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研
究
报
告/
宏
观
研
究
2017年下半年宏观经济展望
新格局，新增长
2017年5月23日
中信证券研究部
诸建芳
电话：010-60838756
邮件：zhujf@citics
执业证书编号：S1010510120003
王宇鹏
电话：010-60836709
邮件：wangyupeng@citics
执业证书编号：S1010517010001
联系人：刘博阳
电话：010-60836743
邮件：liuboyang@citics
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达经济体企业部门的资本扩张渐趋活跃，企业产能利用率、设备投资以及
资本品进口同步提升。全球贸易逐渐走出前期低迷状态，贸易改善和私人
投资有望成为全球经济增长的新亮点

改善，进出口较去年有明显改善。国内工业品价格仍处相对高位，企业生
产和投资意愿较强，朱格拉周期上升依然在途中，制造业投资将继续改善，
经济内在动能在逐渐修复。房地产调控和汽车政策效应减弱可能影响短期
经济增长，后面季度经济增速略有放缓。通胀压力明显减轻，预计PPI年
末回落至0%附近，但工业品价格不会重返通缩。企业盈利增长有所减弱但
仍处改善区间。宏观政策更加注重“稳”与“防”的平衡。货币政策维持中性，
监管趋向温和；财政基调仍然积极，但力度趋弱

中央作出系列重大政策部署：设立“雄安新区”；酝酿“粤港澳大湾区”；纵深
推进“1+3+7”自贸区；深化“一带一路”战略；七大行业中实施国企混改等

由此可见，新一轮“区域振兴+改革+开放”的大幕已经拉开，这将形成经济新
格局、带来新活力，将提升短期需求和长期增长。一方面，“雄安新区”设立
有望拉动基建投资；另一方面，可以提高全要素生产率。对外开放有望激
发服务业投资和外商投资以及拉动服务业出口，提升服务业国际竞争力，
继2001年加入WTO中国成为全球制造业中心之后，服务业有望迎来黄金
增长期

价格温和上升。（2）汇率：中美经济周期和货币政策分化程度缩小，人民
币贬值压力和资本外流压力正在缓解。（3）债市：经济温和复苏延续，国
内金融监管趋严，美联储缩表和欧央行削减宽松呼之欲出，都将在政策面
对国内债市形成利空。（4）股市：中国经济延续周期反弹、盈利仍会保持
较快增长、资金利率不会急剧上升、经济新格局利好风险偏好提升，因而
整体宏观环境仍然利好股市

中信证券研究部宏观经济数据预测（%）
2013 2014 2015 2016 2017F
GDP 7.8 7.3 6.9 6.7 6.7
CPI 2.6 2.0 1.4 2.1 1.7
PPI -1.9 -1.9 -5.2 -1.7 5.2
全社会固定资产投资 19.6 15.7 10.0 7.9 8.0
社会消费品零售 13.1 12.0 10.7 10.3 9.8
出口 7.8 6.0 -2.9 -7.0 6.0
进口 7.2 0.5 -14.3 -6.0 10.0
利率（1年期存款） 3.00 2.75 1.50 1.50 1.50
汇率（RMB/USD） 6.05 6.20 6.49 6.95 7.0
2016
1Q
2016
2Q
2016
3Q
2016
4Q
2017
1Q
2017
2Q（F）
2017
3Q（F）
2017
4Q（F）
GDP 6.7 6.7 6.7 6.7 6.9 6.7 6.6 6.6
CPI 2.1 2.0 1.7 2.1 1.4 1.5 2.0 2.0
资料预测：国家统计局，中信证券研究部预测
2017年下半年宏观经济展望
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全球经济前景向好 ... 1
私人投资趋向活跃 .... 1
全球贸易峰回路转 .... 3
劳动生产率回升，全球通胀温和 ...... 5
欧洲政局不确定性降低 ........ 8
美联储缩表在即，抬升长端利率中枢 ........... 8
国内周期反弹仍将延续，下半年经济不悲观 ..........
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