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[table_main] 行业动态模板 证券研究报告行业动态
国家储备棉投放趋稳
年轻群体推动本土服装复苏
行业动态信息
国内外棉价稳定，粘胶短纤跌幅较大。328中国棉花价格指数
15,896元/吨（-0.25%），cotlookA指数86.85美分/磅（-0.69%）；
粘胶短纤17,100元/吨（-1.16%），粘胶长丝40,100元/吨（0.00%）；
涤纶短纤7,775.00元/吨（-0.96%）、涤纶POY7,900.00元/吨
（-0.88%）、涤纶DTY9650.00元/吨（-0.52%）。（资料来源：wind）
快时尚品牌抢滩东南亚市场。ZARA公开表示将放缓在华开
店的速度，3月分别在新加坡和马来西亚上线了官方购物网站，并
表示接下来还会发布泰国和越南的官方购物网站；而其印度官方
网站也会在今年之内正式推出。2016年优衣库三季度财报显示，
虽然优衣库收入增加，但是利润却较去年下滑22.6%，母公司迅
销集团也正积极推进东南亚市场的扩张。（资料来源：联商网）
储备棉趋稳，成交率六成以上。3月24日储备棉轮出销售资
源30688.975吨，实际成交19718.686吨，成交率64.25%。总体
来看，储备棉逐步企稳，不少纺企开始关注储备棉，近期参与拍
储的企业有望增多。大多数贸易商理性对待储备棉轮出，大量存
棉赌市的越来越少。尽管近期储备棉价格走向趋稳，但市场认识
尚难统一，表现在储备棉竞拍上的犹豫态势。（资料来源：中国棉
花信息网）
本土服装零售呈现结构性弱复苏，专注品牌文化赢得年轻群体。

2017年1-2月服装类零售额同比下降1.3%，但降幅相比上年同
期收窄了4.2个百分点。服装零售略低于预期，显示服饰行业的
整体复苏还未得进一步的确认，目前看以中高端品牌为主的结构
性弱复苏特征较为明显。考虑到这一代年轻群体更独立自主的消
费观念（对海外品牌不再盲目，对本土品牌不再偏见），本土品
牌在设计水平、品牌调性、产品性价比等方面“质”的提升，有
机会获得越来越多年轻客群的认可，最终将体现在消费者的回归
与销量的逐渐攀升。（资料来源：全球纺织网）

[table_invest] 0411 维持 增持
张芳
zhangfang@csc
010-85130961
执业证书编号：S1440510120002
研究助理 张溢
zhangyizgs@csc
010-85156467
发布日期： 2017年3月27日
市场表现
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纺织服装

纺织服装
行业动态研究报告
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本周研究总结
1.华孚色纺年报点评——色纺主业新建产能进展顺利，网链业务发力开启广阔前景
公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入88.27亿元，同比增长29.88%，实现归母净利润4.79亿
元，同比增长42.64%。公司向全体股东每10股派发现金红利 0.48元（含税）。共计派发现金股利4835.13万元，
占归母净利润10.09%。

色纺纱毛利率提升，享受一带一路政策红利。（1）主营色纺纱线毛利率提升，物料收入大增，公司整体销
量向好。2016年公司主产品色纺纱线销售收入52.14亿元，同比上涨2.88%，毛利率14.17%，同增0.59pct。物
料部分营业收入34.46亿元，同比大增117.22%，占总体营收提升至38.99%，毛利率3.76%，同比减少2.90个
pct。公司纺织业务总体产销量分别为16.91万吨、17.76万吨，分别同比增长4.60%、9.53%。（2）公司享受一
带一路政策红利。2016年营业外收入4.38亿元，同增75.99%，主要原因是政府补助达到4.23亿，同比增加44.53%，
其中在新疆、越南等一带一路战略获政策支持，2016年获政策收益3.7亿元。另外人民币贬值为公司出口带来
利好，2016年出口销售额30.91亿元，占总营收34.98%，毛利率12.12%，同比增加0.81个pct。

公司作为色纺龙头，主业强劲，定增助力带路战略产能扩张顺利，网链业务协同效应始现，2016年为公司
向纺织服装时尚营运商转型之元年。公司是色纺纱龙头企业，目前五大色纺纱产区产能合计150万锭，目前定
增项目新疆16万锭己进入试生产，越南8万锭进入设备安装调试阶段。另外阿克苏工业园二期21万锭己全面
开工建设。2016年网链战略开始盈利，公司发展柔性供应链，在产业链协同方面提供价值服务，以纱线贯通纺
织服装产业，向全球纺织服装产业时尚营运商转型，2016年网链业务增厚营业收入近15亿元，未来前景值得
期待
投资建议：我们预计公司2017-2018年业绩持续高速增长，EPS分别为0.69、0.80元/股，对应PE分别为
17、15倍，首次评级，给予“买入”评级。

风险因素：宏观经济增速放缓导致终端服装需求不及预期；新项目建设进程及产能投放情况不及预期；棉
花价格波动风险；新业务开拓不顺。

2.安正时尚年报点评——“玖姿”渠道调整优化，新品牌高速成长
公司公布2016年年报，全年实现营业收入12.06亿元，同比下降1.53%，营业利润2.62亿元，同比增长4.85%，
归母净利润2.36亿元，同比下降3.21%。公司向全体股东每10股派发现金股利4.0元（含税），合计派发现金
股利1.14亿元，占归母净利润48.30%。

Q4单收入增速提升，营业外收入下降致利润下滑。得益于开店速度加快，2016Q4业绩增速超预期，收入
也营业利润分别同比增长13.12%，13.11%。全年来看综合毛利率提升2.95pct（其中玖姿+1.15pct、尹默+0.95pct、
摩萨克+14.57pct、斐娜晨+3.44pct）。销售费用率提升2.08个pct带动期间费用率小幅增长。由于政府补贴下降，
公司营业外收入较2015年下降2500万元左右，导致在营业利润稳增的前提下归母净利润小幅下滑。

高端男女装多品牌风格鲜明互补、市场定位差异有序，年轻化新品牌发展值得期待。分品牌来看，主品牌
玖姿渠道仍在调整优化，全年加盟店净关店98家，直营店净开店1家，收入下降13.53%；尹默全年净开店11
家，收入同比增长20%；摩萨克全年开店18家，集中在年末开店，导致收入仅增长6.99%；斐娜晨全年净开店
18家，收入增长337.27%；男装安正净关店1家，收入增长28.9%。

2017年再扬帆，多管齐下打造多品类时尚生态圈。公司计划2017年实现营业收入通过比增长10%左右。

公司拟在2017年通过渠道优化与拓展，品牌提升，全渠道战略推进，高端定制化产品和服务以及内生、外延并
进途径力求实现收入10%的增长，立足已有核心品牌，延伸品类、品牌矩阵，打造多品类时尚生态圈。

投资建议：我们继续看好作为国内定位高端的多品牌时尚集团的未来发展潜力，小幅上调2017-2018年盈
利展望，预计EPS分别为0.94、1.12元/股，同比增长13.8%、19.0%，对应PE分别为47.3、39.8倍，公司作为