敬请阅读末页的重要说明
证券研究报告 | 行业定期报告
能源 | 石油石化
推荐（维持） 特朗普将终结伊朗核协议？
2017年10月14日 原油周观点 20171014
上证指数 3391
行业规模
占比%
股票家数（只） 46 1.4
总市值（亿元） 24140 4.2
流通市值（亿元） 22625 5.1
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -1.0 -0.7 11.0
相对表现 -2.9 -12.2 -7.6
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《石化周观点20171008—涤纶长
丝盈利稳定，橡胶产业链普跌》
2017-10-09
2、《原油周观点 20171007—国庆长
假大宗普涨，为何唯独油跌？》
2017-10-08
3、《石化周观点20170924—涤纶长
丝价差拉大，丙烯酸丁酯盈利攀升》
2017-09-24
持较为乐观态度，但美国原油产出依然存在较大增长空间。油价本周虽受
OPEC的9月产量上涨影响而短暂下跌，但美国原油产量受飓风影响有所减
少、总库存下降，中国9月原油进口大增等利好支撑了油价。截至周末，布
油收57.2美元/桶，涨2.84%；WTI收于51.42美元/桶，涨4.32%

特朗普13日拒绝向国会证实伊朗遵守伊核协议，但蒂勒森表示美国意向将继
续留在伊核协议内；我们认为美国应该不会彻底退出伊核协议，是寄希望以
威胁退出而追加遏制伊朗的筹码。欧盟并不愿意如2012年那样再度实行全面
禁运，美国也已有近40年没有购买伊朗原油。美国制裁是否会影响伊朗出口
原油的航运途径进而导致伊朗原油流向世界受阻，才是关键所在

苏之影响，调高了17-18年的石油需求，但也同时承认油价若超过55美元，
美国页岩油扩大钻井活动，最终导致油价难以突破55美元/桶。IEA月报指出
明年全球原油供给及需求将大致平衡，当前库存过剩已经明显缓解 2017年
全球需求增长预期仍维持160万桶/天，18年增幅则放缓至140万桶/天

石油钻机数下降5台至743台，其中Permian盆地钻机数增加1台至384
台，原油生产向核心区集中的趋势并没有改变！当前二叠纪地区大公司能够
将成本控制在30美元/桶以下，我们认为Permian盆地产量在两年维度看基
本没有天花板，关键在于投放速度，这对于美国原油产量是非常重要的支撑

至10月6日当周，美国原油产量小幅回落至948万桶/天，阿拉斯加产量则
继续升至50.3万桶/天，走势完全符合我们预期，据历史数据，阿拉斯加产
量可能会上升至53万桶/天以上；美国本土产量下降应受飓风纳特过境墨西
哥湾影响，海上石油钻井平台短期停产，预计产量很快将恢复，维持美国原
油日产量将创新高的观点不变。目前市场认为布油远月价格由升水转贴水将
引导市场加快去库存，我们认为应当观察到WTI远月（6个月）依然处于升
水状态，WTI维持在50美元/桶附近为美国页岩油公司对18年H1产量进行
套期保值提供了难得机遇！未来近远月价差如何演变值得重点关注

年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的
动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间，油价仍将在“上有顶、下有底”
的“中油价”区间运行，不盲目乐观、也不必要过分悲观。基于此判断，应
持续关注4条主线：一是丙烷脱氢制丙烯（PDH）高景气，推荐龙头东华能
源；二是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化，推荐桐昆股份；三是中长
线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是看好比肩美国页岩油
核心企业的新潮能源。风险提示：页岩油产量持续超预期；地缘政治风险

王强
wangqiang4@cmschina
S1090517030001
石亮
shiliang1@cmschina
S1090517070001
王亮
wangliang4@cmschina
S1090517080005
研究助理
李舜
lishun2@cmschina
-5515Oct/16Feb/17May/17Sep/17
(%)石油石化沪深300
淘宝店铺
“Vivian研报”
收集整理
获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报”
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
图表目录
图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势（美元/桶） . 4
图2：2007年以来Brent和WTI原油价格走势（美元/桶） .... 5
图3：WTI原油非商业多头空头持仓 .... 5
图4：美元指数 . 6
图5：欧佩克国家的原油产量（千桶/日） ........ 7
图6：沙特原油产量（千桶/日） ........... 7
图7：伊拉克、伊朗、利比亚原油产量（千桶/日） ..... 7
图8：2007年至今美国原油产量（千桶/天） ... 8
图9：美国本土48州原油产量（万桶/日） ...... 8
图10：美国阿拉斯加州原油产量（万桶/日） .. 8
图11：俄罗斯原油产量（万桶/日） ..... 8
图12：加拿大原油产量（万桶/日） ..... 8
图13：挪威原油产量（万桶/日） ......... 9
图14：巴西原油产量（万桶/日） ......... 9
图15：墨西哥原油产量（万桶/日） ..... 9
图16：中国原油产量（万桶/日） ......... 9
图17：美国原油钻机数量 ......... 9
图18：Eagle Ford盆地钻机数（台）10
图19：Permian盆地钻机数（台） .... 10
图20：Marcellus盆地钻机数（台） .. 10
图21：Williston（Bakken）盆地钻机数（台）.......... 10
图22：美国主要页岩盆地DUC数量 .. 10
图23：美国原油消费量（千桶/天） ... 11
图24：美国炼厂开工率（%）11
图25：美国商业原油库存（EIA，千桶） ...... 11
图26：美国商业原油库存（API，千桶） ...... 11
图27：美国商业原油库存周环比（EIA） ...... 12
图28：美国商业原油库存周环比（API） ...... 12
图29：美国原油和石油产品库存（不包括战略储备，千桶）12
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 3
图30：美国汽油库存（千桶） ........... 12
图31：OECD商业原油库存变化（百万桶） . 13
图32：美国原油进口量（千桶/天） ... 13
图33：中国原油进口量（万吨） ........ 13
图34：国内汽柴油出厂价格及炼油价差（元/吨） ..... 14
表1：本周国际原油市场大事件4
表2：当前OPEC减产协议执行情况（千桶/日，产量来自第二信源） ........... 6
表3：当前非OPEC国家减产协议执行情况（千桶/日） ......... 7
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 4
表1：本周国际原油市场大事件
时间 事件
10月9日 本周一（10月9日），飓风离开后大量基础设施都安然无恙，离岸平台的生产可能很快就会恢
复。国家飓风中心将纳特吹离该地区后将其降级为后热带气旋。Lipow石油联合公司总裁
Andrew Lipow表示“就能源基础设施而言，这确实是一个很小的事件，包括石油生产和炼油在
内的能源基础设施的损害最小。”
10月11日 国际能源署(IEA)在今日发月报指出，明年全球原油供给及需求将大致平衡，石油消费增长协助
减轻已持续三年的燃料库存过剩，而且也应该会大致抵销掉石油产量的大幅上升。该组织还称，
仍预期2017年全球原油需求增加160万桶/日，2018年增幅放缓至140万桶/日

“展望2018年，我们预计四季之中，有三季将大致平衡，同样是基于假设石油输出国组织
(OPEC)产量不变，以及天候状况正常。”
10月11日 美国能源信息署EIA官方统计，美国10月6日当周EIA原油库存下降274.70万桶，高于预期
下降240.00万桶，前值为下降602.30万桶

美国10月6日当周EIA库欣地区原油库存增加132.2万桶，前值为增加152.50万桶

美国10月6日当周EIA汽油库存增加249万桶，预期增加20.00万桶，前值为增加164.40万
桶。美国10月6日当周EIA精炼油库存下降148万桶，低于预期下降192.70万桶，前值为下
降260.60万桶

美国10月6日当周EIA精炼厂设备利用率增加1.1%，预期为下降0.25%，前值为下降0.50%

10月11日 基于全球经济复苏的影响，最新发布的OPEC月报调高了2017年至2018年的石油需求量，
但也承认原油价格难以上涨至55美元/桶上方

得益于2014年油价崩盘前已经开工的项目，非OPEC成员国明年预计将会增产。当美油价格
维持在50美元/桶以下较长时间时，由于石油钻机减少，美国的原油生产会出现放缓。较低的
价格也对美国页岩油开采有影响，相关活动可能会道指页岩油产量下降。预计明年油价将维持
在50-55美元/桶，涨幅超过这个水平将鼓励美国石油生产商扩大钻井活动，将会导致价格下降、
资本支出上升
资料来源：华尔街见闻
图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势（美元/桶）
资料来源：Wind30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
布伦特油价WTI油价
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看