 ==>> 点击下载文档 |
国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期，我们仍维持“中油价”观点不变。同
样的减产力度，截然相反的油价表现，让16年底以来盲目看多油价者频频打
脸并无奈被迫纷纷调低油价预期；瑞银UBS对今年布油预期从60下调至56
美元/桶，摩根大通甚至将18年布油预期从55.5下调至45美元；国际大行的
预测上蹿下跳，置信度可见一斑，以此为“指挥棒”是“东施效颦”
我们在去年底对减产只看好2017Q1的油价，并认为60美元水平能触碰但站
不上去，并于3月初独家明确指出油价正相关投资机会已结束。在一致看多气
氛的当时我们的观点是孤独的，而现在我们不用下调很淡定，因为这符合我们
预期，我们继续维持去年下半年以来“中油价”Brent45-60美元的独立判断
未来1年油价核心因素依然是OPEC减产与美国页岩油增产速度动态博弈。影
响油价因素分为供需商品因素、金融属性和地缘政治因素3大类，不同阶段分
清主导因素才是重点。2014-2015年大跌时是供需失衡和大国博弈因素占主导，
2016年初超跌时成本支撑成为主因，而2016年下半年以来的主要矛盾则是
OPEC减产与美国页岩油增速间的动态博弈，核心是页岩油的增产速度
没有把握页岩油增长速度这个核心因素，而只纠结于OPEC的减产执行力度、
又过度期待季节性旺季需求，是抓不住主要矛盾，结果只能是被一直打脸
静态外推原油供需平衡是“刻舟求剑”。EIA、IEA等国际组织近2年来对原油
供需平衡时间表的预估从2016年中一再往后推到2018年，大部分市场观点盲
目跟随。我们认为，一是静态的页岩油产量数据来外推供需平衡时间表不靠谱；
二是不排除有“忽悠”OPEC减产“老乡别走”的嫌疑。EIA去年底以来一直
低估并上调页岩油产量预测，而我们从16年底就判断“美国原油日产量将以
每月超过10万桶的速度增长、2017年夏天日产量将超960万桶的历史高点”，
国内独家明确量化如此判断。美国原油日产量去年10月至今增长约90万桶，
完全符合我们预期，“2017年夏天挑战历史高点”的判断近在迟尺
看美国短期原油库存数据是“一叶障目”，石油类总库存才更能全面反应需求
库存是影响油价中期表现的重要观测指标，但不是驱动指标。OECD国家的原
油库存自2015年开始攀升，2016年至今维持高位，目前库存水平约30亿桶
较5年（12-16年）平均高出近3亿桶，去库存之路比大部分人想象的要漫长
原油和汽油库存的“跷跷板”游戏说明美国石油整体库存还没出现实质性下降
基于此判断，应持续关注3条主线：PDH高景气推荐龙头东华能源及卫星石化；
涤纶长丝持续复苏推荐龙头桐昆股份；天然气一体化产业链推荐中天能源
风险提示：页岩油产出持续超预期，地缘政治风险加剧
王强
wangqiang4@cmschina
S1090517030001
石亮
shiliang1@cmschina
S1090517070001
研究助理
李舜
lishun2@cmschina
-551525
Jul/16Nov/16Feb/17Jun/17
(%)
(%)
石油石化沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 2
正文目录
一、国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期，我们仍维持“中油价”观点不变 .......... 5
1.1同样的OPEC减产延长“满月”，油价却如过山车回解放前 ....... 5
1.2国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期 ... 6
1.3我们仍维持Brent“中油价”45-60美元的观点不变 ....... 7
二、未来1年油价核心因素依然是OPEC减产与美国页岩油增产速度动态博弈 ......... 7
三、静态外推原油供需平衡是“刻舟求剑” ..... 8
3.1美国页岩油“2017年夏天挑战历史高点”的判断近在迟尺 ........... 8
3.2页岩油的“韧性”超强，50美元是生命线 .......... 8
3.3美国的原油钻机数增速30年来最快 ........ 9
3.4页岩油整体产量表现往往滞后于钻机数约5个月 .......... 10
四、看美国短期原油库存是“一叶障目”，要看油类总库存 ... 12
4.1看美国短期原油库存是“一叶障目” ..... 12
4.2美国原油和石油产品总库存并没有实质下降 ...... 13
五、OPEC陷入“不得不减”、“减了白减”的窘境 ... 15
5.1OPEC内部“猪队友”开始出现15
5.2非OPEC国家的增产也不容忽视 ........... 16
六、维持“中油价”观点，持续重点关注3条主线 .... 18
