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同时，建筑行业的特点是订单驱动、政策捆绑，金融属性的重要性也愈发
突出。我们认为PPP完美契合了这三大驱动因素，政策的支持有助打通资
金渠道，通过前期的订单积累，2017年有望迎来业绩爆发
断提高，订单向业绩的转化渠道更加畅通。通过PPP模式的结构设计，企
业建设期的回款风险大幅降低，可以确保施工收益；而财务杠杆的放大、
企业经营的积累使得运营收益值得期待。2016年（业绩预告）PPP概念
企业净利润同比增长约48%，仅前两批示范性项目就可以使未来5年每年
利润增厚130亿以上。除了系统性的收益改善，园林和传统基建板块均出
现了结构性的投资机会：园林板块主要受益回款改善，解决资金痛点，而
向环保等外延产业转型则提供了新的增长点；传统基建充分享受政策春风，
订单增长有较大保障，同时未来的运营收益也值得期待
产荒”的大环境下，PPP项目为资金提供了新的投资标的，收益可达到
7%-8%。产业基金的广泛设立为资本打通了投资渠道，而2016年12月资
产证券化政策的出台以及2017年2月国内首单落地最终完善了社会资本
参与PPP项目的退出机制，形成闭环，吸引社会资本更加积极长期参与
此外，银行资本可以通过股债两种方式投资PPP，较强的风险识别能力可
以侧面反映PPP项目的整体质量；保险和养老基金的收益要求则和PPP
更加匹配，可以有效承接其他社会资本的退出。因此我们认为社会资本的
参与热情不断提高，将为PPP提供长久可持续的融资支持
业绩和社会资本逻辑的是PPP风险的长期可控，立法工作的有序进行，国
务院统一主导相关领域立法工作后进一步增强预期制度的稳定性。而且根
据PPP订单金额统计，其较传统BT/BOT项目单笔金额更大，对于资金、
技术等的要求更高，因此更加有利于央企与民营龙头
践经验丰富，订单落地情况良好的企业，突出的拿单能力和订单转化能力
有助于业绩的长期提升。2）具备全产业链优势的企业，这些企业受到社会
资本青睐，业务模式与PPP契合，更容易实现订单向业绩的转化。3）基
于PPP对于资金、技术等的要求更高，更加有利于央企与民营龙头。推荐：
葛洲坝、中国交建、中国建筑、东方园林、龙元建设等
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
葛洲坝 10.2 0.58 0.73 0.92 1.14 17.5 14 11 8.9 2.1 买入
中国交建 16.37 0.97 1.07 1.18 1.27 16.9 15.3 13.9 12.9 1.9 买入
中国建筑 8.87 0.87 1.03 1.18 1.31 10.2 8.6 7.5 6.7 1.5 买入
东方园林 14.86 0.6 0.43 0.72 0.95 24.9 34.220.715.74.4 买入
龙元建设 11.66 0.22 0.26 0.36 0.46 53.9 45.3 32.5 25.1 2.8 买入
中国中冶 5.13 0.25 0.27 0.34 0.4 20.4 18.9 15.3 12.7 1.7 买入
中国铁建 12.37 0.93 1.07 1.12 1.25 13.3 11.7 11.1 11.2 1.4 买入
中国中铁 8.93 0.54 0.59 0.73 0.88 16.6 15.2 12.3 10.1 1.6 买入
铁汉生态 12.61 0.38 0.35 0.55 0.8 33.3 36.4 23 15.8 4.3 买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年2月6日收盘价
中信证券研究部
罗鼎
电话：0755-23835406
邮件：luoding@citics
执业证书编号：S1010516030001
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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建筑行业PPP专题研究报告
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目录
投资聚焦 ...... 1
研究目的：PPP是否能驱动企业价值的长期提升 .... 1
投资逻辑 ...... 1
风险因素 .
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