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融行业（特别是银行）股息率较高，家电和食品饮料等消费行业的分红率普
遍便较高。目前A股整体股息率为1.67%，2016年度分红率为35.2%。分
行业来看，金融行业股息率较高的原因是业绩稳定，具备长期分红的基础，
同时估值长期处于低位。而消费行业分红力度相对较大的主要原因是行业逐
渐步入成熟期，公司业绩相对稳定，现金流较为充裕
殊途同归。近三年银行平均股息率达2.49%（四大行为4.84%），非银金融
（主要为保险）为1.09%；第二梯队中，股息率较高的分别为交通运输（主
要集中在铁路、公路、机场等）0.92%、公用事业（主要为电力）0.88%、
家电0.88%、纺织服装为0.84%、房地产0.77%、商业贸易0.72%
利润水平相对稳定。而对于成长性较好的上市公司来说，公司盈利将主要用
于扩大生产投资，较少用于现金分红。由于持续现金分红需要稳定的公司盈
利作为支撑，所以持续分红的上市公司一般都有较强的盈利能力。持续分红
的上市公司近五年平均ROE为9.2%，高于分红频率较低的上市公司。而对
于成长性较好的公司来说，盈利主要用于扩大生产投资，较少用于分红
于现金分红的复利效应和高分红个股长期稳定的基本面。2005年以来，沪
深300红利指数累计超额收益率为187.6%，如果考虑红利再投资的收益，
超额收益率甚至高达394.0%。由于现金分红在长期中存在很大复利效应，
分红是长期投资收益的重要来源，过去十年沪深300指数28.5%的收益来自
于现金分红。此外，高分红反映了公司的盈利能力较强，业绩和现金流较为
稳定，因此从长期来看，高分红绩优个股能给投资者带来稳定的超额回报
平均股息率高）的个股，如：中国神华、双汇发展、上汽集团、哈药股份、
格力电器、华能国际、方大特钢、农业银行等；2）分红总额较大的（近三
年累计分红总额），如：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国
神华、中国石油、中国石化、交通银行等；3）目前分红频率低，但未来有
潜力进行高分红的公司，如：阳泉煤业、沈阳化工、东方集团、鄂武商A、
阳光股份、山东路桥、安迪苏、恒源煤电等。（具体个股名单请参见正文）
2018年01月14日
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股票投资策略报告
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内容目录
一、 2018年高度关注高分红策略的三大理由 ... 4
1.1 A外资话语权上升，偏好高分红绩优股 .... 4
1.2 资本市场进入严监管时代，监管引导价值投资，高度重视现金分红问题 4
1.3 划转国企股权充实社保，分红是主要收益来源 .... 4
二、 促进现金分红有利于构建长期价值投资环境 .......... 5
2.1现金分红给投资者带来持续稳定的回报 ... 5
2.2 现金分红有助于完善市场信息机制和优化公司治理 ......... 5
2.3 A股分红政策梳理 . 6
三、 A股分红特征：公司数量、行业分布、盈利能力和成长性7
3.1 过去五年平均每年有73%的A股公司进行现金分红 ....... 7
3.2 金融行业股息率最高，消费行业分红率较高 ........ 8
3.3 持续分红公司具有较强的盈利能力 .......... 9
3.4 持续分红公司已经活了快速成长阶段 ..... 10
四、 高股息策略的有效性分析 . 10
4.1 高股息策略在A股市场行之有效 10
4.2高分红组合跑赢市场的原因：分红的复利效应和长期稳定的基本面 ...... 11
五、挖掘高分红个股 .... 12
5.1 历史上高分红（近三年平均股息率较高）的个股........... 12
5.2分红总额较大的公司（近三年累计分红总额） .. 13
5.3 目前分红频率较低，但未来有潜力进行高分红的公司 ... 14
5.4 上市以来从未分红的公司 ........... 15
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图表目录
图表1：A股外资话语权不断上升 ......... 4
图表2：外资机构偏好高分红绩优股 ..... 4
图表3：A股中国有企业现金分红数量占比和分红规模5
图表4：现金分红与企业生命周期 ......... 5
图表5：现金分红有助于完善市场信息机制和优化公司治理 .... 6
图表6：A股上市公司现金分红相关政策 .......... 6
图表7：A股现金分红公司数量 . 7
图表8：国有企业分红数量和规模 ......... 8
图表9：A股股息率 ....... 8
图表10：A股分红率 ..... 8
图表11：金融行业（特别是银行）股息率（TTM）最高 .......... 9
图表12：A股不同行业分红率比较（%） ........ 9
图表13：持续分红的上市公司盈利能力较强 .. 10
图表14：持续分红的上市公司净利润增速较低 .......... 10
图表15：长期来看，高分红组合大幅跑赢市场 .......... 11
图表16：除了2005-06年和2012-13年之外，高分红组合均能跑赢市场 ..... 11
图表17：过去十年沪深300指数总收益的28.5%来自于现金分红 .... 12
图表18：近三年平均股息率排名前40的公司12
图表19：近三年现金分红总额排名前40的公司 ........ 13
图表20：近五年较少分红，但未来有潜力进行高分红的公司（23家） ......... 14
图表21：上市以来从未分红的公司（38家） . 15
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一、 2018年高度关注高分红策略的三大理由
资的主基调，其中高分红策略将贯穿全年A股投资。高分红策略之所以重
要，具体理由有以下三点：1）外资话语权上升，以QFII和陆股通为代表
的外资机构偏好高分红个股；2）资本市场进入严监管时代，监管有意引导
价值投资风气，监管层高度重视A股现金分红问题；3）划转国企股权充
实社保，现金分红是主要收益来源，上市公司（特别是国企集团旗下上市
平台）有望加大现金分红力度
1.1 A外资话语权上升，偏好高分红绩优股
外资话语权上升明显，根据央行披露的数据，2017年三季度外资（境外机
构和个人）持有A股总市值首次突破万亿大关，达1.02万亿，占A股流
通市值的2.29%。随着A股纳入MSCI，这一趋势将延续下去。以QFII和
陆股通为代表的外资机构偏好高分红绩优个股，所持个股的股息率均明显
高于A股整体水平
图表1：A股外资话语权不断上升图表2：外资机构偏好高分红绩优股
来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所
1.2 资本市场进入严监管时代，监管引导价值投资，高度重视现金分红问题
现金分红问题。2017年证监会进行了四批专项执法行动，打击炒作次新股
和快进快出等恶性操纵市场行为，严查通过“高送转”等方式进行内幕交
易和操纵市场行为。资本市场已经步入严监管时代，监管有意抑制概念炒
作，倡导价值投资。对于现金分红问题，监管层频频表态，重视程度可见
一斑。2017年4月8日，证监会主席刘士余表示：上市公司现金分红是回
报投资者的基本方式，是股票内在价值的源泉。上市公司不应长期无正当
理由不分红。一些有能力分红却长年一毛不拔的“铁公鸡”，证监会已经
在高度关注这个问题，不能放任不管，会有相应的硬措施。此外，《证券
法》修订草案中增加了上市公司现金分红制度，要求上市公司应当按照公
司章程的规定分配现金股利
1.3 划转国企股权充实社保，分红是主要收益来源
市公司（特别是国有企业集团旗下上市平台）进行现金分红，缓解社保资
金缺口压力。2017年11月，国务院公布以国有资本充实社保基金的顶层
设计方案：“划转中央和地方国有企业集团股权充实社保基金，划转比例
统一为企业国有股权的10%。以股权分红作为社保主要收益来源。”随着
我国社保基金缺口压不断加大，社保基金通过股权分红获得资金支持的诉
求较为强烈，而国有企业集团旗下上市平台的现金分红是重要收益来源之
一。在此背景下，监管部门有望进一步完善A股市场现金分红机制，促进
上市公司（特别是国有企业集团旗下上市平台）进行合理的分红
0.00%
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外资持有A股市值亿元
占A股流通市值比重（右轴）1.01%
0.66%
0.89%
0.54%
0.68%
0.39%
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0.20%
0.40%
0.60%
0.80%
1.00%
1.20%
股息率（平均值）股息率（中位数）
QFII持股陆股通持股全部A股
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
