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推荐（维持） 高基数导致数据同比失真，市场结构持续优化
2017年04月16日 招商交运快递行业月报（2017.3）
上证指数 3246
行业规模
占比%
股票家数（只） 21 0.7
总市值（亿元） 2127 0.4
流通市值（亿元） 1483 0.4
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -1.2 -5.8 3.8
相对表现 -2.0 -11.3 -2.6
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《招商交运快递行业月报（2017.2）
—业务增速符合预期，件均价跌幅收
窄》2017-03-17
2、《17年2月快递数据点评—闰年
拉高16年业务量基数，可比口径
37%增速符合预期》2017-03-15
3、《一月数据受春节扰动，尚需前两
月累计值预判全年趋势—17年1月
快递数据点评》2017-02-19
2017年3月快递行业数据公布，结合专家意见和草根调研，我们对数据进行解读

3月快递量增速为28.1%，Q1快递量累计增速31.5%，低于市场预期（35%），
异地件拖累是核心原因。异地件增速从15年1-2月的41.8%提升至16年3
月的71%（峰值），随后逐月下滑至17年3月的29.7%。从数据解析看，
异地件是快递行业数据变化的主因

16年业务量高基数导致17年增速同比下滑，真实增速或比公布增速快5%

假定16年行业增速为44%，对16年数据基数做调整，则目前行业“真实”
增速，需在公布增速的基础上+5%。16年高增速导致高基数，而16年高增
速的原因可能是：（1）快递统计口径扩大；（2）快递业存在处理瓶颈，而
且二三线快递公司网络不健全，业务存在相互转包（尤以16年为甚），这些
量会被重复统计。上述两种因素均不可持续，从而对数据形成扰动

16年快递统计数据似有夸大之嫌：（1）即使考虑到“微商崛起+客单价降低”
的双重因素，16年快递增速与电商GMV增速依然存在无法解释的裂口；（2）
统计数据中，16年前三季国有快递收入增速26.5%（假定国有快递主要是
EMS），而顺丰16年增速仅20%，似乎不好解释；（3）从长时间序列月度
数据看，历史上同城快递增速快于异地件（12-15年），符合电商仓储优化的
趋势，而16年异地快递增速显著快于同城，出现异常，或许能部分印证16
年外包量过大

行业集中度提升和快递行业处理瓶颈解除，导致快递相互转包比例减少。草
根了解到越来越多的二三线快递在逐渐退出市场，另外随着快递处理能力提
升（例如2016年快递“双十一”没有爆仓），17年以后业务互相外包比例
会逐渐减少

投资建议：（1）由于16年基数原因，导致17年统计数据显示增速下滑，行
业真实增速应该更快；（2）1-3月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为
77，较2月上升了0.4，行业集中度持续改善，龙头企业增速有望超过行业均
值；（3）快递行业内生增速超过30%，在IPO提速+并购收紧后，内生成长
价值会被市场重新认知。个股重点推荐影子股外运发展：低估值+国改预期，
关注韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资诉求

风险提示：价格战、行业增速不达预期
重点公司主要财务指标
股价 15EPS 16EPS 17EPS 16PE 17PE PB 评级
韵达货运 42.270.531.171.7336.124.411.5 强烈推荐-A
圆通速递 22.570.250.500.6745.133.78.1 强烈推荐-A
申通快递 26.10.500.811.0632.224.67.3 强烈推荐-A
外运发展 18.01.121.101.0416.317.32.2 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
常涛
010-57601863
changt@cmschina
S1090512030004
陈卓
021-68407470
chenzhuo5@cmschina
S1090513070005
研究助理
袁钉
yuanding@cmschina
-15
-10
-551525
Apr/16Aug/16Nov/16Mar/17
(%)
(%)
物流沪深300
行业研究
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正文目录
一、异地件拖累快件增速 .......... 5
1、异地件拖累全国快件量 ........ 5
2、16年快件量或存在夸大成分 ........... 6
3、环比增速无显著异常 ........... 6
4、区域快递增速分化 ... 7
二、业务量增速符合预期，件均价小幅下滑 .... 9
三、快递分区域数据分析 ........ 11
1、业务量和收入占比 . 11
2、分区域业务量及增速 ......... 11
3、件均价 ....... 14
四、快递分业务数据分析 ........ 15
1、业务量和收入占比 . 15
3、分业务件量和收入增速 ...... 15
3、件均价跌幅收窄 ..... 17
五、集中度和投诉率 ... 19
1、集中度持续提升 ..... 19
2、服务品质改善，申诉率持续下降 ... 19
六、市场表现与投资策略 ........ 21
1、个股市场表现 ........ 21
2、投资策略 .... 21
3、物流行业历史PE Band和PB Band ......... 22