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我们年初判断《2017年行业将克服困难，继续向上》，现在看来
很快就克服了。家电龙头对成本的快速上涨有很强转嫁能力：1）
大部分细分市场龙头（如老板电器、苏泊尔、飞科电器等）在
4Q2016、1Q2017没有体现出成本压力；部分龙头受到的压力较
小，毛利率略有下降，但规模效应导致费用率下降。2）目前，原
材料价格开始回落，成本压力已经不大
细分板块：1）厨卫电器和小家电板块趋势最好，2016、1Q2017
收入增长10%以上，整体净利润增长25%以上。2）彩电最差，
一季度大尺寸面板价格继续上涨加上市场需求下降，导致龙头海
信电器、创维数码业绩低于预期。3）白电1Q2017最超预期。首
先是空调需求好，渠道大力度补库存。其次，在成熟的冰箱洗衣
机市场，龙头的市场份额在快速提升，青岛海尔、海尔电器、小
天鹅都有很好的业绩
发展趋势
新趋势：小家电出口复苏趋势明显。自2015年人民币贬值以来，
大家电出口领先复苏，目前小家电出口速度也明显改善，新宝股
份、苏泊尔、美的集团、莱克电气这些龙头小家电出口增长速度
明显改善
家电细分市场龙头大爆发，让市场意识到家电龙头不仅仅是白电
龙头，还有大量细分市场龙头也很优秀：厨房大家电的老板电器、
厨房小家电的苏泊尔、清洁电器的莱克电气、个人护理电器的飞
科电器、家装中央空调的海信科龙业绩都超预期
盈利预测
参见个股报告
估值与建议
推荐美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器、苏泊尔、莱克
电气、飞科电器、新宝股份、海尔电器、海信科龙（A+H）
风险
市场需求波动
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
美的集团-A 推荐 41.00 13.2 11.0
格力电器-A 推荐 39.50 11.0 9.8
老板电器-A 推荐 70.80 25.1 19.2
苏泊尔-A 推荐 52.36 21.2 18.2
莱克电气-A 推荐 59.85 32.7 25.0
青岛海尔-A 推荐 15.66 11.7 10.6
海信科龙-A 推荐 20.00 9.4 10.9
飞科电器-A 推荐 58.72 29.3 23.9
新宝股份-A 推荐 24.36 22.0 17.3
海信电器-A 中性 17.10 15.1 12.5
海尔电器-H 推荐 21.00 14.1 12.4
海信科龙-H 推荐 13.70 6.6 7.8
TCL多媒体-H 推荐 5.00 19.5 16.1
创维数码-H 推荐 6.14 6.6(a) 5.8(a)
标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年
中金一级行业
可选消费
相关研究报告
(2017.04.29)
(2017.04.28)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
何伟 郭海燕 姜雪烽
分析员 分析员 联系人
wei3.he@cicc
SAC 执证编号：S0080512010001
SFC CE Ref： BBH812
haiyan.guo@cicc
SAC 执证编号：S0080511080006
SFC CE Ref： AIQ935
xuefeng.jiang@cicc
SAC 执证编号：S0080115110040
94
100
106
112
118
2016-052016-072016-102017-012017-04
相对
值 (
%)
沪深300 中金家电及相关
中金公司研究部: 2017年5月2日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
家电公司收入YoY、净利润YoY、毛利率、净利润率趋势 ....... 4
板块涨跌趋势 .. 6
1Q17出货数据分析 ..... 7
家用空调 .... 7
中央空调 ... 10
冰箱 ........ 12
洗衣机 ..... 15
彩电 ........ 18
图表
图表1: 家电上市公司毛利率情况 . 4
图表2: 家电上市公司净利润率情况 ........... 4
图表3: 家电上市公司收入同比走势 ........... 5
图表4: 家电上市公司净利润同比走势 ........ 5
图表5: 各板块年初至今涨幅比较（2017/5/1） ....... 6
图表6: 各板块估值比较（2017/5/1） ...... 6
图表7: 空调出货量增长趋势 ....... 7
图表8: 空调内销出货量YoY ....... 7
图表9: 空调出口出货量YoY ....... 7
图表10: 产业在线空调出货监测 .. 8
图表11: 空调各品牌内销出货量品牌占比 ... 8
图表12: 空调各品牌出口出货量品牌占比 ... 8
图表13: 中怡康空调零售额监测（线下抽样） .......... 9
图表14: 空调线下零售额品牌占比9
图表15: 空调内销线下零售均价（元/台） .. 9
图表16: 中央空调出货额增长趋势 ........... 10
图表17: 产业在线中央空调出货监测 ........ 10
图表18: 中央空调内销出货额YoY ........... 11
图表19: 中央空调内销出货额品牌占比 ..... 11
图表20: 冰箱出货量增长趋势 .... 12
图表21: 冰箱内销出货量YoY .... 12
图表22: 冰箱出口出货量YoY .... 12
图表23: 产业在线冰箱出货监测 . 13
图表24: 冰箱内销出货量品牌占比 ........... 13
图表25: 冰箱出口出货量品牌占比 ........... 13
图表26: 中怡康冰箱零售额监测（线下抽样） ......... 13
图表27: 冰箱线下零售额品牌占比 ........... 14
图表28: 冰箱内销线下零售均价（元/台） . 14
图表29: 洗衣机出货量增长趋势 . 15
图表30: 洗衣机内销出货量YoY . 15
图表31: 洗衣机出口出货量YoY . 15
图表32: 产业在线洗衣机出货监测 ........... 16
图表33: 洗衣机内销出货量品牌占比 ........ 16
图表34: 洗衣机出口出货量品牌占比 ........ 16
图表35: 中怡康洗衣机零售额监测（线下抽样） ...... 17
中金公司研究部: 2017年5月2日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表36: 洗衣机线下零售额品牌占比 ........ 17
图表37: 洗衣机内销线下零售均价（元/台） .......... 17
图表38: 彩电出货量增长趋势 .... 18
图表39: LCD彩电内销出货量YoY .......... 18
图表40: LCD彩电出口出货量YoY .......... 18
图表41: 产业在线彩电出货监测 . 19
图表42: 彩电内销出货量品牌占比 ........... 19
图表43: 彩电出口出货量品牌占比 ........... 19
图表44: 32寸Open Cell_WXGA价格（美元/片） . 19
图表45: 49寸Open Cell_WXGA价格（美元/片） . 19
图表46: 互联网电视均价与线下均价对比（17年2月） ........... 20
图表47: LCD彩电产品成本结构估计 ........ 20
图表48: 可比公司估值表 .......... 21
中金公司研究部: 2017年5月2日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明家电公司收入YoY、净利润YoY、毛利率、净利润率趋势
图表1: 家电上市公司毛利率情况
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表2: 家电上市公司净利润率情况
资料来源：公司公告，中金公司研究部
19.2%
21.5%
19.0%19.3%
21.6%23.0%
24.5%23.4%24.6%
26.9%
19.8%
23.7%
20.0%
19.9%
24.4%
26.7%
29.4%28.2%29.4%28.2%
16.7%17.1%15.4%15.4%17.0%17.0%16.7%16.0%16.3%
14.8%
28.4%
30.5%
28.6%27.9%29.2%29.6%
31.0%31.7%
33.5%32.6%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2008200920102011201220132014201520161Q2017
家电上市公司毛利率白电毛利率黑电毛利率厨卫和小家电毛利率
2.8%
4.1%4.1%4.3%4.6%
5.3%
5.8%5.7%
6.6%6.2%
3%
5%5%5%
6%
7%
8%
8%8.9%
7.9%
1%
2%
1%
3%2%3%3%
1%
2.2%2.2%
6.2%
8.7%
7.9%
8.4%8.0%7.9%7.9%8.7%
10.1%
8.5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2008200920102011201220132014201520161Q2017
家电上市公司净利润率白电净利润率黑电净利润率厨卫和小家电净利润率
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