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A股中期投资策略展望_蛰伏与反击2017年安信证券19页

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文本描述
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■ 投资要点一:
当前的艰难环境可能将持续数月:PPI下行,利率上升以及金融去
杠杆政策持续推进

■ 投资要点二:
此刻蛰伏:艰难环境下,结构性机会有限。大金融、消费龙头、“漂
亮50”

■ 投资要点三:
配臵上:“龙头”策略需要优化,但需注意当前中国的宏观与中观
现状,相当多行业集中度并未上升,龙头并不确定。行业龙头还不确
定时,可以投资于受益行业竞争的公司,给大型公司提供设备服务以
提升管理运营效率的公司,例如智能制造/自动化/机器人等

■ 投资要点四:
“中国版漂亮50”很可能没有如想象得那么脆弱,不是相对收益
投资者被迫抱团取暖,而是收到绝对收益者认可。不宜轻言抱团瓦解

但我们建议等待其他估值与增长更匹配的选择出现

■ 投资要点五:
但市场唯一不变的是变化。我们认为市场在下半年存在反弹机会,
我们倾向于时间窗口在三季度中后期开启,核心逻辑是数月后PPI环
比企稳,金融去杠杆力度与影响明朗后,如果投资者不再看到重大风
险,风险偏好将趋于反弹。而年内经济下滑突破底线导致货币政策转
向概率很小

■ 投资要点六:
伺机反击:等待环境改善,利率预期稳定,风险偏好反弹,结构
热点将扩散,预计投资者会更偏向内生增长与估值相匹配的数百亿市
值价值成长股,风格从价值走向价值成长。从行业来说,结合景气、
估值、持仓,我们会对传媒、医药、新零售、有色等增加关注

■风险提示:
1. 地缘政治风险;2. 通胀超预期

Table_Title
2017年05月24日
蛰伏与反击—A股中期投资策略展望
Table_BaseInfo
投资策略定期报告
证券研究报告
陈果 分析师
SAC执业证书编号:S1450517010001
chenguo@essence
021-35082010
曹海军 分析师
SAC执业证书编号:S1450517030001
caohj@essence
彭玮骏 报告联系人
pengwj@essence
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50”行情? 2017-05-21
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之计 2017-04-23
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向好趋势 2017-04-16
“雄安”验证了市场的健
康强劲 2017-04-09投资策略定期报告
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内容目录
1. 核心结论:此刻蛰伏 伺机反击 .......... 4
1.1. A股估值 . 4
1.2. 市场环境:3301高点的形成及未来演变 ........... 5
1.3. 金融去杠杆:A股非主角,不应太恐慌 . 5
1.4. 流动性好于预期的因素可能来自:外汇占款 ..... 6
1.5. 把握反击机会 .... 6
1.6. “龙头策略”需要进一步讨论和改进 .... 7
1.7. “漂亮50”很可能没有想象得那么脆弱 ........... 7
1.8. “中国版漂亮50”:还没贵得离谱 ........ 8
1.9. 大小票风格转换:也缺乏微观基础 ........ 9
2. 行业配臵:从价值走向价值成长....... 10
2.1. 景气预测:关注传媒、有色、医药和商贸零售 ........... 10
2.1.1. 传媒行业景气上行 .......... 10
2.1.2. 医药、新零售业绩稳定增长 ....... 10
2.1.3. 有色有望成为周期亮点 ... 11
2.2. 估值分析:传媒、有色、零售估值依然偏低 ... 12
2.3. 持仓测算:传媒、零售低位加仓 ......... 12
2.4. 特别关注传媒:产业增持在估值底部区域 ....... 13
2.5. 行业配臵:从价值走向价值成长 ......... 13
3. 主题策略 ....... 15
3.1. 雄安、一带一路值得中长期跟踪 ......... 15
3.2. 国企改革:关注央企重组、地方国改等 .......... 15
3.3. 人工智能:技术领域里的强趋势大市场 .......... 16
图表目录
图1:历史各版块估值水平(PE) ......... 4
图2:历史各版块估值水平(PB) ......... 4
图3:历史各版块估值水平(PE,剔除金融) ... 5
图4:历史各版块估值水平(PB,剔除金融) ... 5
图5:全部工业品PPI环比 ......... 5
图6:10年期国债到期收益率 .... 5
图7:金融去杠杆为引导资金脱虚向实 ... 6
图8:银行同业仍然是风险点 ...... 6
图9:中美利差扩大,汇率升值预期可能会带动外汇占款上升 ... 6
图10:中国iVX指数显示A股风险偏好处于极低水平 .. 7
图11:题材股相对绩优股表现 .... 7
图12:2012年-2016年行业集中度变动幅度 ..... 7
图13:工业用机器人是中期趋势7
图14:漂亮50是绝对收益者买起来的 ... 8
图15:龙头股具有较强安全边际8
图16:2012年底小市值分区间市值占比 ........... 9投资策略定期报告
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图17:当前小市值分区间市值占比 ........ 9
图18:行业配臵三条主线 ......... 10
图19:唐德、欢瑞精品路线盈利更好 ... 10
图20:手游业务毛利率高 ......... 10
图21:2007年至今行业估值水平(PE)整体情况 ...... 12
图22:2007年至今行业估值水平(PB)整体情况 ...... 12
图23:A股传媒行股PE已接近底部 .... 13
图24:2017年4月至今产业资本变动情况 ...... 13
图25:下阶段主题策略投资路线图 ...... 15
图26:雄安前期启动区面积示意图(规划尚未披露) . 15
图27:“一带一路”将建成和平、繁荣、开放、创新、文明之路 ......... 15
图28:上海地方上市国企市值和数量均为全国之最 ..... 16
图29:国内人工智能格局:三超多强 ... 17
表1:“漂亮50”股估值业绩情况 ........... 8
表2:下游和其他行业盈利预测11
表4:上游和中游行业盈利预测12
表5:主动型基金重仓股(中信)行业配臵情况 ........... 12
表6:价值成长股优质标的 ....... 14
表7:几大军工集团混改方向 .... 16
表8:人工智能官方政策推动不断 ........ 17投资策略定期报告
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1. 核心结论:此刻蛰伏 伺机反击
中度并未上升,龙头并不确定。行业龙头还不确定时,可以投资于受益行业竞争的公司,
给大型公司提供设备服务以提升管理运营效率的公司,例如智能制造\自动化\机器人等

而是收到绝对收益者认可。不宜轻言抱团瓦解。但我们建议等待其他估值与增长更匹配
的选择出现

在三季度中后期开启,核心逻辑是数月后PPI环比企稳,金融去杠杆力度与影响明朗后,
如果投资者不再看到重大风险,风险偏好将趋于反弹。而年内经济下滑突破底线导致货
币政策转向概率很小

者会更偏向内生增长与估值相匹配的数百亿市值价值成长股,风格从价值走向价值成长

从行业来说,结合景气、估值、持仓,我们会对传媒、医药、新零售、有色等增加关注

1.1. A股估值
49.55;剔除金融后,分别为32.15、23.89、38.78、49.55。除主板外,中小创估值均
明显低于历史中位数

剔除金融后,分别为2.51、2.12、3.77、4.48。各板块估值均明显低于历史中位数

图1:历史各版块估值水平(PE)图2:历史各版块估值水平(PB)
资料来源:Wind 资料来源:Wind
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