. 停牌渐趋规范，市场日益有效
除此之外，MSCI纳入A股的另一亮点在于股票停复牌机制和信息披露制度。早在2016年6
月，MSCI三拒的一个原因便是“交易所停牌新规的执行效果不达预期”。为了跻身MSCI
的队列，我国进一步加强市场有效性和透明度来解决停牌数仍处于高位的问题，其中明确具
体的时间限制和信息披露的要求。譬如，若公司无法在3 个月内披露重组预案、需要继续延
期复牌，应当召开股东大会审议关于继续停牌筹划重组的议案

制度接轨：
互联互通机制
停复牌制度
大市值龙头：
222家大盘A股
大市值+行业龙头
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看