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雄安推动环保升级
华北印染产能收紧
行业动态信息
雄安新区成立推动京津冀环保升级，华北印染产能收紧。4
月初国家在河北省成立了雄安新区，并计划大力推动京津冀一体
化战略，雄安新区距离国内著名毛巾、毛毯产区——保定市高阳
县仅40公里。高阳县以毛巾、毛毯为主要染色品种结构，日染
色产能1000吨+，其中毛巾染色产能占全国毛巾染色的三分之一
产能。新区落成后政府对高阳县环保监管必将继续收紧，其毛巾
印染等产能面临关停迁转。高阳地区雄安新区的成立对京津冀地
区的印染供应有削减效应，由此带来的毛巾毛毯需求外溢利好华
北地区相关企业。（资料来源：染整百科）
国内棉价稳定，粘胶短纤跌幅较大，涤纶POY涨幅较大。

328中国棉花价格指数15,848元/吨（-0.12%），cotlookA指数85.60
美分/磅（-0.81%）。除粘胶长丝外，其他原材料价格均呈下跌趋
势，粘胶短纤16,200元/吨（-2.99%），粘胶长丝40,100元/吨
（+0.00%）；涤纶短纤7,608.33元/吨（+0.55%）、涤纶POY7,775
元/吨（+1.97%）、涤纶DTY9,400元/吨（+0.00%）。（资料来源：
WIND）
得益业绩强劲复苏 LVMH市值首次突破$1000亿。据
LVMH集团发布的财报数据显示，2016全年集团销售额同比有
机增长 6%至376亿欧元，其主要业务包括葡萄酒烈酒、时装皮
具、香水美妆、钟表珠宝和精选零售在去年第四季度均录得高个
位或双位数增长。集团强调，2016年的增长很大程度得益于集
团核心品牌LV新推出的香水系列、Marc Newson新推出的
Horizon旅行箱和旗下各经典产品销量的上涨。(资料来源：时尚
头条网)
Kate Spade与Coach就收购事宜展开谈判，价格未定。美
国轻奢品牌Kate Spade&Co在上周收到来自Coach Inc的一份报
价之后，将有几周的时间就这笔潜在交易进行谈判。这额外的几
周时间有助于潜在买家更好地评估Kate Spade第一季度的业绩，
并就交易事宜进行协商。（资料来源：中国服装网）
美国服饰零售商陷入破产潮。在全球经济低迷、零售环境艰
难、消费意欲疲弱的情况下，购物方式转变、商场实体店客流量
不振以及消费者对服饰产品需求下降令传统时尚零售行业痛不
欲生。大型零售商Payless ShoeSource4月4日宣布破产，此前，
BCBG Max Azria Global Holdings LLC、Limited Stores LLC、
American Apparel LLC、Quiksilver Inc. 等美国服饰零售商均在债
务压力下宣布破产。（资料来源：无时尚中文网）
[table_invest] 0411 维持 增持
张芳
zhangfang@csc
010-85130961
执业证书编号：S1440510120002
研究助理 张溢
zhangyizgs@csc
010-85156467
发布日期： 2017年4月10日
市场表现
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纺织服装

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行业动态研究报告
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为保家族控股权，欧洲首富转移Zara母公司股权。欧洲首富、Zara创始人阿曼西奥奥特加将Zara母公
司50.01％的股权转移到一家控股公司Pontegadea Investments公司，以确保在自己去世后奥特加家族仍然拥有
全球最大服饰零售商Inditex的控股权。奥特加的继承人现在可以继承Pontegadea公司而不是Inditex的股权，
因为后者的股权可能会被出售，从而稀释奥特加家族对Inditex的控制权。（资料来源：联商网）
H&M已实现将可再生能源的使用率提升到96％。集团2016年使用的棉花中有43％来自可持续来源，成为
全球使用更优质棉花最多的品牌。此外，其2016年二氧化碳排放量相比2015年减少了47％。近日，H&M集团
发布了其2016年可持续发展报告，提出在2020年前实现100％使用可持续棉花；在2030年之前实现100％使
用来自回收或其它可持续来源的材料；在2040年之前实现所有运营环节100％使用可再生能源等可持续发展目
标。（资料来源：联商网）
本周研究总结
七匹狼——主业稳增，所得税率调整导致净利微降，“实业+投资”双轮驱动图大局
收入及营业利润稳增长，税率调整导致净利润小幅下滑。冬装销售时点提前，2016Q4实现营业收入8.50
亿元，同比增长18.13%，营业利润为1.07亿元，同比上升2807.04%，归母净利润9833.58万元，同比增长7.89%。

线上渠道实现营业收入9亿，同比增长超30%，维持高速增长。销售、管理费用有效控制，定期存款利息减少
导致财务费用上升。由于母公司2015年享受的高新技术企业所得税优惠税率到期，使得公司在营业利润显著提
升的背景下净利润有所下滑。

渠道和管理持续调整，推进“实业+投资”运营方式转变。“品牌款”与“基础款”双轮驱动，产品继续向
高性价比方向发展。线下方面，公司持续深度调整，渠道不断优化，并针对不同产品定位，对渠道进行再分类。

线上渠道重点发展。层层激励，推进合伙人制度，充分调动团队积极性，促进终端零售提升。积极寻求商业模
式转型，推进时尚产业投资。目前公司资金充裕，外延式发展的基础扎实。

预计公司2017-2018年分别实现净利润2.83、3.17，同比增长5.9%、11.8%，EPS分别为0.37、0.42，PE
分别为28、25倍，公司PB 1.5，目前市值78.7亿（含现金40亿左右）资金实力雄厚，主业稳定，新业待开拓，
首次覆盖，给予“买入”评级。

孚日股份——受益汇率贬值，雄安新区成立促高阳印染去产能，利好公司内销
2015年外销一次性订单高基数影响致全年外销额下降，外汇贬值，内销高速增长驱动业绩稳增。2016年公
司实现出口额4.33亿美元，同比2015年的4.6亿美元下降5.87%，外销收入微降，但人民币贬值提振毛利，毛
利率显著提升3.55pct。2016年全年公司内销收入达15.05亿元，同比增长12.96%。

展望2017年，公司外销业务仍有望受益于人民币贬值，而内销业务受雄安新区落成后河北毛巾主产区高阳
市去产能影响，有望继续快速增长。2017年人民币同比贬值的背景下，以人民币计价的外销收入仍有望实现小
幅增长，且可驱动外销毛利率有望同比提升。渠道持续开拓，且河北毛巾主产区关停迁移带来供应收缩，需求
外溢利好公司内销业务。预计2017年内销收入增长10%-20%，同时棉花和煤炭价格的稳定将保证内销毛利率
的平稳。

煤炭涨价带来一定成本压力，山东电力改革带来新机遇。目前山东省2017年将成为电力改革试点区域，公
司有机会获得售电牌照，依托于当地政府与用电企业的良好合作基础推进新客户的开拓，亦有望带来显著业绩
增厚。