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供需逻辑 关注供需差值驱动的静态库存变化。上半年主要矛盾为欧佩克减产和页岩油
增产间的差值。下半年主要矛盾为供应增量与消费高峰之间的差值。供应增幅或不及
消费，全球库存有望继续去化
期现逻辑 关注远期结构驱动的动态库存变化。近高远低符合产油国诉求；近月抬高保
销售收入，远月压低抑制剩余产能释放。近低远高符合消费国利益；近月压低降采购
成本，远月抬高保未来供应
盘面逻辑 关注盘面压制力量的结构可持续性。自3月初试探性下跌以来，油价多次出
现超过供需支持范围的大幅下行。若盘面强势压制力量持续，下半年盘面价格存在低
于供需对应均衡油价的可能性
报告着重梳理下半年油市主要逻辑。关于详细供需状况，可参考《中信期货能源化工
（原油）专题报告 20170522 —— 原油市场短期供需报告》和《中信期货能源化工
（原油）专题报告 20170626 —— 原油市场短期供需报告（国别版）》
风险 全球需求不及预期
沥青
观点 上半年沥青市场价格主要驱动为备货需求节奏影响的炼厂库存变化。四季度价格
快速上涨带动提前备货，二季度价格下跌滞后备货需求。看跌心态作用下贸易商备货
进度缓慢，或导致社会库存环节存量不足。下半年需关注道路投资兑现情况。1-5月
总供应同比下降5%，交通道路投资同比增加33%。若道路需求累计至后期集中释放，
可能会给现货市场带来一波上涨行情。上半年为累库期，下半年为去库期。建议等待
价格企稳后逢低做多机会。期货企稳需现货止跌，现货止跌需库存止涨。若油价同时
企稳上行，则为较合适入场时机
风险 道路需求不及预期
中信期货研究|策略半年报（原油、沥青）
2017年6月23日2 / 18
目录
报告摘要 .......... 1
原油... 4
一、 上半年回顾：供应驱动的库存变化 .... 4
二、 下半年关注：需求驱动的库存变化 .... 5
2.1 全球需求增量 ....... 5
2.2 全球供应增量 ....... 6
2.3全球供需平衡 ........ 7
三、 展望........ 9
沥青. 10
一、回顾 ........ 10
二、供应 ........ 11
三、需求 ........ 13
四、库存 ........ 15
五、展望 ........ 17
免责声明 ........ 18
图目录
图 1： 全球产量同比变化.... 4
图 2： 美国产量变化 ........... 4
图 3： 欧佩克产量变化 ....... 4
图 4： 非欧佩克产量变化.... 4
图 5： 全球油品需求预计.... 5
图 6： 美国炼厂原油加工量 5
图 7： 中国原油进口量 ....... 5
图 8： 沙特原油加工和直燃量 ........ 5
图 9： 尼日利亚产量 ........... 6
图 10： 利比亚产量 ... 6
图 11： 加拿大产量 ... 6
图 12： 巴西产量 ....... 6
图 13： 全球油品供需平衡.... 7
图 14： 市场对欧佩克原油需求量 .... 7
图 15： 全球油品需求 ........... 7
图 16： 非OPEC油品供应 ..... 7
图 17： OECD总油品库存 ..... 8
