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空调零售需求大幅超预期：1）2017年空调零售需求明显超预期，
无需担心渠道库存。AVC统计，1~4月，空调零售量大幅增长，
再加上均价的提升，带动零售额增长30.7%。2）家装中央空调增
长同样强劲。产业在线统计，1Q17中国中央空调市场142亿元，
同比增长19.7%，增速近五年来最快，其中家装中央空调是增长
最好的细分市场。3）北方煤改电范围扩大，受益公司主要是中央
空调企业。4）推荐空调影响占比大的格力电器、美的集团、海信
科龙。特别是格力电器，预计2Q17的收入增长将明显比1Q17快
其他品类：1）厨电、热水器、小家电市场增长稳健，龙头公司值
得继续投资，推荐老板电器、苏泊尔、飞科电器；2）新兴的品类
处于普及期初期，保持强劲的增长趋势，推荐莱克电气。3）冰箱、
洗衣机虽然市场基本没有增长，但市场格局正在发生重大变化，
推荐高端市场份额快速提升的青岛海尔、海尔电器。4）彩电市场
增长低于预期，销量出现明显下滑，依托单价的快速提升，零售
额略有增长
电商增长不会放缓：1）2016年家电零售市场线上渗透率20%（数
据来源：2016中国家电网购分析报告）；2）家电线上渗透率还有
大幅提升空间，2017年1~4月线上销售增长速度没有放缓的迹
象。其中渗透率最低的空调增长100%以上。3）电商受益标的是
老板电器、飞科电器、美的集团，上述公司电商占比提升对盈利
能力的结构性优化明显
2Q成本压力开始下降，一方面新品的陆续推出有利于转嫁成本，
另一方面大宗原材料成本自高点出现回落，其中冷轧钢板自高点
回落了24%，幅度最大，老板电器最受益
估值与建议
当前家电龙头具有非常好的基本面支持，推荐格力电器、美的集
团、青岛海尔、老板电器、莱克电气、飞科电器、苏泊尔、海信
科龙（A+H）、海尔电器（H）
风险
市场系统性风险
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
格力电器-A 推荐 39.50 11.1 10.0
美的集团-A 推荐 45.10 13.9 11.1
青岛海尔-A 推荐 15.66 13.0 11.9
老板电器-A 推荐 70.80 19.1 14.7
莱克电气-A 推荐 59.85 30.7 23.5
苏泊尔-A 推荐 52.36 17.3 14.8
海信科龙-A 推荐 20.00 8.9 10.3
海信科龙-H 推荐 13.70 6.7 7.9
海尔电器-H 推荐 22.60 15.2 13.5
中金一级行业 可选消费
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(2017.03.20)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
何伟 郭海燕 姜雪烽
分析员 分析员 联系人
wei3.he@cicc
SAC 执证编号：S0080512010001
SFC CE Ref： BBH812
haiyan.guo@cicc
SAC 执证编号：S0080511080006
SFC CE Ref： AIQ935
xuefeng.jiang@cicc
SAC 执证编号：S0080115110040
100
106
112
118
124
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金家电及相关
中金公司研究部: 2017年5月25日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
行业数据监测 .. 5
家用空调 .... 5
中央空调 .... 8
冰箱 ........ 10
洗衣机 ..... 13
彩电 ........ 16
厨卫电器 ... 20
厨房小家电23
环境类电器25
图表
图表1: 2017年1~4月中国家电市场规模及同比情况4
图表2: 空调出货量增长趋势 ....... 5
图表3: 空调内销出货量YoY ....... 5
图表4: 空调出口出货量YoY ....... 5
图表5: 产业在线空调出货监测 .... 6
图表6: 空调各品牌内销出货量品牌占比 ..... 6
图表7: 空调各品牌出口出货量品牌占比 ..... 6
图表8: 中怡康空调零售额监测（线下抽样）7
图表9: 空调线下零售额品牌占比 . 7
图表10: 空调内销线下零售均价（元/台） .. 7
图表11: 中央空调出货额增长趋势8
图表12: 产业在线中央空调出货监测 ......... 8
图表13: 中央空调内销出货额YoY9
图表14: 中央空调内销出货额品牌占比 ...... 9
图表15: 冰箱出货量增长趋势 .... 10
图表16: 冰箱内销出货量YoY .... 10
图表17: 冰箱出口出货量YoY .... 10
图表18: 产业在线冰箱出货监测 . 11
图表19: 冰箱内销出货量品牌占比 ........... 11
图表20: 冰箱出口出货量品牌占比 ........... 11
图表21: 中怡康冰箱零售额监测（线下抽样） ......... 12
图表22: 冰箱线下零售额品牌占比 ........... 12
图表23: 冰箱内销线下零售均价（元/台） . 12
图表24: 洗衣机出货量增长趋势 . 13
图表25: 洗衣机内销出货量YoY . 13
图表26: 洗衣机出口出货量YoY . 13
图表27: 产业在线洗衣机出货监测 ........... 14
图表28: 洗衣机内销出货量品牌占比 ........ 14
图表29: 洗衣机出口出货量品牌占比 ........ 14
图表30: 中怡康洗衣机零售额监测（线下抽样） ...... 15
图表31: 洗衣机线下零售额品牌占比 ........ 15
图表32: 洗衣机内销线下零售均价（元/台） .......... 15
