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纺织服装基本面复苏延续，板块疲弱估值回归。（1）国内需
求回暖，出口数据向好：零售方面，2017年1-5月我国服装鞋帽、
针、纺织品类零售额5945亿元，同比增长7.20%，增速较去年同
期提高0.2pct；出口方面，2017年1-5月，我国纺织服装累计出
口998.8亿美元，同比增长2.12%，连续三个月出口呈现稳步回
暖趋势。（2）业绩企稳回升，行业分化明显：受2016年人民币
贬值、棉价上涨、疆棉补贴稳定和环保趋严影响，个子行业公司
2016年营收和净利润实现正增长，2017年Q1增长态势延续，行
业总体景气度向上，其中高端服饰，休闲及童装业绩表现较好
（3）板块走势疲弱，估值持续回调：纺织服装板块大量转型公
司前期估值相对较高，2017年1-6月估值持续消化，加之市场对
消费回暖带来的业绩预期尚不充分，基本面支撑力度不强导致股
价缺乏上涨动力。展望2017年下半年：纺织服装板块整体估值
已调整到相对低位，与向好的基本面相比预期差逐渐展露，因此
板块估值存在修复空间
纺织行业全球产能迁转仍推进，棉价提升利好龙头，纱线、
印染等集中度提升。（1）新疆、海外布局奠定长期发展：棉企产
业转移继续，大力布局拥有自然条件和政府补贴等优势的新疆和
拥有低廉原材料和劳动力成本的东南亚，成本优势未来有望持续
释放。（2）供需宽松，棉价高位震荡：5月末内外棉价差由年初
的3778元/吨下降到2594元/吨，6月仍维持16000元/吨以上，
供给端抛储整体顺利，新棉预期产量小增；需求端维持低速增长，
受国际棉价下调压力，国内棉价预期维持高位震荡趋势。（3）高
棉价利好纱线龙头，环保趋严印染行业集中度趋升：2017年H1
棉价仍保持高位，色纺纱与棉白纱龙头集中采购抵御涨价风险，
而低市场集中度使小企业面临高成本困境；环保政策趋严，印染
行业的集中度也将因为不断提升的成本压力而提高。我们看好产
能稳健扩张、布局新疆整合产业链的新野纺织和华孚色纺，受益
于印染行业去产能和整合推进的航民股份
服装制造和零售：需求分化，看好年轻的轻奢品牌和柔性化
供应链的快时尚品牌，关注供应链管理、跨境电商及电商代运营
板块。（1）消费升级特点分化，轻奢与快时尚成宠儿： 2009-2014
年间我国轻奢品消费额CAGR达10%，由于价格相对温和且定位
年轻个性，崛起的中产阶级和“千禧一代”成为未来支撑轻奢品
牌发展的稳定动力。（2）快时尚品牌催生供应链管理服务：第三
方供应链管理服务因快时尚品牌日益增长的需求而发展，行业马
太效应显著，龙头强者恒强。（3）跨境电商和电商代运营蓬勃发
展：2011-2016年跨境电商交易规模CAGR达29%，2016年达
6.3万亿元，渗透率升至25.9%，在消费升级与监管加强的推动下
跨境电商走向规范化道路。电商代运营抓住传统品牌与海外品牌
“上线”的机遇，市场规模由2012年的590亿元迅速增长到2016
年的6801亿元，复合增长率高达84.24%，无论是横向的扩品类、
纵向精细化还是自有品牌的发展都空间巨大。我们看好集团整体
注资后的快时尚供应链管理及锂电池电解液双行业龙头江苏国
泰；通过海外并购打造多品牌矩阵且收购优质时尚品牌电商代运
营标的的歌力思、建立立体、多元跨境电商综合生态圈的跨境通
[table_invest] 0411 维持 增持
张芳
zhangfang@csc
010-85130961
执业证书编号：S1440510120002
研究助理：张溢
zhangyizgs@csc
010-85156467
发布日期： 2017年6月27日
市场表现
[table_industrytrend]
相关研究报告
[table_report]
17.05.04
纺织服装2016年年报及2017年一
季报总结——上游追整合，下游察
分化，崛起看龙头
[table_indusname]
纺织服装
行业深度研究报告
[table_page] 纺织品和服装
请参阅最后一页的重要声明
目录
一、整体概览：基本面复苏延续，板块疲弱估值回归.... 1
（一）国内需求回暖，出口数据向好 ........... 1
（二）业绩企稳回升，分化显著 ....... 3
（三）板块走势疲弱，估值持续回调 ........... 5
二、纺织：产能迁转仍在推进，纱线、印染板块集中度趋升 .... 7
（一）新疆、海外布局奠定长期发展基础 ... 7
（二）棉价中短期的震荡趋势，长期供应收缩有望驱动价格上升8
（三）棉价上涨利好纱线龙头，环保趋严印染行业集中度趋升 ...11
（四）推荐标的：新野纺织、华孚色纺、航民股份 .......... 13
三、服装制造和零售：分化与升级，把握新模式新机遇 .......... 19
（一）消费升级特点分化，轻奢与快时尚成宠儿 .. 19
（二）快时尚品牌催生供应链管理服务 ..... 27
（三）跨境电商蓬勃发展 ..... 29
（四）品牌商+消费者双重驱动，电商代运营实现高速增长 ....... 36
（五）生活类新型电商崛起 . 41
（六）推荐标的：江苏国泰、歌力思、跨境通...... 44
图目录
图1：社会消费品零售总额累计值及同比增速......... 1
图2：限额以上企业商品零售额累计值及同比增速 . 1
图3：纺服产品零售增速小幅提升 .... 1
图4：纺织服装出口额2017年以来增速转正 ........... 1
图5：全国百家大型零售企业零售额当月同比增速（%） . 2
图6：全国50家大型零售企业零售额当月同比增速（%） ........... 2
图7：纺织品出口额累计值及同比增速（亿美元） . 2
图8：服装出口额累计值及同比增速（亿美元） ..... 2
图9：纺织服装板块营业总收入同比增速回升......... 3
图10：纺织服装板块归母净利润同比增速回升 ....... 3
图11：纺织制造各子行业营业总收入同比增速 ....... 4
图12：纺织制造各子行业归母净利润同比增速 ....... 4
图13：服装家纺各子行业营业收入同比增速 ........... 5
图14：服装家纺各子行业归母净利润同比增速 ....... 5
图15：各版块年初以来的涨跌幅排行（截止2017年6月26日） ........... 5
图16：年初以来纺织制造各子板块涨跌幅（%） ... 6
图17：年初以来服装家纺各子板块涨跌幅（%） ... 6
图18：2011年以来纺织服装板块及子行业市盈率（TTM/整体法）（截至2017年6月26日） ........... 6
图19：2016年以来中国328棉花价格指数(元/吨) .. 7
图20：2008年以来美元兑人民币中间价...... 7
图21：棉花种植不断向新疆集中 ...... 8
