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资产质量确定性改善,无需过度担忧宏观经济指标季节性变化的扰动:1)银
行不良改善讲的是存量资产修复的逻辑,跟周期行业不同(必须依赖价格指
数持续上升才能不断改善),银行只需要价格指数是正的即可。回顾历史,
1Q10-1Q12PPI指数存在一定的季节性波动,但银行整体的不良生成率和信
用成本皆维持低位。直到2Q12-3Q16 PPI持续为负,银行才迎来不良暴露的
高峰期。2)银行的风险指标实际是受GDP+PPI的驱动,据招商证券宏观团队
预测2017年Q2-Q4的GDP+PPI分别为12.6%、11.6%、8.9%,皆显著高于
2012-2016几乎所有季度的GDP+PPI水平。此外,1Q17上市银行呈现出拨
备反哺利润的共性,银行累计已收回未转回拨备对银行未来新增拨备
计提压力缓释的效应巨大,未来银行信用成本下降、业绩增速反转的趋势确
定。但需注意个股风险暴露节奏有所分化,综合来看五大行与招行风险暴露
充分,领先其他银行在资产质量方面先行出现拐点
从总重定价缺口来看,上市银行一季度已基本完成负债端重定价,净息差基
本见底,个股有所分化。在负债为王的市场环境下,负债基础决定净息差拐
点:存款基础扎实的银行负债调整的灵活度更高,今年净息差将率先出现拐
点,而同业负债依赖度较高的银行净息差的拐点可能会相对滞后。上市银行
1Q17平均总重定价缺口为15.2%,24家上市银行中仅兴业、宁波、江阴的重
定价缺口为负。分业务条线来看,1Q17仅8家银行金融市场条线的重定价缺
口为正缺口,剩余16家为负缺口,这也是1Q17上市银行净息差呈现巨大分
化的关键原因。2Q-4Q17,上述三家银行总重定价缺口转负为正(表明大部分
负债可在1Q17完成重定价),而部分银行如民生、上海等总重定价缺口转正
为负,未来负债端利率调整对其仍会有一定影响,但由于24家上市行金融市
场条线的重定价缺口皆转为正缺口,未来负债端调整对净息差的影响有限
银行ROA和ROE的回升周期即将开启,金融监管不影响银行业绩。据我们测
算,2017年个股中招行ROA和ROE回升的确定性最高。信贷拨备压力缓解对
ROA的正面弹性明显更大,无需焦虑金融市场业务压力:2017年,尽管金融
市场业务增速放缓、息差亦有收窄压力,但贷款拨备压力下降,开始驱动ROA
回升和其对银行整体ROA的正面贡献非常显著。乐观/中性/悲观情景下,2017
年老13家银行信贷业务ROA可回升至1.26%/1.33%/1.41%(2016年1.18%),
金融市场业务ROA为0.66%/0.85%/1.12%(2016年1.12%),合并ROA为
1.30%/1.45%/1.65%(2016年1.18%)
重申2017年银行板块的估值目标:消灭破净银行股,预计银行板块的估值中
枢将有节奏的回升。银行个股已进入大分化时代,在今年基本面和确定性为
王的投资环境下,建议投资者紧密围绕基本面确定性拐点、少换品种少轮动、
精选个股长期持有。标的选择上,建议重点关注大、小两头:1)大
银行除不能覆盖标的外,重点关注兴业银行、建设银行。2)小银行重点推荐
高成长性无忧的贵阳银行、宁波银行
-5515Jun/16Sep/16Jan/17May/17
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银行 沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 2
正文目录
一、资产质量确定性改善 .......... 5
1、风险指标全面改善,个股风险暴露节奏分化 ........... 5
2、宏观经济指标季节性波动不会导致银行资产质量下滑 ........ 9
3、拨备反哺利润,信用成本压力缓解驱动银行业绩增速反转 ........... 10
案例分析——建设银行:累计未转回拨备对其未来新增拨备计提压力缓释效应巨大 . 11
二、负债为王,负债基础决定净息差的差异 ... 12
1、1Q17净息差基本见底,预计下半年逐季回升 ...... 12
附:重定价缺口分析的方法论 . 14
2、负债基础扎实的银行将率先出现净息差拐点 ......... 15
三、银行板块ROE和ROA的回升周期已经开启 ...... 15
四、金融监管不改业绩反转趋势 ......... 18
1、金融监管不影响业绩:信贷条线ROA的正面弹性可完全对冲金融市场业务的负面
影响 ..... 18
2、从政治经济学的角度出发,监管趋严是对银行资产质量实质性改善的侧面印证 .. 20
五、行业观点:个股大分化,龙头标的强者恒强 ....... 21
1、个股大分化,提醒投资者务必重视公司因素 .. 21
图表目录
图1:2013-2016国有行加回累计处置后的不良率 ........ 6
图2:2013-2016国有行全口径的不良生成率 ... 6
图3:上市银行合计不良率趋势7
图4:1Q17上市银行不良率 ...... 7
图5:1Q17不良率季度环比变动(bps) ........ 7
图6:老16家上市银行加回核销不良生成率趋势 ........ 7
图7:1Q17加回核销不良生成率 ......... 7
图8:1Q17加回核销不良生成率变动情况 ...... 7
图9:2016年上市银行关注贷款率较1H16、2015变动 ......... 8
图10:2016年上市银行逾期贷款率较1H16、2015变动 ....... 8
图11:2016年上市银行不良/90天以上逾期较1H16、2015变动 ...... 8
图12:2016年上市银行不良/90天以上逾期 ... 8